เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อกลุ่มสื่อสาร เนื่องจากกำไร 3Q68 จะเติบโตเร่งตัวขึ้น YoY และ QoQ โดยได้แรงหนุนจากธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB ที่เติบโตอย่างต่อเนื่องรวมถึงการประหยัดต้นทุนได้หลังการประมูลคลื่นความถี่ เราประเมินว่าการประหยัดต้นทุนได้เพียงอย่างเดียวจะหนุนให้กำไรปกติ 3Q68 เพิ่มขึ้น 17% QoQ สำหรับ TRUE และ 3% QoQ สำหรับ ADVANC ดังนั้นเราจึงคาดว่ากำไรปกติ 3Q68 ของ TRUE จะเติบโตแข็งแกร่งกว่า ADVANC เราปรับปีฐานที่ใช้ประเมินราคาเป้าหมายเป็นปี 2569 และยังคงเลือก TRUE เป็นหุ้นเด่น โดยปรับราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ใหม่เป็น 16 บาท จาก 15.7 บาท (WACC 6% และ LTG 1.5%) เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ ADVANC โดยปรับราคาเป้าหมายใหม่เป็น 335 บาท จาก 332 บาท (WACC 7.9% และ LTG 1.5%)
กำไรปกติ 2Q68 ของกลุ่มสื่อสารยังแข็งแกร่ง ใน 2Q68 กำไรสุทธิของกลุ่มสื่อสารอยู่ที่ 1.3 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 94.2% YoY และ 6.5% QoQ โดยมีกำไรปกติอยู่ที่ 1.51 หมื่นลบ. เติบโต 42.2% YoY และ 1.4% QoQ กำไรปกติที่เติบโต YoY อย่างแข็งแกร่งได้แรงหนุนจาก TRUE ซึ่งยังคงได้รับประโยชน์จาก cost synergy หลังจากควบรวมกิจการอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่กำไรปกติที่เติบโต QoQ หลักๆ ได้แรงหนุนจาก ADVANC เนื่องจากเกิดเหตุการณ์ระบบโครงข่ายขัดข้องที่ TRUE ทำให้บริษัทต้องชดเชยผลกระทบแก่ลูกค้า เหตุการณ์นี้ส่งผลกระทบต่อผลประกอบการ 2Q68 ของ TRUE เพียงชั่วคราว ทั้งนี้ TRUE รายงานกำไรปกติ 2Q68 ที่ 4.2 พันลบ. เพิ่มขึ้น 95.9% YoY แต่ลดลง 3.3% QoQ
ตัวเลขสถิติด้านการดำเนินงานยังคงเป็นบวก รายการหลักที่เราให้ความสนใจคือ ARPU ระบบเติมเงิน เราเชื่อว่ารายการนี้เป็นตัวชี้วัดสำคัญที่สะท้อนโครงสร้างราคาในอุตสาหกรรมโทรศัพท์เคลื่อนที่ได้เป็นอย่างดี ADVANC รายงาน ARPU ระบบเติมเงินที่ 148 บาท/เดือน/เลขหมาย เพิ่มขึ้น 8.6% YoY และ 3.5% QoQ ขณะที่ TRUE รายงาน ARPU ระบบเติมเงินที่ 124 บาท/เดือน/เลขหมาย เพิ่มขึ้น 10.7% YoY และ 3.3% QoQ นอกจากนี้เรายังเชื่อว่าโมเมนตัมเชิงบวกน่าจะยังคงดำเนินต่อไปใน 3Q68 เนื่องจากราคาเริ่มต้นแพ็กเกจเติมเงินของทั้งสองบริษัทอยู่ที่ 150 บาท/เดือน ซึ่งสูงกว่า ARPU เฉลี่ยของทั้งสองบริษัท
กำไรปกติ 3Q68 ของ TRUE จะเติบโตแข็งแกร่งกว่า ADVANC เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q68 ของกลุ่มสื่อสารจะเติบโตเร่งตัวขึ้น YoY และ QoQ โดยได้แรงหนุนจากสองปัจจัย: การเติบโตอย่างต่อเนื่องของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB เนื่องจากแนวโน้มอุตสาหกรรมยังคงเป็นบวก รวมถึงการประหยัดต้นทุนได้จากการประมูลคลื่นความถี่ครั้งล่าสุดเริ่มตั้งแต่เดือนส.ค. 2568 ทั้งนี้จากการประเมินของเรา การประหยัดต้นทุนได้จะทำให้ ADVANC มีกำไรสุทธิเพิ่มเติม 330 ลบ.ใน 3Q68 (3% ของกำไรปกติ 2Q68) และจะทำให้ TRUE มีกำไรสุทธิเพิ่มเติม 730 ลบ. (17% ของกำไรปกติ 2Q68) เนื่องจาก TRUE มีฐานกำไรปกติที่ต่ำใน 2Q68 เราจึงคาดว่ากำไรปกติ 3Q68 ของ TRUE น่าจะเติบโต YoY และQoQ ดีกว่า ADVANC
ชอบ TRUE มากกว่า ADVANC ตลาดอาจกังวลเกี่ยวกับการที่ TRUE รายงานจำนวนผู้ใช้บริการสุทธิติดลบ ในช่วง 2 ไตรมาสที่ผ่านมา แต่ความจริงแล้วเป็นการสะท้อนถึงกลยุทธ์ของบริษัทที่มุ่งเน้นไปที่ผู้ใช้บริการที่มีคุณภาพ เมื่อพิจารณาจากรายได้จากบริการโทรศัพท์เคลื่อนที่ (ไม่รวมการชดเชยสำหรับเหตุการณ์ระบบโครงข่ายขัดข้อง) การเติบโต YoY ยังคงเป็นบวกที่ 0.6-1% ราคาหุ้น TRUE ปรับตัว underperform ADVANC อยู่ 7.8% ในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา เมื่ออิงกับการคาดการณ์ว่า TRUE จะรายงานกำไรปกติ 3Q68 ที่เติบโต YoY และ QoQ แข็งแกร่งกว่า ADVANC เราจึงคาดว่าราคาหุ้น TRUE จะเริ่มปรับตัว outperform ADVANC
