สื่อสาร - ยังคงมุมมองบวกต่อกลุ่มสื่อสาร

ยังแข็งแกร่ง ใน 4Q68 กำไรปกติของกลุ่มสื่อสารอยู่ที่ 1.85 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 44.7% YoY และ 11.6% QoQ การเติบโตทั้ง YoY และ QoQ ได้รับแรงหนุนหลักจากรายได้ที่เติบโตอย่างแข็งแกร่งทั้งในธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจอินเทอร์เน็ตความเร็วสูง รวมถึงการลดต้นทุน ด้านการดำเนินงานยังคงแข็งแกร่งเช่นกัน โดย ARPU ระบบเติมเงินของกลุ่ม ซึ่งเราใช้เป็นตัวชี้วัดโครงสร้างราคา เติบโต 9.9-10.5% YoY และ 2.3-5.3% QoQ มาอยู่ที่ 133-158 บาท/เดือน เราคาดว่าแนวโน้มเช่นนี้จะดำเนินต่อไป เนื่องจากผู้ใช้บริการระบบเติมเงินรายใหม่ส่วนใหญ่เลือกแพ็กเกจราคาสูงกว่า 200 บาท/เดือน ซึ่งสูงกว่าระดับ ARPU ในปัจจุบัน เพื่อรองรับปริมาณการใช้งานดาต้าที่เพิ่มขึ้น ทั้งนี้แพ็กเกจเติมเงินรายเดือนเริ่มต้นในปัจจุบันอยู่ที่ 150 บาท นอกจากนี้ กลุ่มสื่อสารยังน่าจะได้รับประโยชน์อย่างต่อเนื่องจากต้นทุนคลื่นความถี่ที่ลดลงจากฐานสูงใน 1H68 ดังนั้นเราจึงคาดว่าโมเมนตัมกำไรของกลุ่มสื่อสารจะยังแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 1Q69

ผลกระทบโดยตรงจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่าน มีจำกัด เรามองว่ากลุ่มสื่อสารจะได้รับผลกระทบโดยตรงจำกัดจากสถานการณ์ล่าสุดระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่าน เนื่องจากต้นทุนการดำเนินงานไม่มีความเชื่อมโยงโดยตรงกับราคาน้ำมัน อย่างไรก็ตาม ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะทำให้ต้นทุนค่าไฟฟ้าสูงขึ้นในที่สุด แต่จะมี lag time ราว 6 เดือนก่อนที่ค่าไฟฟ้าจะสะท้อนราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ดังนั้นเราจึงคาดว่าผลกระทบต่อค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานของกลุ่มจะมีน้อยมากใน 1H69 จากการทำ sensitivity analysis พบว่า ค่าไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นทุกๆ 10% จะส่งผลกระทบเชิงลบต่อกำไรปี 2569 ของ ADVANC ราว 0.6% และ TRUE ราว 1.4%

กำไรอาจมี upside จากผลขาดทุนสะสมทางภาษี เราเชื่อว่ากำไรปี 2569 ของกลุ่มสื่อสารจะมี upside จากการใช้ประโยชน์จากผลขาดทุนสะสมทางภาษี โดย ณ สิ้นปี 2568 ADVANC มีผลขาดทุนสะสมทางภาษีจำนวน 1.49 หมื่นลบ. ซึ่งสามารถใช้ได้จนถึงปี 2574 แม้ว่าบริษัทยังไม่ได้ระบุจำนวนที่จะนำมาใช้ในปี 2569 แต่เริ่มมีการใช้ใน 4Q68 แล้ว ซึ่งบ่งชี้ถึงโอกาสที่กำไรจะดีกว่าคาด ในขณะเดียวกัน TRUE ก็มีผลขาดทุนสะสมทางภาษีจำนวน 4.14 หมื่นลบ. ณ สิ้นปี 2568 แม้ว่าบริษัทยังไม่มีแนวทางที่ชัดเจนเกี่ยวกับการใช้ประโยชน์ในปี 2569 แต่ก็เป็นปัจจัยที่อาจสร้าง upside ให้กับกำไรได้เช่นกัน

