EPG - ยังคงมุมมองระมัดระวัง; คงคำแนะนำ NEUTRAL

สรุปผลประกอบการ 1QFY69 กำไรสุทธิ 1QFY69 เพิ่มขึ้น 5.1% YoY และ 7.5% QoQ มาอยู่ที่ 267 ลบ. โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายของธุรกิจฉนวนยางในสหรัฐฯ แม้ว่าจะเผชิญกับแรงกดดันจากเศรษฐกิจมหภาคและความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน ซึ่งทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจนี้ปรับตัวลดลงจาก 54% ใน 4QFY68 มาอยู่ที่ 46% รายได้ลดลง 7% YoY แต่เพิ่มขึ้น 3% QoQ จากการฟื้นตัวในตลาดหลักๆ อัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมลดลงมาอยู่ที่ 34% (จาก 35.2% ใน 4QFY68) Aeroklas มีการเติบโต QoQ จากออสเตรเลียและยุโรป แม้ว่า TJM จะมีผลขาดทุน 73 ลบ. การตั้งสำรองผลขาดทุนทางเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) ของ ARK ก็ลดลงมาอยู่ที่ 44 ลบ. สะท้อนถึงสะท้อนถึงคุณภาพลูกหนี้ที่ดีขึ้น EPP มีการเติบโตในระดับทรงตัว YoY แม้ว่ามาร์จิ้นลดลงมาอยู่ที่ 13.8%

 

คาดรายได้ทรงตัวในปี FY2569  EPG คาดว่ารายได้ปี FY2569 (สิ้นสุดเดือนมี.ค. 2569) จะอยู่ในระดับทรงตัว YoY โดยมีอัตรากำไรขั้นต้นอยู่ในช่วง 30–33% แม้ว่าจะมีภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ แต่ผู้บริหารคาดว่าจะส่งกระทบต่อธุรกิจยางฉนวนเพียง 1% ต้นทุนที่เพิ่มขึ้นยังอยู่ในระดับที่สามารถบริหารจัดการได้ โดยมีการปรับราคาขายขึ้นไม่เกิน 10% ส่งผ่านไปยังลูกค้าใน 2 เฟส เพื่อลดแรงกดดัน แม้ว่าจะยังมีความไม่แน่นอนด้านภูมิรัฐศาสตร์และการค้า แต่ความยืดหยุ่นในการตั้งราคาช่วยสนับสนุนให้มาร์จิ้นมีเสถียรภาพ

 

ธุรกิจฉนวนยาง (AFC): มีศักยภาพการเติบโตสูงในตลาดสหรัฐฯ ธุรกิจฉนวนยางของ EPG มีปริมาณการขายเติบโตอย่างแข็งแกร่งในสหรัฐฯ โดยได้รับแรงหนุนจากการย้ายฐานการผลิตกลับประเทศ และความต้องการโครงสร้างพื้นฐานในกลุ่มดาต้าเซ็นเตอร์และเซมิคอนดักเตอร์ แม้ว่าเงินบาทที่แข็งค่าอาจกดดันรายได้ในสกุลท้องถิ่น ด้วยอัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานในสหรัฐฯ ที่ใกล้แตะระดับ 70% (หลังการขยายกำลังการผลิตในปี 2565) บริษัทจึงมีความยืดหยุ่นในการปรับเพิ่มการผลิตและขยายกำลังการผลิตได้ตามความจำเป็น

 

ธุรกิจอุปกรณ์ตกแต่งยานยนต์ (ARK): ฟื้นตัวช้ากว่าคาด รายได้ในปี FY2569 ของ ARK คาดว่าจะลดลง 5% เนื่องจากอุตสาหกรรมยานยนต์ฟื้นตัวช้า ผู้บริหารมองเห็นการปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปจากอุปสงค์ภายในประเทศที่ทรงตัวและการเพิ่มประสิทธิภาพด้านต้นทุน การดำเนินงานในออสเตรเลียมุ่งเน้นไปที่ประสิทธิภาพและการปรับปรุงพอร์ตโฟลิโอ ปัจจุบัน JV ในแอฟริกาใต้ดำเนินงานภายใต้โครงสร้างราคาใหม่ ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงจากจากการตั้งสำรองผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น (ECL) การควบคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่องคาดว่าจะช่วยหนุนให้ผลการดำเนินงานของ JV ปรับตัวดีขึ้น และช่วยสนับสนุนการดำเนินงานโดยรวม

