Offshore Stock Update - PayPal (PYPL.US) 07/06/2023

ภาพรวมงบ FY1Q23 ดีกว่าคาดและโตแกร่ง พร้อมปรับเพิ่มคาดการณ์ทั้งปี FY23 ขึ้น

• Paypal (PYPL) เผยงบภาพรวมดีกว่าคาด โดยกำไรต่อหุ้นเพิ่มขึ้นราว 33%YoY ด้านรายได้เพิ่มขึ้นดีเช่นกัน 8.6%YoY หนุนจาก Total payment ที่เพิ่มขึ้น 10%YoY ด้าน Operating margin +23% ขณะที่บริษัทปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรต่อหุ้น FY23 ขึ้น โดยคาดขยายตัวราว 20%YoY อย่างไรก็ดีมอง Operating profit margin ขยายตัว 100bps ซึ่งต่ำกว่าตลาดคาดที่ +125bps

มุมมองของ InnovestX

• เรามองว่าภาพรวมงบ 1Q23 ค่อนข้างดูดีผลจากการลดต้นทุนและการจับจ่ายทางออนไลน์ที่ยังคงดี รวมถึงงบมีทิศทางเดียวกันกับกลุ่มและไม่ได้มีแรงกดดันจากปัจจัยภายนอกมากนัก โดยอาจมีเพียงแรงกดดันจากเงินเฟ้อและแนวโน้มเศรษฐกิจชะลอตัวที่อาจกดดันการจับจ่ายของผู้บริโภคบ้าง แต่เรามองว่า downside น้อย อีกทั้งยังคงได้ประโยชน์จากภาพการฟื้นตัวหลังการเปิดเมืองต่อเนื่อง แต่อย่างไรก็ดีด้วยภาพคาดการณ์ที่บริษัทให้ต่ำกว่าที่ตลาดคาด ทำให้ Peers อย่าง Visa และ Master นั้นจะให้ภาพการฟื้นตัวที่ดีกว่า
•  
• ใน FY23 เรามองว่า 1) PYPL ยังคงมีแรงกดดันจากแนวโน้มเศรษฐกิจชะลอตัวในช่วงกลางปี 23 ที่อาจส่งผลกระทบต่อการใช้จ่ายของผู้บริโภคโดยเฉพาะในสหรัฐฯ ซึ่งเป็นตลาดหลักของบริษัท (มีสัดส่วนรายได้ในสหรัฐฯคิดเป็น 57% ของรายได้รวม) อย่างไรก็ดีเราคาดว่าความเสี่ยงนี้จะค่อยๆหายไปตามภาพเศรษฐกิจที่ดีขึ้นในช่วงครึ่งปีหลัง 23 และจะช่วยเยียวยางบในช่วงครึ่งปีแรกได้ 2) แนวโน้มจำนวนผู้ใช้งานใหม่ยังคงลดลงต่อเนื่อง โดยในช่วง 1Q23 ที่ผ่านมาหดตัวกว่า 2 ล้านราย หลังบริษัทมีแผนให้ความสำคัญกับการกระตุ้นการมีส่วนร่วมกับฐานผู้ใช้ที่มีอยู่มากกว่า อย่างไรก็ดี ในทางตรงกันข้ามเรามองว่าด้วยแผนธุรกิจจะช่วยให้บริษัทลดค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่มี ROI ต่ำและหันมาใช้เงินทุนในการปรับปรุงผลิตภัณฑ์แทนได้ ประกอบกับมองว่ากลยุทธ์ฯนี้จะช่วยหนุนจำนวนสมาชิกที่ใช้งานแบบ Active ต่อเดือน (MAU) ได้แทน สะท้อนจากระดับใน 1Q23 ที่เพิ่มขึ้นกว่า 190 ล้านคน ทำให้เรามองว่าในระยะถัดไป การใช้งานของ MAU ที่เพิ่มขึ้นจะเป็นแรงหนุนที่ช่วยเยียวยาแรงกดดันจากจำนวนสมาชิกใหม่ที่ลดลงได้
•  
• ในระยะยาวเรามองว่า PYPL น่าสนใจหลัง 1) โมเดลธุรกิจแกร่ง มีคู่แข่งน้อยราย และครอบคลุมการให้บริการทั่วโลก โดยบริษัทเป็นเจ้าของ Xoom ซึ่งเป็นธุรกิจการโอนเงินระหว่างประเทศ และ Venmo ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการชำระเงินระหว่างบุคคล 2) เทรนด์การชำระเงินแบบดิจิตัลและสังคมไร้เงินสดกำลังเติบโต 3) การพัฒนาเครือข่ายผู้ค้าและผู้บริโภคของ PayPal ในช่วงเริ่มต้นของ E-Commerce (PYPL เคยเป็นบริษัทลูกของ E-Bay) ทำให้บริษัทมีความสามารถทางการแข่งขันและได้เปรียบมากกว่าคู่แข่ง เช่น มีฐานลูกค้าแกร่ง แบรนด์ติดตลาด ฯลฯ
•  
• ในส่วนของมุมมองการลงทุน เรามองว่า 1) มูลค่าหุ้นปัจจุบันค่อนข้างน่าสนใจ โดย PE ในปัจจุบันอยู่ที่ระดับ 13.0x น้อยกว่า PE เฉลี่ย 5 ปีที่ 29.2x ประกอบกับอยู่ต่ำกว่าระดับอุตฯที่ 14x และ Peer ที่ MA 27.9x V 24.1x 2) เรายังคงเชื่อในทิศทางการฟื้นตัวของ PYPL ว่าจะมีทิศทางเดียวกันกับกลุ่มอย่าง MA และ V ที่มีการปรับประมาณการณ์ EPS ขึ้นเช่นเดียวกันกับ PYPL ที่หากนับตั้งแต่เดือนส.ค. 22 จนถึงปัจจุบัน คาดการณ์ EPS ของ PYPL ปรับเพิ่มขึ้นกว่า 62.3% อย่างไรก็ดีดูเหมือนราคาหุ้น PYPL จะปรับตัวลง 37% สวนทางกลุ่มและการปรับประมาณการณ์เพิ่ม กับส่งผลให้เกิด Divergence ระหว่างคาดการณ์กำไรกับราคาหุ้น ทำให้เรามองว่าราคาหุ้น ณ ปัจจุบันยังไม่ได้รับรู้ภาพการฟื้นตัวของธุรกิจ รวมถึงยังไม่ได้สะท้อนปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่ง เราจึงแนะมองจังหวะซื้อในช่วงที่ราคาย่อตัวอยู่ในระดับ $58-$60 หรือต่ำกว่านั้น ถึงเป็นจังหวะซื้อที่น่าจะให้ Risk Reward ที่คุ้มค่า และหวังการฟื้นตัวตามทิศทางเศรษฐกิจสหรัฐฯในช่วงครึ่งปีหลัง 23 ด้าน Bloomberg ให้ราคาเป้าหมายเฉลี่ยไว้ที่ 92.6USD ซึ่งมี Upside 43.5% จากราคาปัจจุบัน