AAV - พรีวิว 1Q69: คาดกำไรปกติแข็งแกร่ง แต่จะเห็นผลกระทบเชิงลบจากสงครามชัดเจนใน 2Q69
เราประเมินว่า AAV จะรายงานกำไรปกติ 1Q69 ที่ 1.4 พันลบ. เพิ่มขึ้น 7% YoY และ 28% QoQ เมื่อรวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงเข้ามา กำไรสุทธิ 1Q69 จะอยู่ที่ 595 ลบ. ลดลง 57% YoY และ 63% QoQ ทั้งนี้ราคาน้ำมันเครื่องบินที่พุ่งสูงขึ้นหลังจากเกิดสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน ไม่ได้ส่งผลกระทบต่อการดำเนินงานใน 1Q69 มากนัก เนื่องจากมี lag time แต่จะเริ่มเห็นผลกระทบชัดเจนตั้งแต่ 2Q69 เป็นต้นไป ส่งผลให้เราปรับประมาณการลดลง และปัจจุบันคาดว่า AAV จะมีผลขาดทุนในปี 2569 โดยส่วนใหญ่จะเกิดขึ้นในช่วง 2Q-3Q69 แม้ราคาหุ้น AAV ปรับตัวลดลงมาแล้ว 18% นับตั้งแต่เกิดสงคราม แต่เราเชื่อว่าผลประกอบการที่อ่อนแอจะกดดันราคาหุ้นอย่างต่อเนื่อง เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ AAV โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ใหม่เป็น 1.0 บาท (ลดลงจาก 1.2 บาท หลังจากปรับประมาณการกำไรลดลง) ปัจจัยกระตุ้นที่ต้องติดตาม คือ การยืนยันการหยุดยิงอย่างเป็นทางการ และราคาน้ำมันเครื่องบินที่ลดลง ซึ่งจะช่วยกระตุ้นความต้องการเดินทางและลดแรงกดดันด้านต้นทุน
พรีวิว 1Q69: คาดกำไรปกติแข็งแกร่ง แต่ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจะกดดันกำไรสุทธิ เราประเมินว่า AAV จะรายงานกำไรปกติ 1Q69 ที่ 1.4 พันลบ. เพิ่มขึ้น 7% YoY และ 28% QoQ โดยมีปัจจัยหนุนหลักจากจำนวนผู้โดยสารที่แข็งแกร่งที่ 6.2 ล้านคน เพิ่มขึ้น 10% YoY และ 4% QoQ หลักๆ จากเส้นทางภายในประเทศ สอดคล้องกับการขยาย ASK capacity ซึ่งเราคาดว่าจะเติบโต 10% YoY และ 6% QoQ เราใช้สมมติฐานว่าค่าโดยสารเฉลี่ยจะลดลง 5% YoY และ 2% QoQ จากการเพิ่มขึ้นของสัดส่วนตลาดในประเทศ นอกจากนี้เราคาดว่า AAV จะมีผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากสัญญาเช่าเครื่องบินจำนวน 800 ลบ. ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิ 1Q69 อยู่ที่ 595 ลบ. ลดลง 57% YoY และ 63% QoQ โดย AAV จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 14 พ.ค.
