High Conviction : SCGP - กำไร 1Q67 จะปรับตัวดีขึ้น QoQ และ YoY (ราคาเป้าหมาย 40 บาท)

เนื้อหาโดยรวม

เราคาดว่าผลประกอบการของ SCGP จะฟื้นตัว (+13.8% QoQ และ +40.5% YoY) ใน 1Q67 หลักๆ เกิดจากการฟื้นตัวของการดำเนินงานในเกือบทุกประเทศที่ SCGP มีฐานการผลิตอยู่ โดยเฉพาะในประเทศอินโดนีเซียที่คาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง ในขณะที่ประเทศไทยยังมีความต้องการใช้บรรจุภัณฑ์ที่แข็งแกร่งซึ่งเป็นผลมาจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐและนักท่องเที่ยวที่เข้ามามากขึ้น นอกจากนี้เรายังคาดว่าข้อจำกัดการขายชอร์ตของตลาดหลักทรัพย์ฯ และราคาหุ้นที่ลดลงมาอยู่ที่ระดับ -2SD ของ PE mean ทำให้ downside มีจำกัด เราแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SCGP โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 40 บาท อ้างอิงระดับ -1SD ของ PE mean

ปัจจัยกระตุ้น#1: คาดผลประกอบการฟื้นตัวตั้งแต่ 1Q67 ข้อมูลที่เราได้มาจากการประชุม business update กับทาง SCGP ช่วยยืนยันมุมมองของเราที่คาดว่าผลประกอบการของ SCGP จะฟื้นตัวต่อเนื่องใน 1Q67 เราคาดว่า SCGP จะรายงานกำไรจากการดำเนินงาน 1.5 พันลบ. ใน 1Q67 +13.8% QoQ และ +40.5% YoY หลักๆ เกิดจากฟื้นตัวของการดำเนินงานในเกือบทุกประเทศที่ SCGP มีฐานการผลิตอยู่ โดยเฉพาะในประเทศอินโดนีเซีย จากราคาขายที่ฟื้นตัวต่อเนื่องสอดคล้องกับแนวโน้มการปรับตัวเพิ่มขึ้นของราคากระดาษบรรจุภัณฑ์ในประเทศจีน ในขณะที่การดำเนินงานในประเทศไทยยังคงแข็งแกร่ง โดยได้รับการสนับสนุนจากความต้องการใช้บรรจุภัณฑ์ที่ปรับตัวดีขึ้นซึ่งเป็นผลมาจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐ (โครงการ Easy E-receipt) และนักท่องเที่ยวที่เข้ามามากขึ้น แม้ว่าจะถูกลดทอนลงบางส่วนโดยการดำเนินงานในประเทศเวียดนามที่อ่อนตัวลงตามฤดูกาลเนื่องจากมีวันหยุดเทศกาลเต๊ดเป็นเวลาสองสัปดาห์ใน 1Q67 ขณะที่ต้นทุนวัตถุดิบ (เศษกระดาษ) คาดว่าจะปรับขึ้นน้อยกว่าราคาขายกระดาษบรรจุภัณฑ์ แม้ว่าดัชนี AOCC (American Old Corrugated Container) ปรับตัวเพิ่มขึ้น 13% QoQ สู่ US$216/ตัน แต่ SCGP ใช้ AOCC เพียง 10% ของเศษกระดาษรีไซเคิลที่ใช้ทั้งหมด SCGP สามารถใช้เศษกระดาษรีไซเคิลภายในประเทศมากขึ้น ซึ่งราคามีความผันผวนน้อยกว่าและถูกกว่า AOCC โดยบางช่วงอาจจะขึ้นไปถึงกว่า 70% ของปริมาณการใช้ทั้งหมด โดยรวมแล้วเราคาดว่า EBITDA margin จะเพิ่มขึ้นจาก 15% ใน 4Q66 สู่ 16% ใน 1Q67 นอกจากนี้สายธุรกิจเยื่อและกระดาษ (19% ของรายได้รวม) ยังได้รับประโยชน์จากราคาเยื่อกระดาษที่เพิ่มขึ้นด้วย ซึ่งเป็นผลมาจากสถานการณ์ขาดแคลนอุปทานในอเมริกาใต้ที่ทำให้มีการส่งออกมายังเอเชียน้อยลง ความต้องการที่เพิ่มขึ้นและกฎเกณฑ์ในทวีปอเมริกาใต้ที่เข้มงวดมากขึ้น ทำให้ราคาเยื่อกระดาษใยสั้น (+4.6% QoQ สู่ US$654/ตัน) และราคาเยื่อเคมีละลายน้ำได้ (+5.8% QoQ สู่ US$905/ตัน) ปรับตัวเพิ่มขึ้นใน 1Q67 นอกจากนี้ความต้องการบรรจุภัณฑ์อาหารก็เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล และเทรนด์โลกก็มีการเปลี่ยนมาใช้บรรจุภัณฑ์ที่รีไซเคิลได้ด้วย

