THAI - พรีวิว 1Q69: คาดกำไรลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ; แรงกดดันที่รออยู่ข้างหน้าส่งผลให้ปรับประมาณการกำไรลดลง

พรีวิว 1Q69: คาดกำไรลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ เราคาดว่า THAI จะรายงานกำไรปกติ 1Q69 ที่ 8.6 พันลบ. ลดลง 16% YoY หลักๆ เกิดจากอัตรากำไรจากการดำเนินงานที่ลดลงและค่าใช้จ่ายภาษีที่เพิ่มขึ้น แต่เพิ่มขึ้น 26% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ใน 1Q69 THAI มีผู้โดยสาร 4.2 ล้านคน (-4% YoY และ -2% QoQ) และเราคาดว่าค่าโดยสารเฉลี่ยจะปรับตัวดีขึ้น (+1% YoY และ +8% QoQ) การปรับตัวดีขึ้นนี้สอดคล้องกับรายงานผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของ THAI ในเดือนมี.ค. โดยเฉพาะเส้นทางยุโรป (36% ของรายได้) ซึ่งมีอัตราส่วนการบรรทุกผู้โดยสาร (cabin factor) สูงถึง 97% โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการการเดินทางที่สูง เนื่องจากสายการบินตะวันออกกลางระงับเที่ยวบินหลังจากเกิดสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน เราคาดว่าอัตรากำไรจากการดำเนินงานใน 1Q69 จะอยู่ที่ 22.4% ลดลงจาก 24.5% ใน 1Q68 จากค่าใช้จ่ายพนักงานและค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้น แต่เพิ่มขึ้นจาก 12.7% ใน 4Q68 เราคาดว่า THAI จะบันทึกค่าใช้จ่ายภาษี 958 ลบ. เพิ่มขึ้นจาก 1 ลบ. ใน 1Q68 โดย THAI จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 14 พ.ค.

 

แนวโน้มอ่อนแอลงใน 2Q69 ราคาน้ำมันเครื่องบินที่พุ่งสูงขึ้นหลังจากเกิดสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน ไม่ได้ส่งผลกระทบต่อการดำเนินงานใน 1Q69 มากนัก เนื่องจากมี lag time ประมาณ 1 เดือน แต่จะเห็นผลกระทบชัดเจนตั้งแต่ 2Q69 เป็นต้นไป ราคาน้ำมันเครื่องบิน (ต้นทุนหลัก, 26% ของรายได้) ปรับตัวเพิ่มขึ้น 107% จากระดับก่อนเกิดสงครามที่ US$93.4/บาร์เรล สู่ระดับเฉลี่ยหลังเกิดสงครามที่ US$194/บาร์เรล THAI ทำสัญญาป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันไว้ 50% ของปริมาณการใช้น้ำมันสำหรับ 1H69 อย่างไรก็ตาม เนื่องจากสัญญาป้องกันความเสี่ยงอิงกับราคาน้ำมันดิบเบรนท์ไม่ใช่น้ำมันเครื่องบินโดยตรง และเมื่อพิจารณาจากส่วนต่างราคาที่กว้างขึ้น สัญญาป้องกันความเสี่ยงในปัจจุบันจึงครอบคลุมน้ำมันเครื่องบินราว 25% ของความต้องการทั้งหมด ดังนั้นเพื่อสะท้อนต้นทุนที่สูงขึ้น THAI จึงปรับค่าโดยสารเพิ่มขึ้น 15-20% และปรับค่าธรรมเนียมน้ำมันเชื้อเพลิงตั้งแต่เดือน พ.ค. ทั้งนี้ยอดจองตั๋วโดยสารล่วงหน้ามีแนวโน้มลดลงหลังเดือนเม.ย. ส่งผลให้ THAI ปรับลด ASK capacity ลงในระดับ mid-single digit YoY หลังจากที่ลดลง 2% YoY ใน 1Q69 การวิเคราะห์ความอ่อนไหวของเราบ่งชี้ว่า หากราคาน้ำมันเครื่องบินเพิ่มขึ้น 100% จากระดับก่อนสงคราม และจำนวนผู้โดยสารลดลง 10% THAI ต้องมีการปรับค่าโดยสารเพิ่มขึ้น 20-25% เพื่อให้คุ้มทุนในระดับกำไรสุทธิ เราประเมินเบื้องต้นว่า THAI จะมีขาดทุนสุทธิเล็กน้อยใน 2Q69

 

ปรับลดประมาณการกำไร เราปรับประมาณการกำไรปกติของ THAI ลดลง 35% สำหรับปี 2569 และ 21% สำหรับปี 2570 เพื่อสะท้อนการปรับสมมติฐานราคาน้ำมันเครื่องบินปี 2569 เป็น US$151/บาร์เรล เพิ่มขึ้นจาก US$81/บาร์เรล และอัตรากำไรจากการดำเนินงานที่อ่อนแอลง ซึ่งสะท้อนว่าการปรับค่าโดยสารไม่สามารถส่งผ่านต้นทุนที่เพิ่มขึ้นได้ทั้งหมด เราคาดว่ากำไรปกติปี 2569 จะอยู่ที่ 1.66 หมื่นลบ. ลดลง 43% YoY เราคาดว่าผลประกอบการจะมีแนวโน้มอ่อนแอต่อเนื่องใน 2Q69-3Q69 ก่อนที่จะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q69 ภายใต้สมมติฐานว่าจะมีความคืบหน้าเชิงบวกในการเจรจาหยุดยิง ซึ่งจะช่วยหนุนให้ทั้งอุปสงค์และอุปทานปรับตัวดีขึ้น รวมถึงปัจจัยฤดูกาล เราคาดว่าการดำเนินงานจะกลับมาเติบโตอีกครั้งในปี 2570