คาดเห็นผลกระทบจากสงครามชัดเจนใน 2Q69 ราคาน้ำมันเครื่องบินที่พุ่งสูงขึ้นหลังจากเกิดสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน ไม่ได้ส่งผลกระทบต่อการดำเนินงานใน 1Q69 มากนัก เนื่องจากมี lag time ประมาณ 1 เดือน แต่จะเห็นผลกระทบชัดเจนตั้งแต่ 2Q69 เป็นต้นไป ราคาน้ำมันเครื่องบิน (ต้นทุนหลัก, 32% ของรายได้) ปรับตัวเพิ่มขึ้น 107% จากระดับก่อนเกิดสงครามที่ US$93.4/บาร์เรล สู่ระดับเฉลี่ยหลังเกิดสงครามที่ US$194/บาร์เรล ขณะที่ AAV มีการทำประกันความเสี่ยงด้านราคาน้ำมันไว้ในระดับที่ต่ำมาก ดังนั้นเพื่อสะท้อนต้นทุนที่สูงขึ้น ตั้งแต่เดือนเม.ย. AAV จึงปรับค่าโดยสารเพิ่มขึ้น 20-30% และปรับค่าธรรมเนียมน้ำมันเชื้อเพลิง พร้อมทั้งลดความถี่ของเที่ยวบินลง 10-15% เมื่อเทียบกับปีก่อนเพื่อบริหารจัดการผลตอบแทนต่อเที่ยวบินให้ดีขึ้น การวิเคราะห์ความอ่อนไหวของเราบ่งชี้ว่า หากราคาน้ำมันเครื่องบินเพิ่มขึ้น 100% จากระดับก่อนสงคราม และจำนวนผู้โดยสารลดลง 10% AAV จะต้องปรับค่าโดยสารเพิ่มขึ้น 35-40% เพื่อให้คุ้มทุน (Breakeven) ในระดับกำไรสุทธิ ทั้งนี้การประเมินของเราที่พบว่าระดับค่าโดยสารจำเป็นต้องปรับขึ้นค่อนข้างมาก เนื่องจากอัตรากำไรสุทธิของ AAV อยู่ในระดับต่ำ (2% ในปี 2568) และเรามองว่าเรื่องนี้เป็นความท้าทายสำหรับ AAV เมื่อพิจารณาจากความต้องการเดินทางที่ชะลอตัวลงและกลุ่มลูกค้าเป้าหมายที่อ่อนไหวต่อราคา ในเบื้องต้นเราประเมินว่า AAV จะรายงานขาดทุนปกติที่ 1.5-2.0 พันลบ. ใน 2Q69 แย่ลงจากขาดทุนปกติ 845 ลบ. ใน 2Q68 ที่ได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์แผ่นดินไหว
ปรับลดประมาณการกำไร คาดขาดทุนในปี 2569 เราปรับสมมติฐานราคาน้ำมันเครื่องบินปี 2569 เพิ่มขึ้นจาก US$81/บาร์เรล เป็น US$151/บาร์เรล ซึ่งจะส่งผลให้ AAV มีขาดทุนปกติ 2.3 พันลบ. ในปี 2569 (แย่ลงจากประมาณการเดิมที่คาดว่าจะมีกำไรปกติ 868 ลบ.) โดยผลขาดทุนจะเกิดขึ้นใน 2Q-3Q69 ก่อนที่จะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q69 ภายใต้สมมติฐานว่าจะมีความคืบหน้าเชิงบวกในการเจรจาหยุดยิง ซึ่งจะช่วยหนุนให้ทั้งอุปสงค์และอุปทานปรับตัวดีขึ้น รวมถึงปัจจัยฤดูกาล
ความผันผวนของกำไรอยู่ในระดับสูง ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ของเราอยู่ที่ 1.0 บาท (ลดลงจาก 1.2 บาท) อ้างอิง PB ที่ 1.1 เท่า ซึ่งเป็นค่ากลางของหุ้นกลุ่มสายการบินในภูมิภาค เมื่อพิจารณาจากความผันผวนของกำไรที่สูง เรามองว่า PB เป็นวิธีที่เหมาะสมในการประเมินมูลค่าหุ้น AAV แม้ราคาหุ้น AAV ปรับตัวลดลงมาแล้ว 18% ตั้งแต่เกิดสงคราม แต่เราเชื่อว่าผลประกอบการที่อ่อนแอจะกดดันราคาหุ้นอย่างต่อเนื่อง ปัจจัยกระตุ้นที่ต้องติดตาม คือ การยืนยันการหยุดยิงอย่างเป็นทางการ และราคาน้ำมันเครื่องบินที่ลดลง ซึ่งจะช่วยกระตุ้นความต้องการเดินทางและลดแรงกดดันด้านต้นทุน และส่งผลทำให้ผลประกอบการมีแนวโน้มฟื้นตัวชัดเจนขึ้น และนำไปสู่การ re-rate valuation เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ AAV
ปัจจัยเสี่ยง ได้แก่ 1) การชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก 2) ราคาน้ำมันเครื่องบินที่ปรับตัวสูงขึ้น 3) เงินบาทที่อ่อนค่า และ 4) การแข่งขันที่รุนแรง เรามองว่าความเสี่ยงด้าน ESG คือ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) และประเด็นด้านสังคม เช่น ความปลอดภัย (S)
Preview 1Q26: 1Q26 strong; war hits in 2Q26
