กำไรสุทธิ 1Q69 ของกลุ่มธนาคารออกมาดีกว่าคาดจาก non-NII และ opex สงครามตะวันออกกลางส่งผลให้วงจรการปรับลดอัตราดอกเบี้ยสิ้นสุดลง และทำให้ NIM เข้าสู่จุดเปลี่ยน แต่ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์เพิ่มขึ้น ซึ่งคาดว่าจะอยู่ในระดับที่จัดการได้ เราคาดว่ากำไรจะอ่อนตัวลงใน 2Q69 และปี 2569 แต่ DPS จะยังคงแข็งแกร่ง โดยให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจที่ 5-8% เรายังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เนื่องจากให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงที่สุด มีความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ และมีฐานเงินทุนที่แข็งแกร่งที่สุด
รีวิวผลประกอบการ 1Q69: ดีกว่าคาดจาก non-NII และ opex ใน 1Q69 กำไรสุทธิของกลุ่มธนาคารเพิ่มขึ้น 20% QoQ และยังอยู่ในระดับทรงตัว YoY ดีกว่าประมาณการของ consensus 11% และ INVX 14% โดยมีปัจจัยหนุนหลักจาก non-NII ที่สูงกว่าคาดในเกือบทุกรายการ ประกอบกับ opex ที่ต่ำกว่าคาด โดยสรุปประเด็นสำคัญได้ดังนี้:
- คุณภาพสินทรัพย์: NPL ยังอยู่ในระดับทรงตัว โดยมี NPL ไหลเข้าลดลง credit cost ทรงตัว QoQ และมีการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเติมเพื่อรองรับความเสี่ยงจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ส่งผลให้ LLR coverage เพิ่มขึ้นเป็น 193% ใน 1Q69 จาก 186% ใน 4Q68
- NIM: ลดลง 15 bps QoQ จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย
- สินเชื่อ: ดีกว่าคาด โดย +0.9% QoQ และ +0.3% YoY แรงหนุนหลักมาจากสินเชื่อธุรกิจ สินเชื่อภาครัฐ และสินเชื่อเพื่อที่อยู่อาศัย
- Non-NII: +12% QoQ และ +17% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากกำไร FVTPL และเงินลงทุน รายได้ค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องกับตลาดทุน และรายได้เงินปันผล
- Opex: ดีกว่าคาด โดย -10% QoQ และ -2% YoY เนื่องจากนโยบายควบคุมต้นทุน ส่งผลให้อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ลดลงทั้ง YoY และ QoQ
NIM เข้าสู่จุดเปลี่ยน ผลจากสงครามในตะวันออกกลาง แรงกดดันด้านเงินเฟ้อมีแนวโน้มที่จะทำให้วงจรการปรับลดอัตราดอกเบี้ยสิ้นสุดลงหลังจากการปรับลดครั้งล่าสุด 25 bps ในเดือนก.พ. ดังนั้นเราคาดว่า NIM จะทำจุดต่ำสุดใน 2Q69 และค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้นใน 2H69 ปัจจุบันเราคาดการณ์ว่า NIM ของกลุ่มธนาคารจะลดลง 25 bps ในปี 2569
กันชนขนาดใหญ่รองรับความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่เพิ่มขึ้น หลังการประกาศผลประกอบการ 1Q69 เราได้ปรับประมาณการ credit cost ของทุกธนาคารเพิ่มขึ้น 5 bps และปัจจุบันคาดว่า credit cost ปี 2569 จะอยู่ในระดับทรงตัว ธนาคารต่างๆ มีการป้องกันความเสี่ยงไว้ค่อนข้างสูงเพื่อรับมือกับความไม่แน่นอนผ่านการตั้งสำรอง management overlay และใช้นโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้นในช่วง 2-3 ปีที่ผ่านมา เราเชื่อว่าความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์อยู่ในระดับที่จัดการได้ภายใต้สถานการณ์กรณีฐาน (base case) ที่สงครามและการหยุดชะงักของการเดินเรือผ่านช่องแคบฮอร์มุซกินเวลาไม่เกิน 3 เดือน
