ท่องเที่ยว - ปรับประมาณการจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2568 ลงมาอยู่ที่ 35 ล้านคน

ปรับประมาณการจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติปี 2568 ลงมาอยู่ที่ 35 ล้านคน INVX ปรับลดคาดการณ์อัตราการเติบโตของ GDP ไทยในปี 2568 ลงมาอยู่ที่ 1.4% (จากประมาณการเดิมที่ 2.5%) โดยหนึ่งในปัจจัยสำคัญที่ทำให้ INVX ปรับลดคาดการณ์ GDP ไทยในปี 2568 ลง คือ การปรับลดประมาณการจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติลงมาอยู่ที่ 35 ล้านคน (จาก 40 ล้านคน) โดยพิจารณาจากปัจจัยลบ 3 ประการ ได้แก่ การชะลอตัวของนักท่องเที่ยวจีน (ลดลง 24% YoY ใน 1Q68) ผลกระทบระยะสั้นจากเหตุแผ่นดินไหวเมื่อวันที่ 28 มี.ค. และความต้องการเดินทางที่อาจลดลงสืบเนื่องมาจากความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวจากนโยบายภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ในปี 2568 เราใช้สมมติฐานว่าตลาดนักท่องเที่ยวประเทศอื่นๆ (ที่ไม่ใช่ตลาดจีน) จะมีจำนวนรวมทั้งสิ้น 29.7 ล้านคน เพิ่มขึ้น 3% YoY ในขณะที่นักท่องเที่ยวจากจีนจะมีจำนวนรวมทั้งสิ้น 5.3 ล้านคน ลดลง 22% YoY จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติทั้งหมดจะลดลง 1% YoY ในปี 2568 ยังอยู่ในระดับทรงตัว YoY ในปี 2569 (35 ล้านคน) และเติบโต 7% YoY ในปี 2570 (37.4 ล้านคน) ซึ่งบ่งชี้ว่าอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยยังไม่ฟื้นตัวกลับไปสู่ระดับก่อนเกิด COVID-19 เราคาดว่าความต้องการเดินทางใน 2H68 ถึงปี 2569 จะขึ้นอยู่กับแนวโน้มเศรษฐกิจโลกเป็นหลัก ซึ่งต้องติดตามผลกระทบของนโยบายภาษี

ปรับประมาณการกำไรลดลง, ปรับ valuation เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568-2570 ของหุ้นกลุ่มท่องเที่ยวลดลงเพื่อสะท้อนสมมติฐานจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เราปรับใหม่ ผลกระทบด้านการดำเนินงานจากเศรษฐกิจที่ชะลอตัวและแนวโน้มอุตสาหกรรมท่องเที่ยวที่อ่อนแอลง โดยบริษัทที่ถูกปรับประมาณการกำไรลดลงมากที่สุด คือ AOT เนื่องจากผลประกอบการของบริษัทมีความสัมพันธ์อย่างใกล้ชิดกับจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศ หลังจากปรับประมาณการ เราพบว่าแนวโน้มการเติบโตของกำไรในปี 2568-2559 สำหรับกลุ่มท่องเที่ยวดูไม่น่าตื่นเต้นนัก โดยคาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นในปี 2570 ในขณะที่เรามองว่าอุตสาหกรรมท่องเที่ยวไทยที่เติบโตอย่างต่อเนื่องจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนให้เศรษฐกิจไทยเติบโต แต่เราปรับสมมติฐานอัตราการเติบโตในระยะยาวของกลุ่มท่องเที่ยวลดลงตามหลักความระมัดระวังมาอยู่ที่ 1.5% (จาก 2%) เพื่อสะท้อนอัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลง ส่งผลทำให้เราปรับราคาเป้าหมายลดลง และเราปรับคำแนะนำสำหรับ MINT และ ERW ลงสู่ NEUTRAL (จาก OUTPERFORM) 

