Stock Note - TNP บมจ. ธนพิริยะ

ก่อนไปคิดอะไร

• บริษัทมีแผนขยายสาขาและมุมมองต่อแนวโน้มผลประกอบการ 4Q68 อย่างไร หลัง 3Q68 TNP มีกำไรสุทธิ 48 ลบ. ตรงตามตลาดคาด โดยหดตัว 5.4%QoQ ตามผลฤดูกาล และเติบโตเล็กน้อย 4%YoY โดยยอดขายรวมเพิ่มขึ้นเพียง 0.2%YoY เนื่องจากการรับรู้ยอดขายจากสาขาใหม่ที่มีเพิ่มขึ้นจากปีก่อน 6 แห่ง (ทั้งนี้ 9M68 มีเปิดสาขาใหม่รวม 3 แห่ง แบ่งเป็น 1 แห่งใน 1Q68 และ 2 แห่งใน 3Q68) ถูกหักล้างด้วยยอดขายสาขาเดิมที่หดตัวหนัก 7.7%YoY จากกำลังซื้อลดลง ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นเป็น 18.6% จาก 17.3% ใน 3Q67 หลังมีอำนาจต่อรองกับคู่ค้าเพิ่มขึ้นจากมีสาขาเพิ่มขึ้นถูกหักล้างด้วย SG&A ที่สูงขึ้น 10%YoY จากการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายพนักงานและค่าเสื่อมราคาหลังมีสาขาเปิดใหม่ จึงทำให้ 3Q68 มีอัตรากำไรสุทธิทรงตัวที่ 6.5% ใกล้เคียง 3Q67  
  
  

หลังไปได้อะไร

• ผู้บริหาร TNP ยังคงเป้ายอดขายปี 2568 เติบโตราว 7-8%YoY โดยคาดยอดขายสาขาเดิม 4Q68 จะได้รับอานิสงส์บวกจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจช่วงปลายปีของภาครัฐ โดยเฉพาะการเพิ่มวงเงินให้กับบัตรสวัสดิการแห่งรัฐจากเดิมที่ได้อยู่ 300 บาท/คน/เดือน เป็น 1,150 บาท/คน/เดือน เป็นเวลา 2 เดือน (พ.ย.-ธ.ค. 68) ขณะที่แผนขยายสาขาใหม่ปีนี้ยังเป็นไปตามเป้าหมายที่ 6 แห่ง โดย 4Q68 จะเปิดสาขาใหม่ 3 แห่ง ซึ่งทำเลที่ตั้งยังอยู่ในจ. เชียงรายและเชียงใหม่ ส่งผลทำให้สิ้นปี 2568 TNP จะมีสาขา 56 แห่งตามแผน (ปี 2567 มี 50 แห่ง) โดยใช้งบลงทุน 15-20 ลบ.ต่อสาขา ซึ่งแหล่งเงินทุนหลักมาจาก CFO ที่มีราวปีละ 190 ลบ.และเงินสดในมือราว 68 ลบ.
• กำไรสุทธิ 9M68 คิดเป็น 74% ของประมาณการเดิมทั้งปี อย่างไรก็ดี เราได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปีนี้อีกราว 3% เพื่อสะท้อนผลบวกจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล โดย 4Q68 คาดจะกำไรเพิ่มขึ้น QoQ ตามผลฤดูกาล (ไตรมาสสี่เข้าสู่ฤดูกาลจับจ่ายใช้สอยและการท่องเที่ยว) และจะเพิ่มขึ้น YoY จากการรับรู้ยอดขายสาขาใหม่ที่มีเพิ่มขึ้น 6 แห่งจาก 4Q67 รวมทั้งยอดขายสาขาเดิมคาดจะพลิกเป็นบวกราว 3-4%YoY จากกำลังซื้อที่ดีขึ้นหลังมีมาตรการเติมเงินบัตรสวัสดิการแห่งรัฐและมาตรการเที่ยวดีมีคืนช่วยกระตุ้นบรรยากาศจับจ่าย โดยภายใต้ประมาณการใหม่คาดปี 2568 TNP จะมีกำไรสุทธิ 206 ลบ. เติบโต 11%YoY และโตต่ออีก 4%YoY ในปี 2569 แรงหนุนหลักจากการรับรู้ยอดขายสาขาใหม่ที่เปิดต่อเนื่องปีละ 5-6 แห่ง    
• ความเสี่ยงสำคัญ คือ ภาวะเศรษฐกิจและกำลังซื้อแย่กว่าคาด, แผนขยายสาขาต่ำกว่าคาด ส่วนความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ความปลอดภัยและการรักษาข้อมูลการรักษาของลูกค้าที่มาใช้บริการ (S) รวมทั้งการมีผู้ถือหุ้นใหญ่ถือหุ้นของบริษัทเกิน 50% (G)