ปรับเพิ่มประมาณการ non-NII ปี 2569 หลังการประกาศผลประกอบการ 1Q69 เราได้ปรับประมาณการ non-NII ปี 2569 เพิ่มขึ้น 3% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 1Q69 โดยปัจจุบันเราคาดว่า non-NII ของกลุ่มธนาคารจะเพิ่มขึ้น 3% แม้คาดว่ากำไร FVTPL และเงินลงทุนจะลดลงท่ามกลางสภาพแวดล้อมตลาดตราสารหนี้ที่เอื้ออำนวยน้อยลง เราคาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิของกลุ่มธนาคารจะเติบโตในอัตราที่เร่งตัวขึ้นเป็น 8% ในปี 2569 จาก 3% ในปี 2568 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมจะลดลง QoQ ใน 2Q69 จากฐานสูงใน 1Q69 เนื่องจากค่าธรรมเนียมการจัดการสินทรัพย์อ่อนตัวลง
ควบคุมต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น หลัง 1Q69 เราได้ปรับประมาณการ opex ปี 2569 ลดลง 1% เพื่อสะท้อนการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพมากกว่าคาด โดยปัจจุบันเราคาดว่า opex ของกลุ่มธนาคารจะลดลง 3% ในปี 2569 พร้อมกับอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ที่ทรงตัว
สินเชื่อจะเติบโตเล็กน้อย สงครามทำให้ธนาคารต่างๆ กลับเข้าสู่โหมดการปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้นหลังจากเห็นสัญญาณฟื้นตัวเล็กน้อยใน 1Q69 เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2569 ของกลุ่มธนาคารเพิ่มขึ้นเป็น 1.8% จาก 1% เพื่อสะท้อนความต้องการสินเชื่อเงินทุนหมุนเวียนที่สูงขึ้นเพื่อเพิ่มสต็อกวัตถุดิบไว้รับมือกับราคาที่สูงขึ้นและความไม่แน่นอนของอุปทาน
คาดกำไรอ่อนตัวลงใน 2Q69 และปี 2569 เราคาดว่ากำไรของกลุ่มธนาคารจะลดลง 7% ในปี 2569 บนสมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อที่ 2% NIM ที่ลดลง 25 bps จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 bps พร้อมกับ credit cost ที่ทรงตัว non-NII ที่เพิ่มขึ้น 3% (กำไร FVTPL และเงินลงทุนลดลง) และการควบคุม opex ที่รัดกุมขึ้น เราคาดว่าการสิ้นสุดวงจรการปรับลดอัตราดอกเบี้ยใน 1Q69 จะช่วยสนับสนุนให้กำไรฟื้นตัวในปี 2570 เราคาดว่ากำไร 2Q69 จะลดลง QoQ (NII และ non-NII ลดลง และ ECL สูงขึ้น) และ YoY (NII ลดลง)
การบริหารจัดการเงินทุนยังคงเป็นปัจจัยหนุน เงินกองทุน CET1 ส่วนเกินที่มีอยู่จำนวนมากทำให้เราคาดว่า DPS ปี 2569 จะยังคงแข็งแกร่ง โดยคาดการณ์อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีที่ 5-8% นอกจากนี้ TTB และ KBANK ยังมีโอกาสซื้อหุ้นคืนตราบใดที่ PBV ยังน้อยกว่า 1 เท่า
ยังคงเลือก KTB เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มธนาคาร เนื่องจากมี 1) อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงที่สุดที่ >8% 2) มีความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ต่ำกว่าธนาคารขนาดใหญ่อื่นๆ และ 3) ฐานเงินทุนที่แข็งแกร่งที่สุด
ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและสงครามตะวันออกกลางยกระดับความรุนแรง 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการแก่ลูกค้าอย่างเป็นธรรม และ 4) ความเสี่ยงด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์
NIM at an inflection point with solid DPS
Banks’ 1Q26 results beat estimates on non-NII and opex. The Middle East war has ended the rate cut cycle and thus puts NIM at an inflection point, but raises asset quality risk, though this is expected to be manageable. We expect earnings to be weaker in 2Q26 and 2026 but a solid DPS will continue offering attractive dividend yields of 5-8%. We keep KTB as the sector pick because it has the highest dividend yield, lower asset quality risk than peers, and the strongest capital base.
