TTB – 3Q66: กำไรดีเกินคาด เพราะ NIM และ credit cost – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 1.75 บาท)

ผลประกอบการ 3Q66 ของ TTB สะท้อนถึง NIM ที่ขยายตัวมากกว่าคาด credit cost ที่ต่ำกว่าคาด โดยมี NPL ไหลเข้าเพิ่มขึ้น สินเชื่อที่หดตัวลง non-NII ที่อ่อนแอลง และการควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ TTB และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 1.7 บาท สู่ 1.75 บาท เนื่องจากเราปรับประมาณการกำไรปี 2566 และปี 2567 เพิ่มขึ้นปีละ 8% หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการ NIM เพิ่มขึ้น

3Q66: กำไรดีเกินคาด เพราะ NIM และ credit cost TTB รายงานกำไรสุทธิ 3Q66 จำนวน 4.74 พันลบ. (+4% QoQ, +27% YoY) สูงกว่า INVX และ consensus คาด 8% กำไรสุทธิที่ออกมาสูงกว่าคาดเกิดจาก NIM ที่ดีกว่าคาด และ credit cost ที่ต่ำกว่าคาด

รายการสำคัญ:

คุณภาพสินทรัพย์: NPL ลดลง 1% QoQ (+11% ถ้านำยอดตัดหนี้สูญและการขาย NPL บวกกลับเข้ามา ซึ่งบ่งชี้ว่ามี NPL ไหลเข้าเพิ่มขึ้น โดยส่วนใหญ่เกิดจากสินเชื่อบรรษัทลูกค้าธุรกิจ) ซึ่งเป็นผลมาจากการตัดหนี้สูญ 2 พันลบ. (เทียบกับ 4.3 พันลบ. ใน 2Q66) และการขาย NPL 1.1 พันลบ. (เทียบกับ 1.8 พันลบ. ใน 2Q66) credit cost ต่ำกว่าคาด โดยเพิ่มขึ้น 3 bps QoQ สู่ 1.28% เทียบกับเป้าหมายปี 2566 ของธนาคารที่ 1.25-1.35% LLR coverage อยู่ในระดับทรงตัว QoQ ที่ 144% เรายังคงประมาณการ credit cost ปี 2566 ไว้ที่ 1.3% (เทียบกับ 2.6% ใน 9M66) โดยคาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 4Q66

การเติบโตของสินเชื่อ: -0.1% QoQ, -2.3% YoY และ -1% YTD ต่ำกว่าเป้าหมายปี 2566 ของธนาคารที่ 3% ค่อนข้างมาก สินเชื่อรายย่อยเพิ่มขึ้น 8% QoQ และ 1.1% YTD หลักๆ เกิดจากสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูง เช่น สินเชื่อส่วนบุคคล สินเชื่อบัตรเครดิต สินเชื่อรถแลกเงิน และสินเชื่อบ้านแลกเงิน สินเชื่อบรรษัทลูกค้าธุรกิจลดลง 0.7% QoQ และ 3.3% YTD สินเชื่อ SME หดตัวลง 4.1% QoQ และ 6.6% YTD เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2566 ลดลงจาก 1% สู่ -1% เนื่องจากธนาคารให้ความสำคัญกับคุณภาพสินทรัพย์มากกว่าการเติบโตของสินเชื่อ

NIM: ดีกว่าคาด โดย +19 bps QoQ เนื่องจากผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้เพิ่มขึ้น 26 bps QoQ มากกว่าต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น 8 bps QoQ ผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ก่อให้เกิดรายได้ที่เพิ่มขึ้นมาก QoQ เกิดจากสภาพคล่องส่วนเกินที่ลดลงและการมีสัดส่วนสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูงเพิ่มขึ้น กลยุทธ์การทยอยสร้างฐานเงินฝากประจำล่วงหน้า (pre-funding) ส่งผลทำให้ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้นช้ากว่าคาด เราปรับประมาณการ NIM เพิ่มขึ้น 5 bps สู่ 3.25% (+30 bps) ในปี 2566 และ 3.35% (+10 bps) ในปี 2567

Non-NII: -10% QoQ (-2% YoY) หลักๆ เกิดจากรายได้เงินปันผลและรายได้ค่าธรรมเนียมและบริการสุทธิที่ลดลง (-6% QoQ, -1% YoY) รายได้ค่าธรรมเนียมที่ลดลง QoQ หลักๆ เกิดจากค่าธรรมเนียมวาณิชธนกิจ

อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -109 bps QoQ และ -222 bps YoY สู่ 44% opex ลดลง 1% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 4% YoY

ปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปี 2566 และปี 2567 เพิ่มขึ้นปีละ 8% เพื่อสะท้อน NIM ที่ดีกว่าคาดและการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยใน 4Q66 สำหรับ 4Q66 เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น YoY และค่อนข้างทรงตัว QoQ (NII ที่เพิ่มขึ้นจาก NIM ที่ขยายตัวและ non-NII ที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลจะถูกหักล้างโดยการตั้งสำรองเพิ่มขึ้นและ opex ที่เพิ่มขึ้น) เราคาดว่ากำไรจะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงจาก 29% ในปี 2566 สู่ 5% ในปี 2567 โดยมีสาเหตุมาจาก NIM ที่ขยายตัวน้อยลง

คงเรทติ้ง NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เรายังคงเรทติ้ง NEUTRAL สำหรับ TTB และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 1.7 สู่ 1.75 บาท (PBV ปี 2567 ที่ 0.7 เท่า)

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากเศรษฐกิจโลกชะลอตัว และ 2) การขยายสินเชื่อได้ช้ากว่าคาดเนื่องจากความต้องการสินเชื่อชะลอตัวและการแข่งขันสูง

3Q23 results reflected larger-than-expected NIM expansion, lower-than-expected rise in credit cost with rising NPL inflow, contracting loans, weaker non-NII and tighter opex. We maintain Neutral with a hike in TP to Bt1.75 from Bt1.7 as we raise our earnings forecast by 8% each for 2023F and 2024F, as we adjust NIM.

3Q23: Beat on NIM and credit cost. TTB reported 3Q23 earnings of Bt4.74bn (+4% QoQ, +27% YoY), beating INVX and consensus estimates by 8%. The beat was on better-than-expected NIM and lower-than-expected credit cost.

Highlights:

Asset quality: NPLs came down 1% QoQ (+11% if write-offs & NPL sales are added back, suggesting a rise in NPL inflow from corporate loans) as a result of Bt5.2bn in write-offs (vs. Bt4.3bn in 1Q23) and Bt1.1bn in NPL sales (vs. Bt1.8bn in 2Q23). Lower than expected, credit cost inched up 3 bps QoQ to 1.28% vs. full-year guidance of 1.25-1.35%. LLR coverage was stable QoQ at 144%. We maintain our 2023F credit cost at 1.3% (vs. 2.6% in 9M23), expecting a QoQ rise in credit cost in 4Q23.

Loan growth: -0.1% QoQ, -2.3% YoY, and -1% YTD, well behind its full-year target of 3%. Retail loans were up 0.8% QoQ and 1.1% YTD, underwritten by personal loans, credit card loans, cash-for-your-car loans and cash-for-your-home loans. Corporate loans fell 0.7% QoQ and 3.3% YTD. SME loans contracted 4.1% QoQ and 6.6% YTD. We cut our 2023F loan growth to -1% from 1% as the bank has been focusing on asset quality rather than loan growth.

NIM: Better than expected, +19 bps QoQ as a 26 bps QoQ rise in yield on earning assets exceeded an 8 bps QoQ rise in cost of funds. The substantial QoQ rise in yield on earning assets was due to lower excess liquidity and higher proportion of high-yield loans. Its pre-funding strategy led to a slower-than-expected rise in cost of funds. We raise our NIM forecast by 5 bps to 3.25% (+30 bps) in 2023 and 3.35% (+10 bps) in 2024F.

Non-NII: -10% QoQ (-2% YoY) due to lower dividend income and net fee & service income (-6% QoQ, -1% YoY). The QoQ fall in fee income was largely from a drop in investment banking fees.

Cost to income ratio: -109 bps QoQ and -222 bps YoY to 43.44%. Opex came down 1% QoQ but rose 4% YoY.

Raise earnings forecasts. We raise our 2023F and 2024F by 8% each to reflect the better-than-expected NIM and the interest rate hikes in 4Q23. In 4Q23F, we expect earnings to rise YoY and be flat QoQ (larger NII from NIM expansion and seasonal rise in non-NII to be offset by larger provisions and opex). We expect earnings growth to slow to 5% in 2024F from 29% in 2023F due to smaller NIM expansion.

Maintain Neutral with TP hike. We maintain Neutral with a hike in TP to Bt1.75 (0.7x PBV for 2024F) from Bt1.7.

Key risks: 1) Asset quality risk from a global economic slowdown and 2) slower-than-expected loan growth from sluggish loan demand and high competition.

PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม  TTB231020_T 
PDF Click  TTB231020_E