GULF รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ดีกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้จากกำไรที่เกิดขึ้นครั้งเดียวจากการต่อรองราคาซื้อที่มีจำนวนมากกว่าคาด กำไรปกติเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY ใน 2Q68 หลักๆ เกิดจาก ADVANC และการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าในสหรัฐฯ แนวโน้มยังคงแข็งแกร่งจาก capacity payment ที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก รวมถึงการ COD โครงการ Data Center และโครงการโซลาร์ใน 2H68 เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GULF โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 70 บาท (WACC 4.9% และการเติบโตระยะยาว 1.6%)
กำสุทธิ 2Q68 ดีกว่าที่เราและตลาดคาดการณ์ไว้ GULF รายงานกำไรสุทธิ 2Q68 ที่ 6.39 หมื่นลบ. ซึ่งสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 22% และสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 9% โดยกำไรสุทธิที่สูงกว่าคาดหลักๆ เกิดจากกำไรจากการต่อรองราคาซื้อที่สูงกว่าคาด โดยอยู่ที่ 5.6 หมื่นลบ. (เทียบกับประมาณการของเราที่ 4.5 หมื่นลบ.) เมื่อหักรายการพิเศษนี้ออก กำไรปกติอยู่ที่ 7.1 พันลบ. ซึ่งเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ไว้ กำไรปกติเพิ่มขึ้น 26.5% YoY และ 9.1% QoQ หลักๆ ได้แรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมและการร่วมค้าซึ่งมีจำนวนรวม 4.7 พันลบ. (+22.4% YoY และ +2.2% QoQ) ปัจจัยสำคัญที่ช่วยหนุนให้ส่วนแบ่งกำไรเพิ่มขึ้นคือ ADVANC โดยส่วนแบ่งกำไรเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ 3.48 พันลบ. (+40.7% YoY, +5.1% QoQ) โรงไฟฟ้า Jackson ในสหรัฐฯ ทำกำไรได้ 134 ลบ. ใน 2Q68 (เทียบกับ 30 ลบ. ใน 1Q68 และขาดทุน 164 ลบ. ใน 2Q67) นอกจากนี้ GULF ยังบันทึกรายได้เงินปันผลจำนวน 977 ลบ. จาก KBANK ใน 2Q68 ด้วย
โมเมนตัมกำไรปกติ 2H68 แข็งแกร่งต่อเนื่อง กำไรปกติ 1H68 คิดเป็น 50% ของประมาณการกำไรเต็มปีที่เราปรับใหม่ แม้ว่าจะไม่มีรายได้เงินปันผลจำนวนมากจาก KBANK ตามที่คาดการณ์ไว้ แต่ GULF จะได้รับประโยชน์จาก capacity payment ที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ รวมถึงการ COD Data Center เฟส 1 กำลังการผลิต 25MW นอกจากนี้เรายังคาดว่ากำไรปกติจะยังคงแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 2H68 จากการเริ่ม COD โครงการโซลาร์ฟาร์ม 5 แห่ง (+308MW) และโครงการโซลาร์ร่วมกับระบบกักเก็บพลังงาน (Solar + BESS) อีก 2 แห่ง (+289MW) ใน 4Q68
ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ ผู้บริหารคาดการณ์ว่าแนวโน้มกำลังการผลิตไฟฟ้าของประเทศไทยจะยังมีทิศทางที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องโดยได้แรงหนุนจากโครงการรับซื้อไฟฟ้าจากพลังงานหมุนเวียน เฟส 2 และ PDP ฉบับใหม่ ที่คาดว่ายังคงเน้นการเพิ่มกำลังการผลิตไฟฟ้าจากพลังงานหมุนเวียนหลายหมื่น MW เพื่อให้เป็นไปตามเป้าหมายความเป็นกลางทางคาร์บอนและการปล่อยก๊าซเรือนกระจกสุทธิเป็นศูนย์ (Net Zero) ของประเทศ อย่างไรก็ตาม ยังต้องใช้เวลาในการศึกษาและประกาศเปิดประมูลรอบใหม่ โรงไฟฟ้า Jackson ในสหรัฐฯ คาดว่าจะสร้างส่วนแบ่งกำไรอย่างน้อย 750 ลบ. ใน 2H68 และจะเพิ่มขึ้นเป็น 1-1.5 พันลบ. ในปี 2569 (GULF, เพิ่มขึ้นจาก capacity payment ที่สูงขึ้น) การปรับโครงสร้างราคาก๊าซในประเทศอาจต้องรอผลการศึกษาที่จะแยกราคาก๊าซสำหรับการผลิตไฟฟ้าออกจากราคาก๊าซที่ใช้ในภาคอุตสาหกรรม ธุรกิจ data center ได้ลูกค้าตามที่วางแผนไว้ การขายส่วนใหญ่เป็นการขายให้กับ Hyperscaler ที่มีสัญญาตั้งแต่ 5-15 ปี ประมาณการเบื้องต้นคาดว่าจะมีกำไรประมาณ 20-25 ลบ.ต่อ MW ต่อปี เฟสแรกมีกำลังการผลิต 24-27 MW และมีแผนที่จะขยายเป็น 50-100 MW เพื่อตอบสนองความต้องการของลูกค้า