1Q26 review: Beat on Non-NII and opex. In 1Q26, the banking sector’s net profit increased 20% QoQ and was flat YoY, beating consensus by 11% and INVX by 14%. This was primarily driven by higher-than-expected non-NII across almost all line items, alongside lower opex than expected. Key takeaways are as follows:
- Asset quality: NPLs were stable with lower NPL inflow. Credit cost was flat QoQ with an addition of management overlay to buffer risks from the Middle East conflict, pushing LLR coverage up to 193% in 1Q26 from 186% in 4Q25.
- NIM: Decreased 15 bps QoQ on interest rate cuts.
- Loans: Better than expected at +0.9% QoQ and +0.3% YoY, centered in corporate, government, and housing loans.
- Non-NII: +12% QoQ and +17% YoY, supported by FVTPL and investment gains, capital market-related fee income, and dividend income.
- Opex: Better than anticipated, -10% QoQ and -2% YoY due to cost controls, leading to a decline in the cost to income ratio both YoY and QoQ.
NIM at an inflection point. Inflationary pressure brought by the Middle East war is expected to have ended the rate cut cycle, with the 25 bps cut in February being the last. Thus, we expect NIM to bottom out in 2Q26 and gradually improve in 2H26. We now forecast a fall in the sector’s NIM of 25 bps in 2026.
Sizable buffer against rising asset quality risk. After 1Q26 results, we raise our credit cost forecast for all banks by 5 bps and now expect stable 2026F credit cost. Banks have erected high guardrails against uncertainties by building management overlay and tightening credit policy over the last few years. We believe asset quality risk is manageable under the base case scenario that the war and the restriction of shipping through the Strait of Hormuz extends no longer than three months.
Raised 2026F non-NII. Post 1Q26 results, we fine-tune our 2026F non-NII assumption, raising it by 3%. We now expect the sector’s non-NII to rise 3%, despite lower FVTPL and investment gains in a less favorable bond environment. We expect net fee income growth to rise to 8% in 2026 from 3% in 2025, but with a fall in fee income QoQ in 2Q26 off the 1Q26 high base on lower asset management fees.
More efficient cost control. We have now cut our 2026F opex by 1% in response to the more efficient cost control than expected shown in 1Q26 and now look for a 3% fall in sector opex in 2026 with a stable cost to income ratio.
Modest loan growth. The war is bringing banks back to tighter lending after a small recovery in loan growth in 1Q26. We raise the sector’s 2026F loan growth to 1.8% from 1% to reflect higher demand for working capital loans to stock raw materials to cope with rising prices and supply uncertainties.
Weaker earnings in 2Q26 and 2026. We anticipate a 7% fall in sector earnings in 2026F, with 2% loan growth, a 25 bps drop in NIM on a 25 bps cut in the policy rate, with stable credit cost, non-NII up 3% (lower FVTPL and investment gains) and tighter opex. The end of the rate cut cycle in 1Q26 should foster the start of earnings recovery in 2027. We expect 2Q26 earnings to fall QoQ (lower NII and non-NII and higher ECL) and YoY (lower NII).
Capital management remains supportive. On the back of sizable excess CET1, we expect 2026F DPS to remain solid with a good dividend yield of 5-8%. There is room for share buyback programs by TTB and KBANK as long as PBV is less than 1x.
Keep KTB as the sector pick. Backing our choice: 1) the highest dividend yield of >8%, 2) lower asset quality risk than peers, and 3) the strongest capital base.
Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and escalation of the Middle East war, 2) NIM risk from a cut in interest rates, 3) ESG risk from market conduct and 4) cyber security risk.
Download PDF Click > BANK260424_E.pdf