ปัจจัยกระตุ้น#2: downside จำกัด ราคาหุ้น SCGP ปรับตัวลดลง 13% YTD มาเทรดที่ระดับ -2SD ของ PE mean บ่งชี้ว่าปัจจัยลบสะท้อนในราคาหุ้นไปเรียบร้อยแล้ว นอกจากนี้เรายังพบว่าปริมาณการขายชอร์ตสำหรับ SCGP ลดลงอย่างมาก ตลาดหลักทรัพย์ฯ (SET) มีการเปิดเผยข้อมูลการขายชอร์ตที่ยังไม่ได้ซื้อคืนเป็นรายหลักทรัพย์ ซึ่งเราพบว่า  SCGP และ SCGP-R มีปริมาณการขายชอร์ตที่ยังไม่ได้ซื้อคืน 19.9 ล้านหุ้น (0.46% ของจำนวนหุ้นชำระแล้ว) ณ วันที่ 5 เม.ย. 2567 หากโมเมนตัมราคาหุ้นของ SCGP ปรับตัวดีขึ้นสอดคล้องกับผลการดำเนินงานของบริษัท เราคาดว่าจะเห็นการทำ short covering (ซื้อหุ้นคืน) ซึ่งจะผลักดันให้ราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้น

กลยุทธ์การลงทุนและคำแนะนำ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ SCGP โดยให้ราคาเป้าหมาย 40 บาท อ้างอิงระดับ -1SD ของ PE mean ที่ 25.9 เท่า เราคาดว่าการฟื้นตัวของผลประกอบการปี 2567 จะทำให้ราคาหุ้น SCGP มีโมเมนตัมเป็นบวกมากขึ้น

ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ เศรษฐกิจจีนฟื้นตัวช้าต่อเนื่อง และความไม่สงบทางภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ต้นทุนถ่านหินเพิ่มขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน และการปล่อยก๊าซเรือนกระจกที่ยังอยู่ระดับสูง (E)

อ่านบทวิเคราะห์เพิ่มเติมได้ที่นี่

ดาวน์โหลดเอกสาร คลิก!

We expect an earnings turnaround (+13.8% QoQ and +40.5% YoY) in 1Q24 on solid improvement at most production bases, especially Indonesia. Thailand will enjoy solid demand from government stimulus and higher tourist arrivals. We believe the SET’s restrictions on short-selling and a drop in share price to
-2SD of its PE limits downside risk. Outperform; TP is Bt40 on -1SD of PE mean.

Catalyst #1: Expect earnings turnaround from 1Q24F. SCGP’s business update confirmed our view of a continued earnings turnaround in 1Q24F, with operating profit of Bt1.5bn, +13.8% QoQ and +40.5% YoY, backed by recovery of operations in most of its production bases, especially in Indonesia, where selling price is rising in line with the rise in packaging paper price in China. Thailand operations remain healthy on improved demand from government stimulus (Easy E-receipt program) and higher tourist arrivals, though there will be some erosion from the seasonal softening in Vietnam during the two-week Tết holiday in 1Q24. Aiding margin, the cost of raw materials (recovered paper) is expected to increase by less than the rise in packaging paper selling price. Though the AOCC (American Old Corrugated Container) index has risen by 13% QoQ to US$216/ton, of its recovered paper usage, AOCC comprises only 10%. SCGP uses more domestic recovered paper, price for which is less volatile and cheaper than AOCC – at times accounting for more than 70% of total usage. We expect EBITDA margin to increase to 16% in 1Q24 from 15% in 4Q23. The fibrous business (19% of total revenue) has benefited from an increase in pulp prices, brought by short supply in South America, that has cut exports to Asia. Following an increase in demand and stricter regulations in South America, prices have risen for short pulp (+4.6% QoQ to US$654/ton) and dissolving pulp (+5.8% QoQ to 905/ton) in 1Q24. Demand for food packaging is also increasing seasonally, along with a global shift towards recyclable packaging.

Catalyst #2: Limited downside. SCGP's share price is down 13% YTD to trade at -2SD of its PE mean, indicating negatives are already priced in. We have also observed a significant drop in short-selling volume for SCGP. The SET recently released data showing the outstanding short position for listed stocks and SCGP and SCGP-R have 19.9mn shares outstanding in short positions (0.46% of its paid-up capital) as of April 5. If SCGP's share price momentum improves along with its operations, we expect to see short covering activities, which will further push the share price up.

Action & Recommendation. We maintain Outperform with a TP of Bt40 based on -1SD of PE mean of 25.9x. We expect the earnings turnaround for 2024 to bring more positive momentum for share price.

Read more Click!