We expect AAV to report a core profit of Bt1.4bn, up 7% YoY and 28% QoQ. Including unrealized FX loss shows a net profit of Bt595mn, sinking 57% YoY and 63% QoQ. The surge in jet fuel price after the start of the US-Iran war had minimal impact on 1Q26 operations due to the inherent 1-month lag, but will become clearly visible from 2Q26. We thus cut our forecast and now expect a loss in 2026, heaviest in 2Q-3Q26. Share price has fallen 18% since the war started, but we expect the hit to earnings will continue to depress share price. We rate NEUTRAL with a new end-2026 TP of Bt1.0 (down from Bt1.2 after the earnings cut). Key catalysts to watch include an official, sustained ceasefire and lower jet fuel prices, which would boost travel demand and ease cost pressure.
Preview 1Q26: Strong core profit but net profit dragged by unrealized FX loss. We estimate a 1Q26 core profit of Bt1.4bn, up 7% YoY and 28% QoQ, underwritten by high passenger numbers at 6.2mn, up 10% YoY and 4% QoQ, largely from domestic routes, in tandem with ASK capacity expansion, which we assume grew 10% YoY and 6% QoQ. We assume a decline in average fare of 5% YoY and 2% QoQ due to the higher domestic proportion. We expect a Bt800mn unrealized FX loss on aircraft leases, slashing net profit 57% YoY and 63% QoQ to Bt595mn. It will release results on May 14.
Expect war impact to materialize in 2Q26. The surge in jet fuel price after the start of the US-Iran war did not largely impact 1Q26 operations due to an inherent 1-month lag, but will become clearly visible from 2Q26. Jet fuel (the major cost at 32% of revenue) has surged 107% from a pre-war US$93.4/bbl to a current average of US$194/bbl. AAV has very little hedging in place. In response to rising costs, in April, AAV raised fares by 20-30%, adjusted fuel surcharges, and cut flight frequencies by 10-15% from last year to better manage yield. Our sensitivity analysis suggests that if jet fuel prices increase by 100% from pre-war levels and passenger volume drops by 10%, AAV would need to raise prices by 35-40% to break even at the net profit level. The price adjustment is quite large due to its low net profit margin (2% in 2025) and we see this as challenging in the presence of weak demand and its price-sensitive customer target. We preliminarily estimate AAV to report a core loss of Bt1.5-2.0bn in 2Q26, worsening from the core loss of Bt845mn in 2Q25, which was due to the earthquake.
Earnings cut. Red ink in 2026. We raise our 2026 jet fuel price assumption to US$151/bbl from US$81/bbl, which will sink AAV to a core loss of Bt2.3bn in 2026 (vs our earlier forecast of Bt868mn core profit), with losses heaviest in 2Q-3Q26 before improving in 4Q26, assuming positive developments in the war, which would improve both demand and supply, alongside seasonal factors.
High earnings volatility. Our end-2026 TP is Bt1.0 (down from Bt1.2), based on 1.1x PB which is the regional median. In view of the high earnings volatility, we see PB as appropriate for AAV’s valuation. Share price has fallen 18% since the war started, but we believe the hit to earnings will continue to pressure share price. Catalysts to watch include an official, sustained ceasefire and lower jet fuel prices, which would boost travel demand and ease cost pressure, improving earnings visibility and triggering a valuation re-rating. We rate AAV as NEUTRAL.
Risks include 1) A global economic slowdown, 2) rising jet fuel price, 3) a weaker baht and 4) intense competition. We see ESG risks as environmental issues (E) and social issues such as safety (S).
Download PDF Click > AAV260511_E.pdf
