เงินทุน – พรีวิว 2Q67: คาดกำไรค่อนข้างทรงตัว QoQ, เพิ่มขึ้น YoY

25 Jul 24 9:00 AM

เราคาดว่ากำไร 2Q67 ของบริษัทที่ประกอบธุรกิจไมโครไฟแนนซ์ภายใต้การวิเคราะห์ของเราจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ แต่จะเติบโตดี YoY โดย credit cost จะเพิ่มขึ้น QoQ NIM จะลดลง และสินเชื่อจะเติบโตดี ราคาหุ้น consumer finance ที่ปรับตัวลดลงแรงในเดือนก.ค. สะท้อนถึงความกังวลที่สูงขึ้นเกี่ยวกับคุณภาพสินทรัพย์หลังจากมีสัญญาณเชิงลบจากผลประกอบการของ AEONTS และกลุ่มธนาคาร เรามองว่าบริษัทที่ประกอบธุรกิจไมโครไฟแนนซ์จะยังคงได้รับแรงกดดันจากคุณภาพสินทรัพย์ที่เสื่อมถอยลง (แม้ว่าการก่อตัวของ NPL ผ่านช่วงที่แย่ที่สุดไปแล้ว) และต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นพร้อมกับการเติบโตของสินเชื่อที่ดี เราปรับประมาณการกำไรลดลง 3-4% โดยปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้นเพื่อสะท้อนเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวไม่ทั่วถึง นอกจากนี้ เรายังปรับราคาเป้าหมายลดลง โดยปรับ PBV เป้าหมายลดลงเพื่อสะท้อน ROE ระยะยาวที่ลดลง เราปรับคำแนะนำสำหรับ MTC ขึ้นสู่ OUTPERFORM หลังจากราคาหุ้นปรับตัวลดลง เรายังคงเลือก TIDLOR เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มไมโครไฟแนนซ์ เนื่องจากกำไรปี 2567 มีแนวโน้มฟื้นตัวแข็งแกร่งที่สุด และ valuation น่าสนใจ

MTC: คาด credit cost และ NPL ไหลเข้า ยังทรงตัว เราคาดการณ์กำไร 2Q67 ของ MTC ที่ 1.41 พันลบ. +1% QoQ และ +17% YoY (NII เพิ่มขึ้น) เราคาดว่าสินเชื่อจะเติบโตดีต่อเนื่องที่ 5% QoQ และ 17% YoY ในขณะที่คาดว่า NIM จะยังคงได้รับแรงกดดันจากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น MTC พบว่า NPL ไหลเข้าลดลง MoM ในเดือนเม.ย. (จากการจัดเก็บหนี้เชิงรุก), เพิ่มขึ้น MoM ในเดือนพ.ค. (จากการเปิดภาคเรียน) และทรงตัว MoM ในเดือนมิ.ย. NPL โดยรวมน่าจะลดลงจากการเร่งขาย NPL และตัดหนี้สูญ เราคาดว่า credit cost จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว QoQ ที่ 3.17% (+1 bps QoQ, -59 bps YoY) ยังต่ำกว่าเป้าที่บริษัทวางไว้ทั้งปีที่ไม่เกิน 3.5% MTC เปิดสาขาเพิ่ม 192 สาขาใน 2Q67 น้อยกว่า 251 สาขาใน 1Q67 ซึ่งบ่งชี้ว่า opex จะเติบโตน้อยลง QoQ