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล
GULF’s 2Q25 net profit beat INVX and consensus estimates on a higher one-time gain on a bargain purchase than expected. Core profit increased both QoQ and YoY in 2Q25, underwritten by ADVANC and the US power plant. Its outlook remains solid, backed by the sharp rise in capacity payment as well as COD of data center and solar projects in 2H25. We maintain our Outperform rating with a mid-2026 TP of Bt70, based on DCF valuation (4.9% WACC and 1.6% LT growth).
2Q25 net profit beat INVX and consensus. GULF reported a 2Q25 net profit of Bt63,871mn, beating INVX by 22% and consensus by 9% on a higher gain on a bargain purchase than expected at Bt56.12bn vs our estimate of Bt45bn. Excluding this one-time gain, core profit was Bt7.10bn, lining up with our forecast. Core earnings increased 26.5% YoY and 9.1% QoQ on Bt4.7bn contribution from associates and joint ventures (+22.4% YoY and +2.2% QoQ). ADVANC contributed Bt3.48bn (+40.7% YoY, +5.1% QoQ) and the Jackson power plant in the US supplied a profit of Bt134mn in 2Q25 (vs Bt30mn in 1Q25 and a loss of Bt164mn in 2Q24). Additionally, GULF recorded dividend income of Bt977mn from KBANK in 2Q25.
2H25 core earnings to continue solid. 1H25 core earnings accounted for 50% of our revised full year forecast, even without the dividend from KBANK, as GULF will record a significant increase in capacity payment at its US power plant as well as the COD of phase 1 of its capacity data center with 25MW. We expect core earnings to continue to grow upon the COD of five solar farms (+308MW) and two solar + BESS (+289MW) in 4Q25.
Takeaway from analyst meeting. Management expects Thailand's power generation capacity to continue to increase, driven by Renewable Phase 2 and the new PDP (Power Development Plan). These plans are expected to focus on adding substantial renewable energy capacity to align with the country's carbon neutrality and net zero goals. However, it will take time for the studies to be completed and the new bidding rounds announced. The Jackson power plant in the US is expected to contribute at least Bt750mn in 2H25, rising to Bt1.0-1.5bn in 2026, driven by higher capacity payments. The domestic gas price restructuring may have to wait for the results of a study that will separate the gas price for power generation from that used by the industrial sector. The data center business has been acquiring clients as planned. Most sales are to hyperscalers with contracts ranging from 5-15 years. Initial estimates project a profit of Bt20-25mn/MW/year. The first phase has capacity of 24-27 MW, and there are plans to expand it to 50-100 MW to meet customer demand.
Valuation & recommendation. We maintain our Outperform rating with a mid-2026 TP of Bt70, based on DCF valuation (4.9% WACC and 1.6% LT growth).
Key risks: Lower return on new investments and regulatory changes. Key ESG risk is the environmental impact from its exposure to fossil fuels.
Download PDF Click > GULF250821_E.pdf