 

ปัจจัยกระตุ้นที่ต้องติดตาม ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ของเราอยู่ที่ 6.5 บาท อ้างอิง PE ที่ 9.1 เท่า (ค่ากลางของหุ้นกลุ่มสายการบินในภูมิภาค) และ EPS ปี 2570 ที่คิดลดกลับมาเป็นสิ้นปี 2569 เพื่อให้สะท้อนแนวโน้มการฟื้นตัวได้ดียิ่งขึ้น เราเชื่อว่าแนวโน้มกำไรของ THAI ยังคงถูกกดดันจากราคาน้ำมันเครื่องบินที่สูงและความต้องการเดินทางที่ชะลอตัว ปัจจัยกระตุ้นที่ต้องติดตาม คือ การยืนยันการหยุดยิงอย่างเป็นทางการ และราคาน้ำมันเครื่องบินที่ลดลง ซึ่งจะช่วยกระตุ้นความต้องการเดินทางและลดแรงกดดันด้านต้นทุน และส่งผลทำให้ผลประกอบการมีแนวโน้มฟื้นตัวชัดเจนขึ้น และนำไปสู่การ re-rate valuation เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ THAI

 

ความเสี่ยง ได้แก่ 1) ภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว 2) ราคาน้ำมันเครื่องบินที่สูงขึ้น 3) เงินบาทที่อ่อนค่าลง 4) การแข่งขันที่รุนแรง และ 5) ความผันผวนของราคาหุ้นหลังจากช่วงเวลาห้ามขายหุ้นสิ้นสุดลงในวันที่ 4 ส.ค. 2569 เรามองว่าความเสี่ยงด้าน ESG คือ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) และประเด็นด้านสังคม เช่น ความปลอดภัย (S)

 

Preview 1Q26: Down YoY; turbulence ahead

 

We expect THAI to report a 1Q26 core profit of Bt8.6bn, down 16% YoY on a lower operating margin and rising tax expenses but up 26% QoQ on seasonality. The surge in jet fuel price after the start of the US-Iran war did not largely impact 1Q26 due to the inherent 1-month lag, but will hit from 2Q26, which we expect to lead to a small net loss in 2Q26. Share price has fallen 12% since the war began, and turbulence ahead will continue to pressure share price. We rate NEUTRAL on THAI with an end-2026 TP of Bt6.5 (down from Bt8.5 after the earnings cut). Key catalysts to watch include an official, sustained ceasefire and lower jet fuel prices, which would lift travel demand and ease costs.

 

Preview 1Q26: Down YoY but up QoQ. We expect a 1Q26 core profit of Bt8.6bn, down 16% YoY on lower operating margin and rising tax expenses, but up 26% QoQ on seasonality. In 1Q26, THAI carried 4.2mn passengers (-4% YoY and -2% QoQ) and we expect a higher average fare (+1% YoY and +8% QoQ). This improvement follows THAI’s report of strong operational performance in March, particularly on European routes (36% of revenue) with a 97% cabin factor, driven by high travel demand after Middle Eastern airlines suspended flights following the start of the US-Iran war. We estimate the 1Q26 operating margin at 22.4%, down from 24.5% in 1Q25 due to rising employee and depreciation expense but up from 12.7% in 4Q25. We expect THAI to record a tax expense of Bt958mn, up from Bt1mn in 1Q25. It will release 1Q26 results on May 14.

 

Weaker 2Q26. Surging jet fuel price after the start of the US-Iran war did not largely impact 1Q26 operations due to an inherent 1-month lag, but will become clearly visible from 2Q26. Jet fuel (key cost at 26% of revenue) has surged 107% from a pre-war US$93.4/bbl to a current average of US$194/bbl. THAI hedged 50% of its 1H26 fuel consumption but since the hedging is based on Brent crude rather than jet fuel directly, and given the widening crack spread, the current hedge covers 25% of its jet fuel needs. In response to rising costs, THAI has raised fares by 15-20% and adjusted fuel surcharges since May. Forward bookings are trending lower after April, leading THAI to reduce its ASK capacity by a mid single digit YoY, following a 2% YoY decline in 1Q26. Our sensitivity analysis suggests that if jet fuel prices increase by 100% from pre-war levels and passenger volume drops by 10%, THAI would need to raise prices by 20-25% to break even at the net profit level. We preliminarily estimate a small net loss in 2Q26.

 

Earnings cut. We cut our core profit forecast by 35% for 2026 and 21% for 2027 to reflect a revised 2026 jet fuel price assumption of US$151/bbl from US$81/bbl, and a weaker operating margin, since fare adjustments cannot fully pass on the higher costs. We expect a 2026 core profit of Bt16.6bn, plummeting 43% YoY. Earnings are expected to remain weak through 2Q26-3Q26 before improving in 4Q26, on the assumption there is some positive developments in the war that would improve both demand and supply, alongside seasonal factors. We expect operational growth to resume in 2027.

Catalysts to watch. Our end-2026 target price is Bt6.5, based on 9.1x PE (the regional airline median) and 2027 EPS discounted to end-2026 to better reflect the expected recovery. We believe THAI’s earnings outlook remains pressured by high jet fuel prices and slowing travel demand. Catalysts to watch include an official, sustained ceasefire and lower jet fuel prices, which would boost travel demand and ease cost pressures, resulting in improved earnings visibility and a valuation re-rating. We rate NEUTRAL.

 

Risks include 1) A global economic slowdown, 2) rising jet fuel price, 3) a weaker baht, 4) intense competition and 5) share price volatility after lock-up period ends on August 4, 2026. We see ESG risks as environment issues (E) and social issues such as safety (S).

 

Download PDF Click > THAI260511_E.pdf