TIDLOR: credit cost มีแนวโน้มสูงกว่าเป้า เราคาดการณ์กำไร 2Q67 ของ TIDLOR ที่ 1.11 พันลบ. ทรงตัว QoQ และ +19% YoY (NII และ non-NII เพิ่มขึ้น) credit cost น่าจะเพิ่มขึ้น 9 bps QoQ (+22 bps YoY) สู่ 3.42% ใน 2Q67 สูงกว่าเป้าที่บริษัทวางไว้ทั้งปีที่ 3-3.35% สินเชื่อน่าจะเติบโต 4% QoQ และ 19% YoY หลักๆ เกิดจากสินเชื่อทะเบียนจำนำทะเบียนรถยนต์และสินเชื่อจำนำทะเบียนรถจักรยานยนต์ ในขณะที่บริษัทใช้นโยบายปล่อยสินเชื่อรถบรรทุกที่เข้มงวดมากขึ้น NIM น่าจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว เนื่องจากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นน่าจะถูกชดเชยโดยอัตราผลตอบแทนจากเงินให้สินเชื่อที่ดีขึ้นหลังจากปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในช่วงสิ้นปี 2566 non-NII น่าจะลดลง 2% QoQ (+17% YoY) จากยอดขายประกันภัยที่ลดลง QoQ ตามฤดูกาล อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้น่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ มาอยู่ที่ 54.3%

SAWAD: คาด credit cost เพิ่มขึ้น และ NIM หดตัวมากที่สุด เราคาดการณ์กำไร 2Q67 ของ SAWAD ที่ 1.26 พันลบ. ทรงตัว QoQ และ +13% YoY เราคาดว่าสินเชื่อจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งต่อเนื่องที่ 5% QoQ และ 19% YoY ใน 2Q67 ขณะที่คาดว่า NIM จะลดลง 20 bps ซึ่งเป็นผลมาจากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นและอัตราผลตอบแทนจากเงินให้สินเชื่อที่ลดลง (จากการกำหนดเพดานอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อเช่าซื้อรถจักรยานยนต์) เราคาดว่า credit cost ใน 2Q67 จะเพิ่มขึ้น 31 bps สู่ 2.3% อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้น่าจะลดลงเล็กน้อย QoQ เพราะขาดทุนจากรถยึดจะลดลง

ปรับประมาณการ credit cost เพิ่มขึ้น ภาพรวมเศรษฐกิจที่อ่อนแอกว่าคาดส่งผลทำให้เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2567 และปี 2568 ของบริษัทที่ประกอบธุรกิจไมโครไฟแนนซ์เพิ่มขึ้นปีละ 5 bps เรายังคงคาดว่า credit cost จะลดลงในปี 2567 หลังจากมีการใช้นโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดมากขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 และปี 2568 ลดลงปีละ 3-4% เรายังคงคาดว่า EPS จะเติบโตดีสำหรับ MTC (+16% ในปี 2567, +20% ในปี 2568) และ TIDLOR (+16% ในปี 2567, +22% ในปี 2568)

ปรับราคาเป้าหมายลดลง เราปรับราคาเป้าหมายของ MTC ลดลงจาก 50 บาท สู่ 48 บาท (อิงกับ PBV 2.35 เท่า หรือ PE 15 เท่า สำหรับปี 2568); ปรับราคาเป้าหมายของ TIDLOR ลดลงจาก 27 บาท สู่ 25 บาท (อิงกับ PBV 2 เท่า หรือ PE 14 เท่า สำหรับปี 2568); และปรับราคาเป้าหมายของ SAWAD ลดลงจาก 43 บาท สู่ 40 บาท (อิงกับ PBV 1.55 เท่า หรือ PE 10 เท่า สำหรับปี 2568) โดยปรับ PBV เป้าหมายลดลงเพื่อสะท้อน ROE ระยะยาวที่ลดลง

ปรับคำแนะนำสำหรับ MTC ขึ้นสู่ OUTPERFORM; ยังคงเลือก TIDLOR เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มฯ เรายังคงเลือก TIDLOR เป็นหุ้นเด่นของกลุ่มฯ เนื่องจากคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวแข็งแกร่งที่สุดที่ 20% ราคาหุ้นที่ปรับตัวลดลงหนุนให้เราปรับคำแนะนำสำหรับ MTC ขึ้นจาก NEUTRAL สู่ OUTPERFORM

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ยังไม่ทั่วถึง 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคารต่างๆ และ 4) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก FINANCE240725_T

