เรายังคงคำแนะนำ tactical call สำหรับ BTS ไว้ที่ NEUTRAL ด้วยราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี SOTP ที่ปรับลดลงสู่ 11.2 (จาก 12 บาท) เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไรลดลง นอกจากนี้เรายังปรับมูลค่าเงินลงทุนใน VGI และ RABBIT ลดลงหลังจากราคาหุ้นปรับตัวลดลงในระยะหลังนี้ด้วย ราคาเป้าหมายของเราจะอยู่ที่ 6.7 บาท หากไม่มีการต่อสัมปทานเดินรถไฟฟ้าสายสีเขียว แม้ว่าศาลปกครองสูงสุดน่าจะมีคำตัดสินสุดท้ายเกี่ยวกับประเด็นหนี้ กทม. ภายใน 1 เดือน และน่าจะตัดสินให้ BTS ชนะคดี แต่ก็เป็นสิ่งที่ตลาดคาดการณ์ไว้อยู่แล้ว และเราไม่เห็น upside ต่อราคาเป้าหมายของเรา อีกทั้งแนวโน้มที่จะมีการรับรู้ขาดทุนจากการด้อยค่าของเงินลงทุนใน VGI สืบเนื่องมาจากการลดลงของราคาหุ้น KEX จะเป็นปัจจัยที่คอยกดดัน BTS สรุปผลประกอบการ 1QFY67 (เม.ย.-มิ.ย. 2566) BTS รายงานขาดทุนสุทธิ 772 ลบ. ใน 1QFY67 แย่กว่าขาดทุนสุทธิ 222 ลบ. ใน 4QFY66 และกำไรสุทธิ 536 ลบ. ใน 1QFY66 ปัจจัยฉุดรั้งที่สำคัญ คือ การรับรู้ขาดทุนจากการด้อยค่าของเงินลงทุนใน SINGER ของแรบบิท โฮลดิ้งส์ จำนวน 741 ลบ. BTS กล่าวว่าสาเหตุที่รับรู้ขาดทุนจากการด้อยค่าที่แรบบิท เป็นเพราะมูลค่าเงินลงทุนที่คาดหวังต่ำกว่ามูลค่าตามบัญชี (ทั้งนี้แรบบิทได้เข้าลงทุนใน SINGER ที่ต้นทุน 36.3 บาท/หุ้น) หากตัดรายการพิเศษออกไป ขาดทุนปกติใน 1QFY67 อยู่ที่ 127 ลบ. แย่ลงจากขาดทุน 38 ลบ. ในไตรมาสก่อนหน้า และกำไร 464 ลบ. ใน 1QFY66 ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ ภาพรวมเป็นกลาง หนึ่งในคำถามที่สำคัญ คือ กลยุทธ์ของ BTS เกี่ยวกับการลงทุนใน JMART SINGER และ KEX ผู้บริหารมองว่าทั้งสามบริษัทเป็นบริษัทที่ดี แต่ BTS กำลังวางแผนที่จะลดส่วนแบ่งขาดทุนจาก KEX (ผ่านทาง VGI) ซึ่งเป็นหนึ่งในปัจจัยสำคัญที่คอยฉุดรั้งผลประกอบการของ BTS มาหลายไตรมาส โดยคาดว่าจะสรุปแผนได้ภายใน 1-2 ไตรมาส สำหรับประเด็นหนี้ กทม. นั้น BTS คาดว่าศาลปกครองสูงสุดน่าจะมีคำตัดสินสุดท้ายภายใน 1 เดือน และน่าจะตัดสินให้ BTS ชนะคดี แนวโน้มผลประกอบการ 2QFY67 เราคาดว่าผลประกอบการจะปรับตัวดีขึ้น QoQ โดยมีสาเหตุหลักมาจากการปรับตัวดีขึ้นของ JMART และ SINGER ทั้งนี้จากการประชุมนักวิเคราะห์ครั้งล่าสุดของ JMART และ SINGER ผู้บริหารของทั้งสองบริษัทคาดว่าผลประกอบการทำจุดต่ำสุดไปแล้วใน 2Q66 และน่าจะกลับมามีกำไรใน 3Q66 อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการของ BTS น่าจะปรับตัวดีขึ้นเพียงเล็กน้อย เนื่องจากบริษัทจะบันทึกต้นทุนการดำเนินงานสำหรับโครงการรถไฟฟ้าสายสีเหลืองใน 2QFY67 (ก.ค.–ก.ย. 2566) ปรับประมาณการปี FY2567 ลดลง เราปรับประมาณการกำไรปี FY2567 ของ BTS ลดลง 63.7% สู่ 693 ลบ. (-64.5% YoY) หลังจากปรับสมมติฐานส่วนแบ่งกำไรลดลงเพื่อสะท้อนผลประกอบการที่อ่อนแอของ JMART KEX และ RABBIT ใน 1QFY67 ปัจจัยเสี่ยงและความกังวล แนวโน้มที่จะมีการรับรู้ขาดทุนจากการด้อยค่าของเงินลงทุนใน VGI (BTS ถือหุ้น 60.2%) เนื่องจากราคาหุ้น KEX (VGI ถือหุ้น 15.5%) ปรับตัวลดลงอย่างมากในระยะหลังนี้ |
PDF คลิกอ่านเพิ่มเติม BTS230821_T
