3BBIF – 2Q67: กำไรปกติเป็นไปตามคาด – NEUTRAL (ราคาเป้าหมาย 7 บาท)

7 Aug 24 9:00 AM

เรายังคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ 3BBIF ไว้ที่ “NEUTRAL” โดยปรับราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF (WACC 5.4% และ LTG 0%) ลดลงจาก 8.0 บาท สู่ 7.0 บาท หลังจากเปลี่ยนปีฐานในการประเมินราคาเป้าหมายเป็นปี 2568 ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อราคาเป้าหมายของเราจากระยะเวลาที่สั้นลงในการได้รับรายได้ค่าเช่าสูง เมื่ออิงกับสัญญาเช่า รายได้ค่าเช่าจะเริ่มลดลงตั้งแต่ปี 2575 เป็นต้นไป ทั้งนี้ราคาเป้าหมายของเราจะอยู่ที่ 6.0 บาท หากไม่มีการต่อสัญญาเช่า เรามองว่าผลตอบแทนที่ผู้ถือหน่วยลงทุนได้รับในรูปของการลดทุนจะทำให้ 3BBIF มี upside จำกัดในระยะสั้น นอกจากนี้ราคาหน่วยลงทุนในปัจจุบันก็อยู่ในระดับใกล้เคียงกับราคาเป้าหมายของเราในกรณีที่ไม่มีการต่อสัญญา

กำไรปกติ 2Q67 เป็นไปตามคาด 3BBIF รายงานขาดทุนสุทธิ 305 ลบ. ใน 2Q67 เทียบกับกำไรสุทธิ 1.1 พันลบ. ใน 1Q67 และกำไรสุทธิ 67 ลบ. ใน 2Q66 กองทุนบันทึกขาดทุนจากการเปลี่ยนแปลงในมูลค่ายุติธรรมของเงินลงทุน (รายการที่ไม่ใช่เงินสด) ที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจำนวน 1.8 พันลบ. ใน 2Q67 หากตัดรายการนี้ออกไป พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 1.5 พันลบ. ทรงตัว QoQ แต่ลดลง 34.1% YoY กำไรปกติที่ลดลงมาก YoY สะท้อนถึงรายได้ค่าเช่าที่ลดลงหลังจากแก้ไขสัญญาเช่าใน 3Q66 โดยรวมแล้ว กำไรปกติ 1H67 คิดเป็น 50.9% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ซึ่งเป็นไปตามคาด 3BBIF ประกาศลดทุน 0.19 บาท/หน่วย แทนการจ่ายเงินปันผล เนื่องจากกำไรสะสมติดลบ โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XN วันที่ 16 ส.ค.

รายการที่สำคัญ

1) รายได้รวม อยู่ที่ 1.9 พันลบ. ทรงตัว QoQ แต่ลดลง 29.8% YoY รายได้ที่ลดลงมาก YoY เป็นผลมาจากการแก้ไขสัญญาเช่าใน 3Q66 ซึ่งส่งผลกระทบเชิงลบต่อรายได้ค่าเช่า

2) ค่าใช้จ่ายรวม อยู่ที่ 387.1 ลบ. ลดลง 1.5% QoQ และ 2.1% YoY ค่าธรรมเนียมและค่าใช้จ่ายในการบริหารกองทุน อยู่ที่ 24.5 ลบ. ลดลง 8.2% QoQ และ 14.6% YoY ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน อยู่ที่ 144.1 ลบ. เพิ่มขึ้น 0.1% QoQ และ 2.8% YoY (ประกอบด้วยค่าบริหารดูแลและบำรุงรักษาทรัพย์สิน 109.7 ลบ. ค่าสิทธิแห่งทาง 32.2 ลบ. และค่าประกันภัย 2.2 ลบ.) ดอกเบี้ยจ่าย อยู่ที่ 213.3 ลบ. ลดลง 2.7% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 3.6% YoY ค่าใช้จ่ายอื่นๆ อยู่ที่ 5.3 ลบ. เพิ่มขึ้น 53.9% QoQ แต่ลดลง 0.9% YoY

คาดกำไรปกติ 3Q67 อยู่ในระดับทรงตัว QoQ แต่ลดลง YoY การปรับตัวลดลง YoY น่าจะมีสาเหตุหลักมาจากผลกระทบของการแก้ไขสัญญาเช่า ในขณะที่กำไรปกติน่าจะอยู่ในระดับทรงตัว QoQ เนื่องจากรายได้ทรงตัว

ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้นจะทำให้ yield ของ 3BBIF ดูน่าสนใจน้อยลง

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก 3BBIF240807_T

We maintain our tactical recommendation of NEUTRAL, lowering our DCF-based TP to Bt7.0 from Bt8.0 (5.4% WACC and 0% LTG) after rolling valuation base to 2025F. This will have negative impact on our TP due to shorter period of high rental income. According to the lease agreement, rental income is expected to start declining from 2032 onwards. Our TP would be Bt6.0 if its contract is not renewed. In our view, return to unitholders in the form of capital reduction caps its near-term upside. Additionally, current share price is also close to our TP if the contract is not renewed.

2Q24 core operations in line. 3BBIF reported a net loss of Bt305mn, sinking from profit of Bt1.1bn in 1Q24 and Bt67mn in 2Q23 after booking Bt1.8bn in unrealized losses on investment (non-cash) in the quarter. Stripping this out shows a core profit of Bt1.5bn, flat QoQ, but down 34.1% YoY on lower rental income after the amendment of lease terms in 3Q23. 1H24 core profit is on track to meet our estimates, accounting for 50.9% of our full-year forecast. The fund announced a capital reduction of Bt0.19/sh instead of a dividend due to negative retained earnings. XN is on Aug 16.

Highlights.

1) Total income was Bt1.9bn, flat QoQ, but falling 29.8% YoY, slashed by the amendment of lease terms in 3Q23 which cut rental income.

2) Total expenses were Bt387.1mn, slipping 1.5% QoQ and 2.1% YoY. Fund management fees and expenses came in at Bt24.5mn, down 8.2% QoQ and 14.6% YoY. Operating expense was Bt144.1mn, up 0.1% QoQ and 2.8% YoY (composed of OFC maintenance expense of Bt109.7mn, right-of-way expense of Bt32.2mn and insurance expense of Bt2.2mn). Interest expense was Bt213.3mn, down 2.7% QoQ, but up 3.6% YoY. Other expenses were Bt5.3mn, up 53.9% QoQ, but down 0.9% YoY.

Expect 3Q24F core earnings to be flat QoQ, but down YoY. The YoY drop will reflect the impact of the lease amendment; the flat QoQ reflects its stable income stream.

Risks and concerns. Rising bond yield, which would make its yield relatively less attractive.

Click here to read and/or download file 3BBIF240807_E