3BBIF - 4Q67: ผลประกอบการเป็นไปตามคาด

กำไรปกติ 4Q67 เป็นไปตามคาด 3BBIF รายงานกำไรสุทธิ 3.3 พันลบ. ใน 4Q67 เพิ่มขึ้น 584.1% YoY และ 182.9% QoQ กองทุนบันทึกกำไรจากการเปลี่ยนแปลงในมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุน (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) ที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจำนวน 1.8 พันลบ. ในไตรมาสนี้ หากตัดรายการนี้ออกไป พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 1.5 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2.4% YoY และ 3.2% QoQ การเติบโต YoY และ QoQ ส่วนใหญ่เกิดจากค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ลดลงหลังจากคณะกรรมการนโยบายการเงินลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25bps ในเดือน ต.ค. 2567 กองทุนประกาศลดทุน 0.16 บาท/หน่วย แทนการจ่ายเงินปันผล เนื่องจากกำไรสะสมติดลบ โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XN วันที่ 18 ก.พ. โดยรวมแล้ว กำไรปกติปี 2567 อยู่ที่ 5.9 พันลบ. ลดลง 24.9% YoY ซึ่งเป็นไปตามคาด

รายการที่สำคัญ
1) รายได้รวม อยู่ที่ 1.9 พันลบ. ทรงตัว YoY และ QoQ เนื่องจากไม่มีการเพิ่มสินทรัพย์ใหม่เข้ากองทุน และกองทุนมีรายได้ที่มั่นคง
2) ค่าใช้จ่ายรวม อยู่ที่ 357 ลบ. ลดลง 4.5% YoY และ 13.1% QoQ ค่าธรรมเนียมและค่าใช้จ่ายในการบริหารกองทุน อยู่ที่ 24.1 ลบ. ลดลง 3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 1.1% QoQ ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน อยู่ที่ 129.9 ลบ. เพิ่มขึ้น 9.9% YoY แต่ลดลง 25.2% QoQ (ประกอบด้วยค่าบำรุงรักษา OFC 109.6 ลบ. ค่าสิทธิแห่งทาง 18 ลบ. และค่าประกันภัย 2.3 ลบ.) ดอกเบี้ยจ่าย อยู่ที่ 199.7 ลบ. ลดลง 11.9% YoY และ 4.9% QoQ ค่าใช้จ่ายอื่นๆ อยู่ที่ 3.3 ลบ. ลดลง 18.5% YoY และ 1.2% QoQ

ปรับสมมติฐาน 3BBIF เพิ่งประกาศว่ากองทุนได้รีไฟแนนซ์หนี้ครึ่งหนึ่ง (5.5 พันลบ.) ไปยัง SMBC จาก BBL ซึ่งจะลดต้นทุนทางการเงินของกองทุนจะลดลงเหลือ 3.5% ต่อปีจาก 6.9% อย่างไรก็ตาม กองทุนจะต้องจ่ายค่าธรรมเนียมการชำระหนี้ก่อนกำหนดให้ BBL จำนวน 163.5 ลบ. และค่าธรรมเนียมการจัดการให้ SMBC จำนวน 38.2 ลบ. ซึ่งจะบันทึกเป็นค่าใช้จ่ายใน 1Q68 จากข้อมูลนี้ เราได้ปรับประมาณการกำไรปี 2568 ขึ้น 3.8% เป็น 6.2 พันลบ. และ 7.1% ในปี 2569 เป็น 6.6 พันลบ. ซึ่งจะทำให้ DPU ปี 2568 เพิ่มขึ้นเป็น 0.65 บาท/หน่วย จาก 0.64 บาท/หน่วย และ เป็น 0.68 บาท/หน่วย จาก 0.66 บาท/หน่วย ในปี 2569

คาดกำไรปกติ 1Q68 ลดลง YoY และ QoQ เนื่องจากจะมีค่าใช้จ่ายครั้งเดียวที่เกี่ยวข้องกับการรีไฟแนนซ์หนี้เลยทำให้เราคาดว่ากำไรปกติ 1Q68 จะลดลง YoY และ QoQ

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้นจะทำให้ yield ของ 3BBIF ดูน่าสนใจน้อยลง 

3BBIF reported 4Q24 core profit of Bt1.5bn, up 2.4% YoY and 3.2% QoQ, lining up with our forecast. The fund announced a capital reduction of Bt0.16/sh, also as expected. We therefore are neutral on 4Q24 results. We maintain our tactical recommendation of NEUTRAL but raise our DCF-based end-2025 TP to Bt7.1 from Bt7.0 (5.3% WACC and 0% LTG) to reflect lower financing cost after debt refinancing. Our TP would be Bt6.1 if the contract is not renewed. Despite the benefit from debt refinancing, we see little price upside because of the fact the return to unitholders is still in form of capital reduction.

4Q24 core profit in line. 3BBIF reported a net profit of Bt3.3bn, up 584.1% YoY and 182.9% QoQ. The fund booked Bt1.8bn unrealized gains on investment (non-cash) in the quarter. Stripping this out, core profit was Bt1.5bn, up 2.4% YoY and 3.2% QoQ. The YoY and QoQ growth were derived from lower interest expense after the BoT cut policy rate by 25bps in Oct 2024. The fund announced a capital reduction of Bt0.16/unit instead of a dividend due to negative retained earnings. XN is on Feb 18. It reported 2024 core profit of Bt5.9bn, down 24.9% YoY, which was in line with our expectations. 

Highlights.
1) Total income was Bt1.9bn, relatively flat YoY and QoQ as there was no new asset injected into the fund and its income stream is stable. 
2) Total expenses were Bt357mn, down 4.5% YoY and 13.1% QoQ. Fund management fees and expenses came in at Bt24.1mn, decreasing 3% YoY, but rising 1.1% QoQ. Operating expense was Bt129.9mn, up 9.9% YoY, but down 25.2% QoQ (composed of OFC maintenance expense of Bt109.6mn, right-of-way expense of Bt18mn and insurance expense of Bt2.3mn). Interest expense was Bt199.7mn, down 11.9% YoY and 4.9% QoQ. Other expenses were Bt3.3mn, decreasing 18.5% YoY and 1.2% QoQ.

Fine-tuning assumptions. 3BBIF just announced that it has refinanced half of its debt (Bt5.5bn) to SMBC from BBL which will lower its cost of funds to 3.5% per annum from 6.9%. However, the fund will have to make a Bt163.5mn prepayment fee to BBL and a Bt38.2mn front-end fee to SMBC. This will be booked in 1Q25 as an expense. Based on this, we revise up our 2025F earnings by 3.8% to Bt6.2bn and by 7.1% in 2026F to Bt6.6bn. This will bring its 2025F DPU to Bt0.65 from our earlier Bt0.64 and Bt0.68 from Bt0.66 in 2026F.

Expect 1Q25F core profit to drop YoY and QoQ. The one-time expense related to debt refinancing is expected to pull 1Q25F core profit down YoY and QoQ.

Risks and concerns. Rising bond yield, which makes the fund’s yield relatively less attractive. 

Download PDF Click > 3BBIF250207_E-1.pdf