We expect 2Q24F earnings of micro finance companies under coverage to be essentially flat QoQ but grow decently YoY, with a QoQ rise in credit cost, lower NIM and good loan growth. A sharp fall in consumer finance share prices in July reflected rising concern on asset quality following a negative sign from AEONTS and bank results. We see micro finance companies as continuing pressured by a deterioration in asset quality (though NPL formation has passed the worst) and rising cost of funds with good loan growth. We trim our forecasts by 3-4% by hiking our credit cost forecast to reflect the uneven economic recovery. We also cut TP by de-rating PBV target to reflect lower L-T ROE. We upgrade MTC to Outperform in response to share price weakness. We keep TIDLOR as our sector pick on the strongest 2024F earnings recovery and attractive valuation.

MTC: Expect stable NPL inflow and credit cost. We expect 2Q24F earnings of Bt1.41bn, +1% QoQ and +17% YoY due to higher NII. We look for continued good loan growth at 5% QoQ and 17% YoY. NIM is expected to continue pressured by rising cost of funds. MTC saw NPL inflow come down MoM in April due to proactive debt collection, up MoM in May when the school year starts and stable MoM in June. Headline NPLs are expected to fall due to proactive NPL sales & write-offs. Credit cost is expected to be essentially flat QoQ at 3.17% (+1 bps QoQ, -59 bps YoY), below its full-year guidance of no higher than 3.5%. Branches grew 192 in 2Q24, fewer than 251 in 1Q24, suggesting lower QoQ opex growth.

TIDLOR: Credit cost likely to exceed its guidance. We forecast 2Q24 earnings at Bt1.11bn, flat QoQ and +19% YoY (larger NII and non-NII). Credit cost is expected to go up 9 bps QoQ (+22 bps YoY) to 3.42% in 2Q24, exceeding its full-year guidance of 3-3.35%. QoQ loan growth is expected to be 4% QoQ and 19% YoY, mostly car & motorcycle title loans with a tighter credit policy on truck loans. NIM is expected to be flattish as higher cost of funds should be offset by better loan yield after an interest rate hike at the end of 2023. Non-NII is expected to slip 2% QoQ (+17% YoY) on seasonally lower insurance premium sales QoQ. Cost to income ratio is expected to rise slightly QoQ to 54.3%.

SAWAD: Expect rising credit cost with largest NIM squeeze. We expect 2Q24 earnings of Bt1.26bn, flat QoQ and +13% YoY. We expect continued solid loan growth at 5% QoQ and 19% YoY in the quarter. NIM is expected to fall 20 bps QoQ due to rising cost of funds and falling loan yield as a result of the cap on motorcycle HP interest rate. We expect 2Q24 credit cost to rise 31 bps to 2.3%. Cost to income ratio is expected to ease slightly QoQ on smaller losses on repossessed vehicles.

Raised credit cost. Due to a weaker macro backdrop than expected, we raise our credit cost forecast for micro finance firms by 5 bps in each of 2024 and 2025. We still expect credit cost to ease in 2024 after firms tightened their credit policy. We cut our forecasts by 3-4% for each of 2024 and 2025. We still expect a good EPS growth for MTC (+16% in 2024, +20% in 2025) and TIDLOR (+16% in 2024, +22% in 2025).

Cut TP. Mainly by de-rating PBV target to reflect lower L-T ROE, we cut MTC’s TP from Bt50 to Bt48 (based on 2.35x PBV or 15x PE for 2025F), TIDLOR’s TP from Bt27 to Bt25 (based on 2x PBV or 14x PE for 2025F) and SAWAD’s TP from Bt43 to Bt40 (based on 1.55 PBV or 10x PE for 2025F).

Upgrade MTC to Outperform; keep TIDLOR as sector pick. We keep TIDLOR as our sector pick as we expect it to exhibit the strongest earnings recovery at 20%. Due to share price weakness, we upgrade MTC to Outperform from Neutral.

Key risks: 1) Asset quality risk from an uneven economic recovery, 2) credit cost risk from falling used vehicle prices, 3) rising competition from banks, and 4) ESG risk from market conduct and regulatory risk.

Click here to read and/or download FINANCE240725_E