คงคำแนะนำ overweight กลุ่มสื่อสาร; TRUE น่าสนใจกว่า ADVANC  การปรับฐานล่าสุดของราคาหุ้นในกลุ่มสื่อสารจากประเด็นความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่าน ถือเป็นโอกาสในการเข้าซื้อ เนื่องจากเรายังคงคาดว่ากำไรจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งใน 1H69 แม้ราคาน้ำมันจะสูงขึ้น เรามองว่า TRUE (OUTPERFORM ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อิงวิธี DCF ที่ 16 บาท) น่าสนใจกว่า ADVANC (OUTPERFORM ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อิงวิธี DCF ที่ 410 บาท) เนื่องจากกำไรมีแนวโน้มเติบโตโดดเด่นกว่า

ความเสี่ยงที่สำคัญ เศรษฐกิจที่ฟื้นตัวช้าซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อแนวโน้มการเติบโตของรายได้ของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจ FBB ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญสำหรับกลุ่มสื่อสาร คือ ความปลอดภัยทางไซเบอร์ และความเป็นส่วนตัวของข้อมูลสำหรับผู้ใช้บริการ ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อรายได้ (S)

Stick to your phones

The telecom sector remains strong, with 4Q25 core profit growing 44.7% YoY and 11.6% QoQ to reach Bt18.5bn, fueled by robust revenue and cost control. Prepaid ARPU increased to Bt133–158/mth as new subscribers adopt higher-priced packages. The surge in oil prices from the US-Iran war poses limited risk due to a six-month electricity cost lag. Additionally, tax losses carried forward for both ADVANC (Bt14.9bn) and TRUE (Bt41.4bn) offer 2026F earnings upside. We continue to overweight, preferring TRUE (OUTPERFORM, TP of Bt16) over ADVANC (OUTPERFORM, TP of Bt410) for its superior growth path.

Still in good shape. In 4Q25, sector core profit was Bt18.5bn, rising 44.7% YoY and 11.6% QoQ, with both YoY and QoQ growth driven by strong revenue growth in both mobile and fixed broadband businesses plus lower costs. Operationally, the sector is solid. For the mobile business, sector prepaid ARPU, which we use as an indicator for pricing structure, reported 9.9-10.5% YoY and 2.3-5.3% QoQ growth to Bt133-158/mth. We expect this trend to continue as most new prepaid subs are opting for packages above Bt200/mth, which is higher than the current ARPU level, to match rising data usage, rather than the starting prepaid monthly package of Bt150. The sector should continue to enjoy lower spectrum cost off the high base in 1H25 and we thus expect earnings to continue strong in 1Q26F.

Limited direct impact from the US-Iran conflict. We see the sector as having little direct impact from the US-Iran war, as operating cost is not directly linked to oil prices. Though rising oil prices will eventually lead to higher electricity costs, there is a lag of around six months before electricity costs go up to reflect rising oil price. On this basis, we expect minimal impact on opex in 1H26F. Our sensitivity analysis suggests each 10% increase in electricity cost would subtract 0.6% from our 2026F for ADVANC and 1.4% from TRUE.

Potential earnings upside on tax losses carried forward. We believe there is room for sector earnings upside in 2026F from tax losses carried forward. At the end of 2025, ADVANC carried forward a Bt14.9bn tax loss available through 2031. Although it has not specified the exact amount to be applied in 2026F, it began leveraging this in 4Q25, suggesting potential for an upside surprise. Similarly, TRUE carried forward a Bt41.4bn tax loss at the end of 2025. With no guidance on 2026F application, there is room for a positive earnings surprise.

Continue to overweight the sector; prefer TRUE over ADVANC. The recent share price correction after the start of the US-Iran conflict is a buying opportunity as we expect strong earnings growth in 1H26F despite rising oil prices. We prefer TRUE (OUTPERFORM, end-2026F DCF-based TP of Bt16) over ADVANC (OUTPERFORM, end-2026F DCF-based TP of Bt410) as its earnings are poised to grow more strongly.

Key risks. A weak economic recovery that would weaken revenue growth for mobile and FBB businesses. Key ESG risk for the sector is cybersecurity and data privacy for its subscribers, which could hit revenue (S).

Download EN version click >> TELECOM260312_E.pdf