INVX Stock Note – XPG 29/11/2023

ก่อนไปคิดอะไร

จากผลประกอบการ 3Q66 ที่มีกำไรสุทธิ 38 ล้านบาทอ่อนตัวเล็กน้อย QoQ แต่ดีกว่า 2Q65 ที่ขาดทุน เราประเมินว่าด้วยทิศทางเศรษฐกิจที่อ่อนตัวและทิศทางดอกเบี้ยที่ปรับเพิ่มขึ้นจะส่งผลดีต่อผลประกอบการของ XPG ใน 4Q66 ทั้งในส่วนของการปล่อยเชื่อและการประมูลหนี้ในกลุ่ม AMC และจะหนุนให้ผลประกอบการ 4Q66 เติบโตได้ต่อเนื่อง

หลังไปได้อะไร

XPG ยังมีมุมมองเป็นบวกต่อผลประกอบการ 4Q66 โดยจะได้ปัจจัยหนุนหลักจาก XSpring Capital ด้วยรายได้ค่าธรรมเนียมที่คาดว่ายังเติบโตได้ดีจาก Private Equity Fund ซึ่งเป็น JV ที่ปัจจุบันร่วมกับ SIRI ด้วยมูลค่าสินทรัพย์รวมกว่า 5,000 ล้านบาท ขณะทีรายได้ดอกเบี้ยจากการปล่อยสินเชื่อยังมีแนวโน้มเติบโตต่อเนื่อง ขณะที่ XSpring Asset Management คาดว่าใน 4Q66 จะมีการประมูลหนี้เพิ่มเติมและทำให้ portfolio จะเท่ากับ 3,900 ล้านบาทสูงกว่าเป้าที่ตั้งไว้ที่ 2,000 ล้านบาท ด้าน ICO Portal มี 3 ดีลที่อยู่ระหว่างการจัดตั้งคาดใช้เวลาจากนี้ไปอีกประมาณ 6 เดือนเพื่อรอความชัดเจนเรื่องการลดหย่อนภาษีรายได้บุคคลธรรมดา รวมมูลค่ากว่า 3,000 ล้านบาทอยู่ในกลุ่ม อสังหาริมทรัพย์ การเงินและสาธารณูปโภค

ความเห็นและกลยุทธ์การลงทุน

XPG รายงานผลประกอบการ 3Q66 ที่กำไรสุทธิ 38 ล้านบาท ดีขึ้นหากเปรียบเทียบกับ 2Q65 ที่ขาดทุน 94 ล้าบาทแต่อ่อนตัวลง 8% QoQ โดยรายได้ส่วนของค่าธรรมเนียมและบริการปรับขึ้นทำจุดสูงสุดที่ 21 ล้านบาทจากทั้งส่วนหนุนของกองทุนและวอลลุ่มเทรด ขณะที่รายได้จากดอกเบี้ยทำจุดสูงสุดใหม่ที่ 167 ล้านบาทจากการให้เงินสินเชื่อที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นจากจำนวนพนักงานที่เพิ่มขึ้นเพื่อรองรับการขยายธุรกิจ ส่วนแบ่งจาก KTX เท่ากับ 20 ล้านบาท ลดลง YoY แต่ดีขึ้น QoQ โดยรวม 9M66 XPG มีกำไรสุทธิที่ 68 ล้านบาทดีขึ้นจาก 9M65 ที่ขาดทุน 131 ล้านบาท ด้วยแรงหนุนของรายได้ที่เติบโตดีขึ้นจากการให้สินเชื่อ และค่าธรรมเนียมของธุรกิจกองทุนและสินทรัพย์ดิจิทัล แต่กดดันจากค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นและส่วนแบ่งจาก KTX ที่น้อยลง

เราคงมุมมองบวกต่อทิศทางผลประกอบการของ XPG ในปี 2566 คาดกำไรที่ 113 ล้านบาท โดยตั้งเป้าส่วนแบ่งกำไรจาก KTX ที่ 91 ล้านบาท ดีขึ้นจากปีก่อนที่ขาดทุน 171 ล้านบาท มุมมอง 4Q66 เราคาดว่ารายได้จากดอกเบี้ยและสินเชื่อยังอยู่ในขาขึ้นและมีโอกาสที่จะเติบโตต่อเนื่องไปถึงปี 2567 จากสภาพคล่องของอุตสาหกรรมที่ลดลงและ cost of Debt ที่สูงขึ้น ขณะที่ AMC จากมูลหนี้ที่สูงขึ้น portfolio ที่ใหญ่ขึ้น และโอกาสเติบโตในอนาคตเรามองว่า XPG มีจุดแข็งในการบริหารอสังหาริมทรัพย์ สำหรับ ICO portal และการทำ Tokenization เรามองเป็นโอกาสในปี 2567 เนื่องจากรอความชัดเจนของข้อกำหนดและกฎเกณฑ์ต่างๆ

ความเสี่ยง : ข้อกำหนด บทกฎหมาย ของ Digital Asset ที่อาจเปลี่ยนแปลงในอนาคต โอกาสการตั้งสำรองหนี้หากเกิดการผิดนัดชำระหนี้

เราประเมินมูลค่าเหมาะสมปี 2567 ที่20-3.10 ต่อหุ้น โดยใช้วิธี Valuation ด้วย PBV ที่ 2-2.8 เท่า โดยเรามองว่า XPG ยังคงเป็นตัวแทนที่ดีของการทำธุรกิจ S Curve บน Digital Asset แม้ที่ผ่านมาจะเผชิญความล่าช้าและการปรับเปลี่ยนกฎเกณฑ์แต่คาดจะชัดเจนและเริ่มมีสัดส่วนรายได้ที่สูงขึ้นในปี 2567 ขณะที่ธุรกิจสินเชื่อและการลงทุนเรามองเป็นธุรกิจ traditional ที่ยังคงเป็น cash cow ในช่วง 12 เดือนข้างหน้า คงคำแนะนำ ซื้อ