XPG Stock Note 26 สิงหาคม 2565

ก่อนไปคิดอะไร

XPG ผลประกอบการ 2Q65 ขาดทุน 94 ล้านบาท เพิ่มขึ้นจากไตรมาสก่อนที่ขาดทุน 38 ล้านบาท โดยปัจจัยหลักที่กดดดันคือรายการขาดทุนจากเงินลงุทน จำนวน 109 ล้านบาท ซึ่ง XPG ได้ลงทุนในกองทุนรวมตลาดเอเชียและตลาดพัฒนาแล้วและความผันผวนที่เกิดขึ้นทำให้เกดการขาดทุนมากกว่าไตรมาสก่อน หากดูที่รายได้จากค่าบริการและค่าธรรม รวมถึงรายได้ดอกเบี้ยใน 2Q65 ทำได้ดีที่ 43 ล้านบาท (+500% YoY และ 43% QoQ) ค่าใช้จ่ายอื่นๆ ยังคงบริหารได้อย่างดี และใกล้เคียงไตรมาสที่ผ่านมา หากไม่รวมรายการขาดทุนจากเงินลงทุนใน 2Q65 XPG จะมีกำไรที่ 8.2 ล้านบาท ดังนั้นใน 1H65 XPG มีรายได้รวมติดลบ 93 ล้านบาทและขาดทุน 132 ล้านบาท

เราคาดว่าแนวโน้มผลประกอบการ 2H65 จะฟื้นตัว และคาดว่าจะไม่เห็นรายการขาดทุนจากเงินลงทุนเป็นจำนวนที่มากใน 2H22 อีก

หลังไปได้อะไร

ใน 2H65 เราคาดว่าจะเริ่มเห็นทิศทางผลประกอบการหลักของ XPG ปรับตัวดีขึ้นโดยใน 2 ธุรกิจที่ชัดเจนคือ Asset Management ที่การขยายฐานลูกค้าทำได้ตามเป้าและคาดจะเริ่มเห็นกำไรสุทธิในช่วงปลาย 3Q65 นี้เร็วกว่าแผนเดิมที่ปล่ายปี และส่วนธุรกิจของ ICO Portal ที่คาดว่าในช่วง 4Q65 นี้ XPG จะสามารถออก Investment Token มูลค่าประมาณ 1,500-2,000 ล้านบาทได้ 1 Token และ Utility Token มูลค่า 200 ล้านบาทได้ 1 Token ขณะที่ส่วนของธุรกิจ AMC การซื้อสินทรัพย์กองมาบริหารอาจมีความล่าช่าเนื่องจากสินทรัพย์เริ่มมีต้นทุนสูงคาดสามารถทำได้ในปีนี้ประมาณ 500 ล้านบาท จากเดิมที่ตั้งไว้ 1,000 ล้านบาท และส่วนของ Digital Brokerage และ Digital Trader คาดเริ่มเปิดให้บริการวันที่ 1 กันยายน นี้และส่วนหนุนรายได้ใน 4Q65 เป็นต้นไป

ใน 1H65 XPG มีรายการขาดทุนจากเงินลงทุนประมาณ 170 ล้านบาทคาดว่าใน 2H65 จะไม่เห็นรายการดังกล่าวเพิ่มเติมเนื่องจาก XPG มีการขายเงินลงทุนไปแล้วบางส่วนและ XPG อยู่ในขั้นตอนของการขายเงินลงทุนบางส่วนเพิ่มเติมซึ่งเป็นส่วนที่คาดว่าจะกลับเป็นกำไรใน 2H65

ในช่วง 2H65 XPG ตั้งเป้าการได้ ICO portal เพิ่มเติมอีก 2 TOKEN

ความเห็นและกลยุทธ์การลงทุน

เรามีการปรับประมาณการรายได้ของปี 2565 ลงจาก 258 ล้านบาทเป็น 90 ล้านบาท (-40% YoY) เพื่อสะท้อนผลขาดทุนของเงินลงทุนใน 2Q65 และคาดรายได้ทั้งจากธุรกิจหลักและกำไรจากเงินลงทุนจะฟื้นตัวใน 2H65 และคาดว่าใน 4Q65 รายได้จาก ICO portal จะโดดเด่น และเราคงประมาณการของส่วนแบ่งจาก KTX ที่ 219 ล้านบาท (+8% YoY) ดังนั้นคาดกำไรสุทธิปีนี้ที่เท่ากับ 3 ล้านบาท (-97% YoY)

ความเสี่ยง

: ข้อกำหนด บทกฎหมาย ของ Digital Asset ที่อาจเปลี่ยนแปลงในอนาคต เพิ่มความเสี่ยงให้รายได้ไม่ตามเป้าและเพิ่มต้นทุนบนธุรกิจ  

ราคาหุ้นที่ผ่านมาถูกกดดันจากความล่าช้าของพัฒนาการในธุรกิจใหม่รวมถึงชะลอจากการรอใบอนุญาตในธุรกิจใหม่ รวมถึงทิศทางของ Crypto currency ที่อ่อนตัวและผันผวนสูง

เราประเมินมูลค่าเหมาะสมปี 2566 ที่ 3.30 บาท/หุ้น (ลดลงจากเดิมที่ 3.72 บาท/หุ้น) ด้วยวิธี PBV ที่ 2.8 เท่า  Discount 10% จาก PBV เฉลี่ยของหุ้นที่มีลักษณะการทำธุรกิจที่คล้ายคลึง (JMART / SINGER) แนะนำ ซื้อ เรามองว่า 1H65 ได้ผ่านพ้นช่วงที่แย่ที่สุดไปแล้ว และ 2H65 คือช่วงต้นของการเติบโตและการ Transform ไปสู่ธุรกิจใหม่และเราเชื่อว่าแม้ในปี 2565-2566