เราปรับประมาณการกำไรของกลุ่มธนาคารลดลง 6% ในปี 2568 และ 9% ในปี 2569 เพื่อสะท้อนผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากการปรับขึ้นภาษีศุลกากรตอบโต้ (reciprocal tariffs) ของสหรัฐฯ เนื่องจากเราปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้น 5 bps และประมาณการการเติบโตของสินเชื่อลดลง 1 pct สู่ 0% โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรของกลุ่มธนาคารจะลดลง 3% ในปี 2568 และเพิ่มขึ้น 1% ในปี 2569 ทั้งนี้แม้เราปรับประมาณกำไรลดลง แต่เรายังคงราคาเป้าหมาย (ซึ่งอิงกับ PBV ที่ได้จาก Gordon growth model) ไว้เหมือนเดิม เนื่องจากเราคาดว่าธนาคารต่างๆ จะยังจ่ายเงินปันผลเท่าเดิม เรายังคงเลือก BBL เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เนื่องจาก: 1) มีเกราะป้องกันความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวสูงที่สุด เพราะมี LLR coverage สูงที่สุด และ 2) valuation ถูกที่สุดในกลุ่มธนาคาร
รวมการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายอีก 3 ครั้งเข้ามาไว้ในประมาณการ การประกาศใช้มาตรการภาษีศุลกากรตอบโต้ (reciprocal tariffs) ของสหรัฐฯ ส่งผลทำให้ INVX คาดว่า ธปท. จะปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลงอีก 3 ครั้ง ซึ่งหมายความว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะปรับลดลง 100 bps มาอยู่ที่ 1.25% (ปรับลงครั้งละ 25 bps ในเดือนก.พ. เม.ย. มิ.ย. และต.ค.) ในปี 2568 เปลี่ยนจากสมมติฐานเดิมที่คาดว่าจะปรับลดลง 50 bps มาอยู่ที่ 1.75% ปัจจุบันเราใช้สมมติฐานว่าจะมีการปรับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ MLR (อัตราดอกเบี้ยเงินกู้หลัก) และอัตราดอกเบี้ยเงินฝากประจำลดลงในอัตราเท่ากันที่ 50 bps ในปี 2568 ทั้งนี้หลังจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 bps ในเดือนต.ค. 2567 ธนาคารส่วนใหญ่ได้ปรับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ MLR ลดลง 12.5 bps (20 bps สำหรับ BBL)
อัตราดอกเบี้ยเงินฝากออมทรัพย์ลดลง 5 bps (20 bps สำหรับ BBL) และอัตราดอกเบี้ยเงินฝากประจำลดลง 10-35 bps (15-30 bps สำหรับ BBL) และหลังจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 bps ในเดือนก.พ. ธนาคารส่วนใหญ่ได้ปรับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ MLR ลดลง 10 bps (7.5 bps สำหรับ BBL) และคงอัตราดอกเบี้ยเงินฝากไว้เท่าเดิม เราปรับประมาณการ NIM ของกลุ่มธนาคารลดลง 5 bps โดยปัจจุบันคาดว่า NIM ของกลุ่มธนาคารจะลดลง 19 bps ในปี 2568 และ 11 bps ในปี 2569 เราคาดว่า NIM ของกลุ่มธนาคารจะลดลงไตรมาสละ 4-8 bps QoQ ในปี 2568 ขณะที่คาดว่า TISCO และ KKP จะแตกต่างจากธนาคารขนาดใหญ่ตรงที่จะมี NIM ที่กว้างขึ้นในปี 2568 และปี 2569 เนื่องจากมีการปล่อยสินเชื่อเช่าซื้ออัตราดอกเบี้ยคงที่สัดส่วนสูง
ปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้น INVX ปรับประมาณการอัตราการขยายตัวของ GDP ไทยปี 2568 ลดลงจาก 2.5% มาอยู่ที่ 1.4% ดังนั้นเราจึงปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 และปี 2569 ของธนาคารส่วนใหญ่ (ยกเว้น TISCO) เพิ่มขึ้นปีละ 5 bps เพื่อสะท้อนความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่สูงขึ้นจากสงครามการค้าและเหตุการณ์แผ่นดินไหว แม้ BBL เป็นธนาคารที่มี LLR coverage สูงที่สุดที่ 318% ณ สิ้นปี 2567 แต่เราคาดว่า BBL จะตั้งสำรอง management overlay เพิ่มในปี 2568 เนื่องจากธนาคารมีการปล่อยสินเชื่อในประเทศจีนซึ่งคาดว่าจะได้รับผลกระทบมากที่สุดจากสงครามการค้าสัดส่วนสูงที่สุด (ราว 