ACE - กำลังการผลิตเติบโตตามเป้า

สรุปผลประกอบการ 2Q68 ACE รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 149 ลบ. ลดลง 32% YoY และ 34% QoQ เพราะได้รับแรงกดดันจากขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและตราสารอนุพันธ์จำนวน 75 ลบ. เนื่องจากการแข็งค่าของเงินบาทส่งผลกระทบต่อรายได้ของธุรกิจ SPP กำไรปกติลดลง 1% YoY และ 8% QoQ จากค่าซ่อมบำรุงที่สูงขึ้นและการหยุดเดินเครื่องนอกแผนที่โรงไฟฟ้าขยะชุมชนในจังหวัดขอนแก่น ประกอบกับค่าใช้จ่าย SG&A และต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นจากการขยายกำลังการผลิต รายได้จากโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์และโรงไฟฟ้าชีวมวลเพิ่มขึ้นจากการเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์โรงไฟฟ้าใหม่ ที่รวมถึงโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์แบบติดตั้งบนหลังคาและแบบติดตั้งบนพื้นดิน กำลังการผลิต 45MW  กำไรสุทธิ 1H68 ลดลง 21% YoY หลักๆ เกิดจากขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและตราสารอนุพันธ์ 

 

กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์จะช่วยหนุนให้กำไรเติบโตใน 2H68 ACE จะเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์โรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์เพิ่มอย่างต่อเนื่องใน 3Q68 โดยมีโครงการใหม่ 4 โครงการ กำลังการผลิตตามสัญญารวม 28.17MW และจะมีอีก 6 โครงการที่จะเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ก่อนสิ้นปี 2568 ตามที่ตกลงไว้กับกฟภ. โดยภายในสิ้น 2568 โรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์จะคิดเป็นสัดส่วน ~47% ของกำลังการผลิตดำเนินงานทั้งหมด เพิ่มขึ้นจากปัจจุบันที่ 23% กลุ่มโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ยังคงมีความสามารถในการทำกำไรที่แข็งแกร่ง โดยทำอัตรากำไรขั้นต้นได้ที่ 73.2% ใน 1H68 สูงกว่าอัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมของบริษัทที่อยู่ในช่วง 28–30% อย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งเป็นผลมาจากต้นทุนการดำเนินงานที่ต่ำมาก เนื่องจากไม่จำเป็นต้องใช้วัตถุดิบ แม้ว่า capacity factor ที่ <60% ต่ำกว่าโรงไฟฟ้าประเภทอื่น (>95%) ค่อนข้างมาก

 

กำไรของโรงไฟฟ้าขยะชุมชนจะกลับสู่ระดับปกติใน 2H68 กำไรของโรงไฟฟ้าขยะชุมชนได้รับผลกระทบจากการหยุดเดินเครื่องนอกแผนของโรงไฟฟ้าแห่งหนึ่งในจังหวัดขอนแก่น ซึ่งส่งผลกระทบต่อกำไรขั้นต้นของกลุ่มโรงไฟฟ้าขยะชุมชนประมาณ 20 ลบ. ใน 2Q68 และทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือเพียง 22% เทียบกับตัวเลขที่ผู้บริหารคาดการณ์ไว้ที่ 30%± ซึ่งถือเป็นอัตรากำไรที่ดีเป็นอันดับสองในพอร์ตของ ACE โดยคาดว่ากำไรของโรงไฟฟ้าขยะชุมชนจะกลับสู่ระดับปกติใน 2H68 ซึ่งบ่งชี้ว่ากำไรจะเติบโต 40% เมื่อเทียบกับ 1H68 นอกจากนี้ยังมีโรงไฟฟ้าขยะชุมชนอีก 2 โครงการที่มีสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) แล้วจะเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ในปี 2569

 

ปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง แม้เราคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานจะปรับตัวดีขึ้นในปี 2H68 โดยได้แรงหนุนจากการเปิดดำเนินการโครงการใหม่ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ แต่เราปรับประมาณการกำไรปี 2568 ลดลง 7% เพื่อสะท้อนผลกระทบของขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและขาดทุนพิเศษอื่นๆ เราคาดว่ากำไรปกติปี 2568 จะเติบโต 20% YoY มาอยู่ที่ 1.02 พันลบ. โดยได้แรงหนุนจากการเดินเครื่องกำลังการผลิตใหม่ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ ใน 2H68 อย่างไรก็ตาม อัตราส่วนหนี้สินสุทธิ/EBITDA ของ ACE จะเพิ่มขึ้นจากการกู้เงินเพิ่มเพื่อใช้สนับสนุนการขยายกำลังการผลิต ซึ่งจะทำให้ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 27% เทียบกับ +25% YoY ใน 1H68

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความล่าช้าในการก่อสร้างและเปิดดำเนินการโครงการโรงไฟฟ้าใหม่ในแผนงาน 2) ต้นทุนวัตถุดิบของโครงการโรงไฟฟ้าชีวมวลสูงกว่าคาด 3) ต้นทุนการลงทุนสูงกว่าคาด และผลตอบแทนจากการลงทุนต่ำกว่าคาด และ 4) การเปลี่ยนแปลงนโยบายเกี่ยวกับพลังงานหมุนเวียนของรัฐบาล 

 

 

Capacity growth on track

 

ACE’s share price has been flat over the past three months, underperforming the SET’s 7% gain, with muted trading interest and limited impact from its share buyback program. Operating capacity expansion remains on track, with additional solar projects starting up in 3Q25, slightly ahead of schedule. While long-term prospects and environmental goals are intact, near-term momentum is weak. We maintain a NEUTRAL rating and raise our mid-2026 TP to Bt1.50 (8x 2026F EV/EBITDA, -1.5SD) from Bt1.40.

 

2Q25 results recap. ACE reported 2Q25 net profit of Bt149mn, down 32% YoY and 34% QoQ, hit by Bt75mn in FX and derivative losses from THB appreciation that ate into SPP revenue. Core profit slid 1% YoY and 8% QoQ due to higher maintenance and unplanned shutdowns at the MSW plant in Khon Kaen, plus higher SG&A and finance costs from expansion. Solar and biomass revenue rose on startups of rooftop and ground-mounted solar projects of 45MW. 1H25 net profit was pulled down 21% YoY by FX and derivative losses.

 

Solar capacity to give a boost in 2H25. Solar power capacity continues to come on line in 3Q25, with four new projects with combined contracted capacity of 28.17MW. Six more will start up before end-2025, as committed with the Authority. By end-2025, solar power will more than double to ~47% of total operating capacity from 23% currently. The solar segment delivers robust profitability, with a gross margin of 73.2% in 1H25, substantially higher than the company’s overall margin of 28-30%, underwritten by much lower operating cost, with no feedstock required, although the capacity factor of <60% is much lower than other power types (>95%).

 

MSW power plants to normalize in 2H25. Profit from municipal solid waste (MSW) power plants was hit by the unplanned shutdown of a plant in Khon Kaen that subtracted ~Bt20mn from the segment’s 2Q25 gross profit. This reduced gross margin to only 22%, vs. management’s guidance of 30%±, the second-best margin in ACE’s portfolio. This is expected to normalize in 2H25, implying profit growth of 40% compared with 1H25. Two more projects with secured PPAs are set to begin operations in 2026.

 

2025F earnings target revised down. Although we expect operating profit to improve in 2H25, driven by new project rollouts, particularly in the solar segment, we cut our 2025F earnings forecast by 7% to incorporate the impact of FX loss and other extra losses. Core profit in 2025F is expected to grow 20% to Bt1.02bn, driven by solar plant startups in 2H25. Its net debt/EBITDA will rise as additional loans are drawn to fund expansion, pushing finance costs up by 27%, compared with +25% YoY in 1H25.

 

Key risks. 1) Delays in construction and startup of power projects in the pipeline, 2) higher feedstock cost for biomass plants, 3) higher investment costs and lower investment returns than expected, and 4) changes in government policy on renewable energy.

 

Download EN version click >> ACE250828_E.pdf