เราคาดว่าผลประกอบการปกติ 3Q66 ของกลุ่มอาหารจะอ่อนแอ โดยผลขาดทุนจะเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ จากราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลงสำหรับธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับสุกรในประเทศ (CPF และ BTG) และกำไรจะอ่อนตัวลง YoY เนื่องจากราคาผลิตภัณฑ์ลดลงเร็วกว่าต้นทุนอาหารสัตว์สำหรับธุรกิจไก่เนื้อ (GFPT) และต้นทุนปลาทูน่าสูงท่ามกลางปริมาณการขายที่ลดลงสำหรับธุรกิจอาหารทะเล (TU) ด้วยผลประกอบการ 3Q66 ที่อ่อนแอและราคาเนื้อสัตว์ในประเทศที่ลดลงในช่วงเทศกาลกินเจตั้งแต่วันที่ 15-23 ต.ค. (โดยปกติแล้วราคาผลิตภัณฑ์เนื้อสัตว์มักจะทรงตัวหรือลดลงในช่วง 2-4 สัปดาห์ก่อนและหลังเทศกาลกินเจ) เราจึงยังมองไม่เห็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นในระยะสั้น และไม่มีหุ้นเด่นในกลุ่มอาหาร ราคาและมาร์จิ้นเนื้อสัตว์ในประเทศลดลงใน 3Q66 ราคาเนื้อสัตว์ในประเทศ ราคาสุกรในประเทศลดลงสู่ 68 บาท/กก. ใน 3Q66 (-33% YoY, -14% QoQ) เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ 70-85 บาท/กก. เพราะได้รับผลกระทบจากการลักลอบนำเข้าสุกรผิดกฎหมายในจำนวนที่ยังไม่ทราบที่แน่ชัดก่อนหน้านี้และอุปทานสุกรที่เพิ่มขึ้นหลังจากสถานการณ์โรค ASF คลี่คลาย ราคาไก่เนื้อในประเทศลดลงสู่ 40 บาท/กก. ใน 3Q66 (-13% YoY, -6% QoQ) เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ 40-43 บาท/กก. เพราะได้รับผลกระทบจากปริมาณการขายและราคาส่งออกที่ลดลง และราคาสุกรในประเทศระดับต่ำ (ผลิตภัณฑ์โปรตีนทดแทน) ราคาสุกรต่างประเทศ ราคาสุกรในเวียดนามและจีนลดลง YoY สู่ VND57,880/กก. (-8% YoY แต่ +6% QoQ) และ CNY16/กก. (-30% YoY แต่ +11% QoQ) ใน 3Q66 เทียบกับจุดคุ้มที่ระดับกำไรขั้นต้นที่ VND47,500/กก. และ CNY16.5/กก. เนื่องจากมีอุปทานเข้ามาเพิ่มท่ามกลางอุปสงค์ที่อ่อนแอ มาร์จิ้นเนื้อสัตว์ เราคาดว่ามาร์จิ้นเนื้อสัตว์ (ราคาลบต้นทุนอาหารสัตว์) จะยังอยู่ในระดับต่ำใน 3Q66 เนื่องจากราคาเนื้อสัตว์ปรับตัวลดลงเร็วกว่าต้นทุนอาหารสัตว์ โดยใน 3Q66 ต้นทุนข้าวโพดและกากถั่วเหลืองนำเข้า (spot price) อยู่ที่ 11.7 บาท/กก. (-4% YoY และ -9% QoQ) และ 21.2 บาท/กก. (-7% YoY และ -8% QoQ) จากสภาวะการเพาะปลูกที่ดีขึ้น ปริมาณการขายและมาร์จิ้นอาหารทะเลลดลงใน 3Q66ปริมาณการขายอาหารทะเลของ TU คาดว่าจะหดตัวลงอีก YoY ใน 3Q66 เนื่องจากลูกค้าชะลอคำสั่งซื้อใหม่เพราะราคาปลาทูน่าสูง (US$1,873/ตัน ในปี 2566TD, +13% YoY) และเศรษฐกิจเปราะบาง และมีการเก็บสินค้าคงคลังน้อยกว่าปกติหลังจากระยะเวลาที่ใช้ในการขนส่งสินค้าทางเรือกลับสู่ภาวะปกติ มาร์จิ้นอาหารทะเลของ TU มีแนวโน้มที่จะอ่อนตัวลง YoY เพราะได้รับผลกระทบจากปริมาณการขายที่ลดลง ยอดขายผลิตภัณฑ์มาร์จิ้นสูงที่ลดลง และต้นทุนปลาทูน่าสูง ราคาปลาทูน่าแถบท้องแถบ (spot price) อยู่ที่ US$1,800/ตัน ใน 3Q66 +8% YoY เนื่องจากอุปทานลดลงเพราะได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงของกระแสน้ำในมหาสมุทร แต่ -10% QoQ จากการจับปลาได้ดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป ขาดปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นในระยะสั้น เราคาดว่าผลประกอบการปกติ 3Q66 ของกลุ่มอาหารจะอ่อนแอ โดยผลขาดทุนจะเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ จากราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลงสำหรับธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับสุกรในประเทศ (CPF และ BTG) และกำไรจะอ่อนตัวลง YoY เนื่องจากราคาผลิตภัณฑ์ลดลงเร็วกว่าต้นทุนอาหารสัตว์สำหรับธุรกิจไก่เนื้อ (GFPT) และต้นทุนปลาทูน่าสูงท่ามกลางปริมาณการขายที่ลดลงสำหรับธุรกิจอาหารทะเล (TU) ปัจจัยนี้ประกอบกับราคาสุกรและไก่เนื้อในประเทศที่ลดลงสู่ระดับต่ำสุดของปีนี้ที่ 55-60 บาท/กก. (-10% MoM) และ 35-40 บาท/กก. (-8% MoM) ในเดือนต.ค. ถึงปัจจุบัน ส่งผลทำให้เราปรับประมาณการผลประกอบการปกติปี 2566-2567 ของ CPF และ BTG ลดลง ในขณะเดียวกัน เรายังคงประมาณการผลประกอบการปกติปี 2566 ของ TU และ GFPT ไว้ไม่เปลี่ยนแปลง เมื่อมองต่อไปถึง 4Q66 เราคาดว่าผลประกอบการปกติของกลุ่มอาหารจะยังคงอ่อนตัวลง YoY จากยอดขายที่อ่อนตัวลงและมาร์จิ้นที่แคบลง แต่จะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัวหรือดีขึ้นเล็กน้อย QoQ ขึ้นอยู่กับว่าราคาผลิตภัณฑ์เนื้อสัตว์ในประเทศจะฟื้นตัวหลังจากเทศกาลกินเจผ่านไป 2-4 สัปดาห์เช่นเดียวกับที่เคยเกิดขึ้นในอดีตหรือไม่ ซึ่งในช่วงเวลาดังกล่าว เราคาดหวังว่าอุปสงค์จะปรับตัวดีขึ้น แต่ยังคงมีความกังวลกับอุปทานใหม่ จากการลักลอบนำเข้าสุกรผิดกฎหมายและอุปทานสุกรที่เพิ่มขึ้นหลังจากสถานการณ์โรค ASF คลี่คลาย ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ ราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลงเนื่องจากกำลังซื้อเปราะบางอันเป็นผลมาจากแรงกดดันเงินเฟ้อและอุปทานที่เพิ่มขึ้น ต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้นจากการเปลี่ยนแปลงของสภาพอากาศ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และการเปลี่ยนแปลงนโยบายรัฐบาล |