 

ปรับประมาณการกำไรปี FY2569; คงคำแนะนำ NEUTRAL เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี FY2569 ลดลง 14% มาอยู่ที่ 1.4 พันลบ. แต่ยังคงเพิ่มขึ้นเท่าตัว YoY ซึ่งเป็นผลมาจากการตั้งสำรอง ECL ลดลง เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ EPG โดยปรับมาใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 3.40 บาท โดยอิงกับระดับ -2SD PE ที่ 9 เท่า เพื่อให้ส่วนเผื่อความปลอดภัย (margin of safety) มากขึ้นจนกว่าความเสี่ยงจาก ECL จะลดลง

 

ปัจจัยเสี่ยง เศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อความต้องการสินค้าของ EPG และต่อเนื่องมาถึงรายได้ของบริษัท และราคาวัตถุดิบหลักที่สูงขึ้น ความเสี่ยงด้าน ESG คือ การบริหารจัดการด้านสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพ (E)

 

Market sentiment toward EPG brightened over the past three months and share price moved up 30%, outperforming the SET’s +6%, on lower concerns about the damage from expected credit loss (ECL) at a JV in South Africa. We do, however, believe it faces challenges from slow growth in the automotive and construction sectors. We cut our FY2026F by 14% but roll TP to mid-2026, which raises it to Bt3.40, based on 9x PE (-2SD). Maintain Neutral.

 

1QFY26 results recap. Net profit rose 5.1% YoY and 7.5% QoQ to Bt267mn, supported by insulation rubber sales in the US, beating back macro headwinds and FX volatility which reduced the segment’s gross margin to 46% from 54% in 4QFY25. Revenue fell 7% YoY but grew 3% QoQ on recovery in key markets. Overall gross margin declined to 34% from 35.2% in 4QFY25. Aeroklas saw QoQ growth in Australia and Europe, though TJM posted a Bt73mn loss. ARK’s ECL provisions dropped to Bt44mn, reflecting improved receivables. EPP delivered stable YoY growth, though margin narrowed to 13.8%.

 

Flat revenue growth expected in FY2026F. EPG guides to flat revenue YoY in FY2026 (ending Mar 2026), with a gross margin of 30–33%. It expects the US tariffs to exert a small impact of only 1% on its insulation rubber business. It believes the cost increase is manageable, with a price increase of <10% passed on to customers in two phases to ease pressure. Geopolitical and trade uncertainties persist, but pricing flexibility supports margin stability.

 

Insulation rubber (AFC): high growth potential in the US. EPG’s insulation rubber business is seeing strong US volume growth, driven by reshoring and infrastructure demand for data centers and semiconductors although the THB appreciation may pressure revenue in local terms. With US plant utilization nearing 70% (post-2022 expansion), it retains flexibility to scale production and expand capacity as needed.

 

Automotive accessories (ARK): slower recovery than expected. ARK’s FY2026F revenue is expected to decline 5% due to a slow automotive recovery. It expects gradual improvement based on stable domestic demand and cost optimization. Australian operations are focused on efficiency and portfolio refinement. The JV in South Africa now operates under a new pricing structure, reducing ECL risk. Further cost discipline is expected to enhance JV performance and support overall operational improvement.

 

Revising profit forecast for FY2026F; maintain NEUTRAL. With the updated earnings guidance we cut our FY2026F net profit forecast by 14% to Bt1.4bn, which still doubles YoY due to lower ECL provisions. We maintain our Neutral with TP rolled to mid-2026, raising it to Bt3.40, based on a -2SD PE of 9x, allowing a greater margin of safety until ECL risks subside.

 

Key risks: A slow economy that may hurt demand for EPG products and consequently its revenue, and rising prices for key feedstock. We see ESG risk as effective environmental management (E).

 

Download PDF Click > EPG250822_E.pdf