ความเสี่ยงที่สำคัญ เศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้าซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อแนวโน้มการเติบโตของรายได้ของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับกลุ่มสื่อสาร คือ ความปลอดภัยทางไซเบอร์ และความเป็นส่วนตัวของข้อมูลสำหรับผู้ใช้บริการ ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อรายได้ (S)
Earnings to accelerate in 3Q25F
We stay positive on the sector, 3Q25F will show greater growth YoY and QoQ, upheld by steady mobile and FBB growth as well as cost savings after the auction. We estimate cost savings alone will boost 3Q25F core earnings QoQ by 17% for TRUE and 3% for ADVANC, with TRUE enjoying the strongest earnings growth in 3Q25F. We roll our valuation base to 2026F and keep TRUE as our top pick with a new DCF-based TP of Bt16 from Bt15.7 (6% WACC and 1.5% LTG). We tag ADVANC as OUTPERFORM with a new TP of Bt335 from Bt332 (7.9% WACC and 1.5% LTG).
Solid 2Q25 sector core earnings. In 2Q25, sector net profit was Bt13bn, up 94.2% YoY and 6.5% QoQ, with core profit at Bt15.1bn, growing 42.2% YoY and 1.4% QoQ. TRUE fueled the strong YoY growth on continued benefits from cost synergy after the amalgamation, while ADVANC backed the QoQ growth due to the network outage at TRUE, for which it compensated subscribers, causing a one-off hiccup to 2Q25 results. TRUE reported 2Q25 core profit of Bt4.2bn, surging 95.9% YoY, but slipping 3.3% QoQ.
Operating stats also positive. Our main focus for operations is prepaid ARPU as we see this as a good proxy for the pricing structure in the mobile industry. ADVANC reported prepaid ARPU of Bt148/mth/sub, growing 8.6% YoY and 3.5% QoQ. TRUE had ARPU of Bt124, up 10.7% YoY and 3.3% QoQ. We expect this growth to continue in 3Q25F as the starting price for prepaid is at Bt150/mth for both companies, which is above their average ARPU.
Stronger core earnings growth at TRUE than ADVANC in 3Q25F. We expect sector core earnings to accelerate YoY and QoQ on two factors: ongoing growth in mobile and FBB businesses on a continued favorable outlook and cost savings from the spectrum auction from Aug. By our estimates, the cost savings will add Bt330mn to ADVANC net profit in 3Q25F (3% of 2Q25 core profit), with TRUE adding Bt730mn (17% of 2Q25 core profit). Since TRUE will be reporting off a low core earnings base in 2Q25, we expect more attractive 3Q25F core earnings growth YoY and QoQ for TRUE than for ADVANC.
Prefer TRUE over ADVANC. The market may be concerned over TRUE’s report of negative net adds in the past two quarters, but this simply reflects its strategy to focus on quality subscribers. Looking at its mobile revenue (excluding the compensation for the network outage), YoY growth was still positive at 0.6-1%. TRUE share price has underperformed ADVANC by 7.8% over the past three months. On expectations TRUE will report stronger earnings growth YoY and QoQ in 3Q25F, we expect its share to start to outperform ADVANC.
Key risks. A weak economic recovery that would weaken revenue growth for mobile and FBB businesses. Key ESG risk for the sector is cybersecurity and data privacy for its subscribers, which could hit revenue (S).
Download EN version click >> TELECOM250826_E.pdf