10% ของสินเชื่อรวม) ท่ามกลางความไม่แน่นอนจากสงครามการค้า เรามีความกังวลเกี่ยวกับ KBANK มากที่สุด เนื่องจาก KBANK มีสัดส่วนการปล่อยสินเชื่อให้กับกลุ่ม SME สูงสุดและมี LLR coverage ต่ำที่สุดในบรรดาธนาคารขนาดใหญ่ เหตุการณ์แผ่นดินไหวทำให้ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ในภาคอสังหาริมทรัพย์เพิ่มสูงขึ้น เนื่องจากจะทำให้ความต้องการคอนโดมิเนียมสูงปรับตัวลดลง KKP มีสัดส่วนการปล่อยสินเชื่อให้กับภาคอสังหาริมทรัพย์ที่ 6% ณ สิ้นปี 2567 ซึ่งคาดว่าสูงที่สุดในกลุ่มธนาคาร ปัจจุบันเราคาดว่า credit cost ของกลุ่มธนาคารจะลดลง 12 bps อันเป็นผลมาจากการตั้งสำรอง management overlay น้อยลง
ปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อลดลง เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อกลุ่มธนาคารลดลงจาก 1% มาอยู่ที่ 0% สำหรับปี 2568 และจาก 2% มาอยู่ที่ 1% สำหรับปี 2569 เนื่องจากสงครามการค้าจะส่งผลทำให้การลงทุนภาคเอกชนชะลอตัวลง เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ลดลงจาก 3% มาอยู่ที่ 1% สำหรับ BBL, จาก 3% มาอยู่ที่ 0% สำหรับ KTB (สอดคล้องกับเป้าของธนาคาร) และจาก 1% มาอยู่ที่ 0% สำหรับ SCB BAY และ TISCO ในขณะที่เราคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ของ KBANK TTB และ KKP ไว้ที่ 0% โดยปัจจุบันเราคาดว่าธนาคารส่วนใหญ่จะมีการเติบโตของสินเชื่อปี 2568 ที่ 0% โดยคาดว่า BBL จะเป็นธนาคารเพียงแห่งเดียวที่ขยายสินเชื่อได้เล็กน้อยที่ 1% ในปี 2568
ปรับประมาณการกำไรลดลง เราปรับประมาณการกำไรของกลุ่มธนาคารลดลง 6% ในปี 2568 และ 9% ในปี 2569 โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรของกลุ่มธนาคารจะลดลง 3% ในปี 2568 และเพิ่มขึ้น 1% ในปี 2569
แต่คงประมาณการเงินปันผล เราคาดว่าธนาคารต่างๆ จะยังจ่ายเงินปันผลเท่าเดิม แม้ว่ากำไรจะลดลง ทั้งนี้เป็นเพราะธนาคารต่างๆ มีอัตราส่วนความความเพียงพอของเงินกองทุนที่แข็งแกร่งและมีความต้องการเงินทุนน้อยลงท่ามกลางสินเชื่อที่ชะลอตัว
ยังคงเลือก BBL เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร แม้เราปรับประมาณกำไรลดลง แต่เรายังคงราคาเป้าหมาย (ซึ่งอิงกับ PBV ที่ได้จาก Gordon growth model) ไว้เหมือนเดิม เนื่องจากเราคาดว่าธนาคารต่างๆ จะยังจ่ายเงินปันผลเท่าเดิม เรายังคงเลือก BBL เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เนื่องจาก: 1) มีเกราะป้องกันความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวสูงที่สุด เพราะมี LLR coverage สูงที่สุด และ 2) valuation ถูกที่สุดในกลุ่มธนาคาร
ความเสี่ยง: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงอีก 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรม และ 4) ความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์
Cut earnings on trade war but maintain DPS
Factoring the potential impact from the US hike in tariffs, we cut the sector’s earnings by 6% in 2025 and 9% in 2026: we lower NIM forecast by 5 bps, raise credit cost forecast by 5 bps and trim loan growth forecast by 1 pct to 0%. We now forecast a fall in the sector’s earnings of 3% in 2025, before inching up 1% in 2026. Despite the downward revision in earnings, we maintain TPs (which are based on PBV, derived from the Gordon Growth Model) as we expect banks to sustain dividends in absolute terms. We keep BBL as the sector’s pick on: 1) the highest cushion against an economic downturn with the highest LLR coverage and 2) its valuation is cheapest in the sector.
