Stock Note - KLINIQ บมจ. เดอะคลีนิกค์ คลินิกเวชกรรม

ก่อนไปคิดอะไร

• บริษัทมีมุมมองผลการดำเนินงาน 4Q68 และเป้าหมายการเติบโตของปี 2568 อย่างไร หลัง 3Q68 มีกำไรสุทธิ 79 ลบ. (ต่ำกว่าตลาดคาด 12%) เติบโต 6.3%YoY โดยแม้รายได้รวมจะเติบโต 17%YoY หลักๆ เกิดจากรับรู้รายได้สาขาใหม่ที่มีเพิ่มขึ้นจาก 3Q67 จำนวน 10 แห่ง (แบ่งเป็น The Klinique 1 แห่ง, L.A.B.X 4 แห่ง, KLINIQ Spa 1 แห่ง และ L Clinic 4 แห่ง) อีกทั้งรับรู้รายได้จากศูนย์ศัลยกรรมที่เพิ่มขึ้น 22%YoY แต่ถูกหักล้างด้วยอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงเป็น 49.4% จาก 51.5% ใน 3Q67 หลังมีการเพิ่มขึ้นของสัดส่วนรายได้จากแบรนด์ A.B.X และศูนย์ศัลยกรรมซึ่งมีมาร์จิ้นต่ำ ส่วน SG&A/Sales ที่ลดลงเป็น 37.6% จาก 39.2% ใน 3Q67 จากคุมค่าใช้จ่ายได้ดีขึ้นถูกหักล้างด้วย Effective tax rate ที่สูงขึ้นเป็น 21.0% จาก 18.0% ใน 3Q67 เนื่องจากสิ้นสุดสิทธิประโยชน์ทางภาษี จึงทำให้อัตรากำไรสุทธิ 3Q68 อยู่ที่ 9.0% ลดลงจาก 9.9% ใน 3Q67
  
  

หลังไปได้อะไร

• ผู้บริหาร KLINIQ ยังตั้งเป้ารายได้ปีนี้ 3.5 พันลบ. เติบโต 15-20%YoY แรงหนุนจากการรับรู้รายได้สาขาใหม่ โดยปีนี้ยังคงแผนขยายสาขาราว 10 แห่ง (9M68 ขยายสาขาแล้ว 7 แห่ง) ซึ่งจะทำให้สิ้นปีนี้คาดมีสาขารวม 82 แห่ง เพิ่มจาก 72 แห่งในปีก่อน ส่วนยอดขายสาขาเดิมคาดยังเติบโตได้ตามกระแสความต้องการดูแลตัวเองที่มีมากขึ้นและการเพิ่มบริการใหม่ๆ ขณะที่ 4Q68 มองจะมีลูกค้าเข้ามาใช้บริการเพิ่มขึ้นตามผลฤดูกาล ส่วนแผนสร้าง รพ. ศัลยกรรมเพื่อรองรับอุปสงค์ที่เติบโตดีขณะนี้อยู่ในขั้นตอนตรวจสอบสัญญา โดยคาดใช้เวลาก่อสร้างแล้วเสร็จสำหรับเปิดดำเนินการได้ภายใน 2 ปี นอกจากนี้ล่าสุดบริษัทยังจัดตั้งบ.ย่อยเพื่อผลิตและจำหน่ายอาหารเสริมและเครื่องสำอางซึ่งคาดจะเริ่มดำเนินการต้นปีหน้า โดยเฟสแรกจะวางจำหน่ายในร้านค้าของบริษัทและช่องทางออนไลน์ก่อน ซึ่งหากได้รับการตอบรับดีคาดจะเป็นอีกปัจจัยหนุนการเติบโตในระยะยาว
• แม้ 4Q68 คาดกำไรจะดีขึ้น QoQ และเป็นไตรมาสที่ดีสุดของปีนี้ เพราะลูกค้าส่วนใหญ่ต้องการปรับภาพลักษณ์ต้อนรับปีใหม่และบริษัทมักมีการจัดทำโปรโมชั่นเพื่อกระตุ้นยอดขาย อีกทั้งยังจะรับรู้รายได้จากการเปิดสาขาใหม่อย่างต่อเนื่อง รวมทั้งผลการดำเนินงานของศูนย์ศัลยกรรมคาดจะดีขึ้นตามลำดับ แต่คาดกำไร 4Q68 มีโอกาสอ่อนตัว YoY จากฐานปีก่อนสูงและมีอัตราภาษีจ่ายจริงปีนี้สูงขึ้นจากสิ้นสุดสิทธิประโยชน์ทางภาษี เมื่อบวกกับ กำไรสุทธิ 9M68 คิดเป็น 70% ของประมาณการทั้งปีซึ่งต่ำเกินไปจากอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าคาด เราจึงปรับลดประมาณการกำไรตั้งแต่ปี 2568 จากเดิมราว 4% ส่งผลให้ภายใต้ประมาณการใหม่คาดปี 2568 KLINIQ จะมีกำไรสุทธิ 343 ลบ. เติบโต 6.5%YoY และจะเติบโตต่อ 12%YoY ในปี 2569 แรงหนุนจากกระแสดูแลสุขภาพและภาพลักษณ์ที่มีมากขึ้นในทุกเพศทุกวัย การเพิ่มบริการใหม่ๆ และขยายสาขาต่อเนื่อง   
• ความเสี่ยงสำคัญ คือ มีภาวะการแข่งขันในธุรกิจมีสูง, พฤติกรรมผู้บริโภคและเทคโนโลยีการรักษาดูแลความงามเปลี่ยนแปลงเร็ว ส่วนความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ความปลอดภัยและการรักษาข้อมูลการรักษาของผู้มาใช้บริการ (S) รวมทั้งมีผู้ถือหุ้นใหญ่ถือหุ้นของบริษัทเกิน 50% (G)