รอสัญญาณที่ชัดเจนจากความกังวลทางเศรษฐกิจที่ผ่อนคลายลง ตั้งแต่ต้นปี 2568 ถึงปัจจุบัน ราคาหุ้นกลุ่มท่องเที่ยวปรับตัวลดลงมาแล้ว 8-53% โดยส่วนใหญ่ underperform SET ที่ลดลง 22% แม้ราคาตลาดปัจจุบันจะอยู่ใกล้เคียงกับ valuation ที่เราประเมินไว้ในกรณี bear case แต่เรามองว่าความผันผวนสูงในตลาดการลงทุนท่ามกลางความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจจะยังคงกดดันหุ้นที่เกี่ยวข้องกับอุปสงค์ตามวัฏจักร เช่น กลุ่มท่องเที่ยวอย่างต่อเนื่อง การเข้าลงทุนในกลุ่มท่องเที่ยวเราแนะนำให้รอจนกว่าจะมีสัญญาณที่ชัดเจนจากความกังวลทางเศรษฐกิจที่ผ่อนคลายลง MINT เป็นหุ้นที่เราชอบมากที่สุดในกลุ่ม เนื่องจากมีจุดแข็งด้านปัจจัยพื้นฐาน ได้แก่ 1) ฐานะการเงินที่แข็งแกร่งขึ้น โดยมีอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนลดลง ซึ่งจะช่วยป้องกันผลกระทบจากเศรษฐกิจที่มีแนวโน้มชะลอตัวลง และ 2) รายได้ของ MINT มีความสัมพันธ์กับอุปสงค์ในประเทศ (จากธุรกิจโรงแรมและร้านอาหาร) มากกว่าบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มท่องเที่ยว

ปัจจัยเสี่ยง ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ ภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อการใช้จ่ายของผู้บริโภคและความต้องการเดินทาง การขาดแคลนแรงงาน และต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ การบริหารจัดการก๊าซเรือนกระจก พลังงาน น้ำเสีย และขยะ ที่มีประสิทธิภาพ (E)

Revised down 2025 tourists to 35mn 

INVX has revised down its 2025 international tourist arrivals forecast to 35mn (from 40mn) to accommodate a slowing in tourists from China, the March 28 earthquake and economic concerns in response to US tariffs, which lowers our core earnings forecasts for tourism plays. The sector's 2025-26 growth outlook is unexciting, but 2027 looks better. We expect the high market volatility plus the economic uncertainty to continue to pressure stocks related to cyclical demand, such as the tourism sector and believe that investing in this sector should wait for clear signals of easing economic concerns. MINT is preferred for its stronger financial health and strong ties to domestic demand.

Cut 2025 international tourist arrivals to 35mn. INVX has slashed 2025 Thai GDP growth forecast to 1.4% from 2.5%. One of the lead factors is a cut in our forecast of international tourist arrivals to 35mn from 40mn. Three factors are hitting the industry: a slowdown in Chinese tourists (shrank 24% YoY in 1Q25), the near-term impact from the March 28 earthquake and potentially weak travel demand arising out of economic worries brought by the US tariffs. In 2025, we assume tourists from source markets ex-China will total 29.7mn, up 3% YoY, with 5.3mn tourists from China, down 22% YoY. International tourist arrivals will slip 1% YoY in 2025, remain flat YoY in 2026 (35mn), and grow 7% YoY in 2027 (37.4mn), indicating that Thai tourism has not yet recovered to pre-COVID-19 levels. We believe the demand for travel in 2H25 to 2026 will primarily depend on the global economic outlook, which requires monitoring the impact of the tariff policy.

Earnings revised down, valuations adjusted. We have revised down our 2025-27 core earnings forecasts for tourism plays to factor in our new international tourist arrivals assumption, the impact of slow economic growth and weaker tourism. The largest earnings cut is for AOT, as its earnings are closely tied to international passengers. After the revision, 2025-26 earnings growth for the tourism sector is unexciting, with improvement expected in 2027. While we view Thai tourism as continuing to grow in its role as a key economic driver for Thailand, we conservatively lower the sector's long-term growth assumption to 1.5% from 2% to reflect the slow economic growth. This lowers target prices and we downgrade MINT and ERW to Neutral from Outperform.

Waiting for clear signs of easing economic concerns. In 2025TD, tourism stocks have plummeted 8-53%, most underperforming the SET’s drop of 22%. Although prices are now trading near our bear case valuations, we expect the highly volatile market, coupled with economic uncertainty, to continue pressuring stocks related to cyclical demand, such as those in the tourism sector. We believe that investing in this sector should wait for clear signals of easing economic concerns. MINT is our preferred stock due to its fundamental strengths including: 1) stronger financial health with lower interest-bearing debt to equity that provides a cushion against potential slowdowns and 2) its relatively higher proportion of revenue contributed by domestic demand (both hotel and food businesses).

Risks. Key risks are a global economic slowdown that would hurt consumer spending and willingness to travel, workforce shortage and cost inflation that would damage profitability. We see ESG risk as effective environmental management of greenhouse gases, energy, wastewater, and waste (E).

Download EN version click >> TOURISM250410_E.pdf