Factoring in three more policy rate cuts. As a result of the US reciprocal tariffs, INVX expects the BoT to cut the policy rate three more times. This translates to a 100 bps cut to 1.25% (25 bps already in February, followed by 25 bps each in April, June and October) in 2025, a change from the previous assumption of a 50 bps cut to 1.75%. We now assume banks will make a parallel 50 bps cut in both MLR (key lending interest rate) and time deposit rates in 2025. Following the October 2024 policy rate cut of 25 bps, most banks cut MLR by 12.5 bps (20 bps for BBL), savings deposit rates by 5 bps (20 bps for BBL) and fixed deposit rates by 10-35 bps (15-30 bps for BBL). Following the 25 bps cut in the policy rate in February, most banks cut MLR by 10 bps (7.5 bps for BBL) and kept deposit rates unchanged. We cut the sector’s NIM by 5 bps and now expect NIM to narrow 19 bps in 2025 and 11 bps in 2026, with a fall of 4-8 bps QoQ in each quarter in 2025. Unlike large banks, TISCO and KKP are expected to see wider NIM in 2025 and 2026 because of their high exposure to fixed-rate HP loans.
Raise credit cost forecast. INVX cut 2025F GDP to 1.4% from 2.5%. We thus raise our 2025F credit cost by 5 bps each in 2025 and 2026 for all banks except TISCO to reflect higher asset quality risk from the trade war and the earthquake. Although BBL had the highest LLR coverage of 318% at YE2024, we expect it to add more management overlay in 2025 as it has the highest exposure to China (~10% of total loans), which is expected to be suffer the most from the trade war. With the uncertainty brought by the trade war, KBANK is of the greatest concern because it has the highest exposure to the SME segment and the lowest LLR coverage among large banks. The earthquake has raised asset quality risk for the property sector as it will dampen demand for high-rise condos. KKP had a 6% loan exposure to the property sector at YE2024, which is believed to be the sector’s highest. We now expect sector credit cost to ease 12 bps on the back of smaller management overlay.
Trim loan growth forecast. We trim our sector loan growth to 0% from 1% in 2025 and 1% from 2% in 2026 as the trade war will lead to a slowdown in private investment. We cut 2025F loan growth to 1% from 3% for BBL, to 0% from 3% for KTB (in line with its guidance) and to 0% from 1% for SCB, BAY and TISCO. We keep 2025F loan growths for KBANK, TTB and KKP at 0%. In 2025, we now expect banks to have zero loan growth except for BBL, which we expect to be the only one with loan expansion at a modest 1% in 2025.
Cut earnings forecasts. We cut the sector’s earnings by 6% in 2025 and 9% in 2026 and now forecast a fall of 3% in 2025 before inching up 1% in 2026.
But maintain dividend forecast. We expect banks to maintain dividends in absolute terms despite weaker earnings. Backing this is a strong capital adequacy ratio and less need of capital amidst sluggish loan growth.
Keep BBL as sector pick. Despite a downward revision in earnings, we maintain TP (which is based on PBV derived from the Gordon Growth Model) as we expect banks to sustain dividend in absolute terms. We keep BBL as the sector pick because: 1) it has the highest cushion against an economic downturn with the highest LLR coverage and 2) it trades at the cheapest valuation in the sector.
Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery, 2) NIM risk from a further cut in interest rates, 3) ESG risk from market conduct and 4) cyber security risk.
Download PDF Click > BANK250416_E.pdf