We expect sector 3Q23F core earnings to be weak, with wider losses YoY and QoQ on a dip in product prices for local swine-related business (CPF and BTG), and lower earnings YoY on a faster drop in product prices than in feed costs for the broiler business (GFPT) and high tuna costs amid softer sales volume for the seafood business (TU). With a weak 3Q23F and lower local livestock prices during the October 15-23 vegetarian festival (livestock product prices normally stabilize or decline 2-4 weeks before and after), we see no near-term catalyst and we have no sector pick.
Lower livestock prices and margin in 3Q23F. Local livestock prices. Local swine price fell to Bt68/kg in 3Q23 (-33% YoY, -14% QoQ) vs breakeven cost at the gross profit level of Bt70-85/kg, hit by the earlier imports of illegal swine in an unknown amount and more swine supply after alleviation of ASF. Local broiler price fell to Bt40/kg in 3Q23 (-13% YoY, -6% QoQ) vs breakeven cost at gross profit level of Bt40-43/kg, pulled down by lower export sales volume and prices and low local swine price (substitute protein). Overseas swine prices. Swine price in Vietnam and China fell YoY to VND57,880/kg (-8% YoY but +6% QoQ) and CNY16/kg (-30% YoY but +11% QoQ) in 3Q23 vs breakeven at the gross profit level at VND47,500/kg and CNY16.5/kg, from additional supply amid weak demand. Livestock margin. We expect livestock margin (price minus feed costs) to remain narrow in 3Q23F, since livestock prices have come down more rapidly than feed costs. In 3Q23, spot corn and imported soybean meal costs are Bt11.7/kg (-4% YoY and -9% QoQ) and Bt21.2/kg (-7% YoY and -8% QoQ) thanks to more favorable crop conditions.
Weaker seafood sales volume and margin in 3Q23F. TU’s seafood sales volume is expected to contract further YoY in 3Q23F as customers slow new orders in response to high tuna prices (US$1,873/ton in 2023TD, +13% YoY) and fragile economies and lower inventory restocking than normal upon the return to a normal lead time for ocean shipments. TU’s seafood margin is set to soften YoY, hit by lower sales volume, lower high-margin sales and high tuna costs. Spot skipjack tuna price was US$1,800/ton in 3Q23, +8% YoY on lower supply arising out of the change in ocean currents but -10% QoQ from gradually better catches.
Lack of near-term catalysts. We expect sector 3Q23F core earnings to be weak, with wider losses YoY and QoQ from a dip in product prices for local swine-related business (CPF and BTG) plus softer earnings YoY on a faster drop in product prices than in feed costs for the broiler business (GFPT) and high tuna costs amid softer sales volume for the seafood business (TU). This and a drop in local swine and broiler prices to this year’s low at Bt55-60/kg (-10% MoM) and Bt35-40/kg (-8% MoM) in October to date led us to cut 2023-24F core earnings for CPF and BTG; we keep forecasts for TU and GFPT unchanged. Looking into 4Q23F, we expect sector core earnings to remain down YoY from lower sales and narrower margin but be relatively stable or slightly better QoQ, depending on whether local livestock product prices rebound 2-4 weeks after the vegetarian festival as they have historically. At that time, we expect demand to improve, with key concern on new supply from the earlier imports of illegal swine and more swine supply after alleviation of ASF.
Key risks are weaker product prices from fragile purchasing power caused by inflationary pressure and more supply, higher feed costs from weather changes, higher interest rates and changes in government policies.
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม FOOD231020_T
PDF Click FOOD231020_E
