CHG – พรีวิว 1Q69: ไตรมาสที่อ่อนตัว

พรีวิว 1Q69: ไตรมาสที่อ่อนตัว เราประเมินว่า CHG จะรายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 215 ลบ. ลดลง 4% YoY และ 4% QoQ เพราะถูกฉุดรั้งโดยรายได้ที่เติบโตในระดับต่ำและ EBITDA margin ที่อ่อนตัวลง โดย CHG จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 14 พ.ค.

สมมติฐาน 1Q69 ของเรา: 1) รายได้รวมเติบโต 2% YoY (แต่ลดลง 8% QoQ) มาอยู่ที่ 2.0 พันลบ. หากพิจารณาตามประเภทบริการ เราคาดว่ารายได้จากบริการผู้ป่วยนอก (OPD) (34% ของรายได้) จะเติบโต 7% YoY (แต่ลดลง 9% QoQ) ต่อเนื่องจากที่เติบโต 14% YoY ใน 4Q68 โดยได้รับแรงหนุนจากฐานที่ต่ำใน 1Q68 และกลยุทธ์ของ CHG ในการเพิ่มบริการทางการแพทย์เพื่อเพิ่มรายได้เฉลี่ยต่อผู้ป่วย เราคาดว่ารายได้จากบริการผู้ป่วยใน (IPD) (33% ของรายได้) จะลดลง 1% YoY (และ 11% QoQ) สะท้อนถึงการใช้จ่ายอย่างระมัดระวังมากขึ้น เราคาดว่ารายได้จากบริการประกันสังคม (SC) (30% ของรายได้) จะลดลง 1% YoY (แต่เพิ่มขึ้น 1% QoQ) จากการเปลี่ยนแปลงการรับรู้รายได้ของ โรงพยาบาลจุฬารัตน์ 9 และ โรงพยาบาลจุฬารัตน์ 11 สำหรับบริการที่เกี่ยวข้องกับ 26 โรคเรื้อรังให้ยึดหลักความระมัดระวังมากขึ้น โดยก่อนหน้านี้รายได้ถูกรับรู้โดยอิงจากค่าเฉลี่ยของเงินที่ได้รับจริงย้อนหลัง 5 ปี ซึ่งมีแนวโน้มสูงเกินไปในภาวะปัจจุบัน และทำให้เกิดการหักรายได้ออก (write-off) ใน 2Q68 เมื่อจำนวนเงินที่ได้รับจริงจากสำนักงานประกันสังคมต่ำกว่ารายได้ที่ CHG บันทึกไว้ ปัจจุบัน CHG ได้ปรับปรุงนโยบายการรับรู้รายได้โดยเปลี่ยนมาใช้ค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 2 ปี มีผลตั้งแต่ 4Q68; 2) เราคาดการณ์ EBITDA margin ที่ 20.5% ใน 1Q69 ลดลงเล็กน้อยจาก 21.1% ใน 1Q68 แต่ปรับตัวดีขึ้นจาก 19.8% ใน 4Q68 จากฐานสูงของค่าใช้จ่ายตั้งสำรอง

 

ปรับประมาณการกำไร การทำพรีวิวผลประกอบการ 1Q69 ที่คาดว่ากำไรจะลดลง YoY นั้นอ่อนแอกว่าที่เราเคยคาดการณ์ไว้ว่าจะเติบโตเล็กน้อย เราปรับประมาณการกำไรปกติของ CHG ลดลง 6% ในปี 2569 และ 5% ในปี 2570 ภายหลังการปรับประมาณการ เราคาดว่า CHG จะสามารถรายงานกำไรปกติเติบโตได้เล็กน้อยที่ 2% YoY มาอยู่ที่ 945 ลบ. ฟื้นตัวจากกำไรที่หดตัวลง 15% ในปี 2568 เราปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ลดลงมาอยู่ที่ 1.9 บาท (จาก 2.0 บาท) โดยอิงกับ WACC ที่ 7.5% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.5% (ลดลงจาก 3% เพื่อสะท้อนการใช้จ่ายอย่างระมัดระวัง)

 

คงคำแนะนำ OUTPERFORM คาดกำไรฟื้นตัวในปี 2569 เราคาดว่ากำไรปกติของ CHG จะกลับมาเติบโต YoY ในปี 2Q69 (และยังคงทรงตัว QoQ) ใน 2Q68 และ 4Q68 CHG มีฐานที่ต่ำจากการ write-off รายได้ SC ที่เกี่ยวข้องกับ 26 โรคเรื้อรัง เราเชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงนโยบายการรับรู้รายได้จะช่วยให้การบันทึกรายได้ของ CHG ตั้งแต่ปี 2569 เป็นต้นไปมีความผันผวนน้อยลง และทำให้คุณภาพของกำไรปรับตัวดีขึ้น เราคาดการณ์อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4.9% สำหรับปี 2569

 

ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง CHG ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

 

Preview 1Q26: Soft quarter

 

We expect CHG to report a 1Q26 net profit of Bt215mn, dragged down 4% both YoY and 4% by low revenue growth and soft EBITDA margin. Though we thus downgrade earnings, we still anticipate profit to recover YoY in 2026, beginning in 2Q26. We have a positive view on the change in revenue recognition for SC services related to the 26 chronic diseases, as this will reduce volatility. We maintain OUTPERFORM with an end-2026 DCF TP of Bt1.9 (down from Bt2.0).

 

1Q26 preview: Soft quarter. We estimate 1Q26 net profit at Bt215mn, down 4% YoY and 4% QoQ on weak revenue growth and soft EBITDA margin. It will release results on May 14.

Our 1Q26 assumptions: 1) Total revenue growth of 2% YoY (but down 8% QoQ) to Bt2.0bn. By service, we estimate revenue from OPD (34% of revenue) growth at 7% YoY (but down 9% QoQ), continuing from 14% YoY growth in 4Q25, off a low base in 1Q25 and CHG’s strategy to add medical services to raise average billing per visit. We estimate a drop in IPD revenue (33% of revenue) of 1% YoY (and 11% QoQ) to reflect cautious spending. SC revenue (30% of revenue) is expected to slip 1% YoY (but increase 1% QoQ) due to a change to a more conservative revenue recognition at Chularat 9 Hospital and Chularat 11 Hospital for services related to the 26 chronic diseases. Previously, revenue was recognized based on a 5-year historical average of actual receipts, which was deemed too high and caused a revenue write-off in 2Q25 when actual reimbursement by the Social Security Office was lower than the revenue CHG had booked. In response, CHG has optimized its recognition policy by switching to a 2-year historical average, effective in 4Q25; 2) We forecast EBITDA margin at 20.5% in 1Q26, down slightly from 21.1% in 1Q25 but improving from 19.8% in 4Q25 off the high base from provision expenses.

 

Earnings fine-tuned. Our 1Q26 preview shows a YoY earnings drop, weaker than our earlier expectation of small growth. We therefore revise our core profit forecast down by 6% in 2026 and 5% in 2027. After the revision, we look for small core earnings growth of 2% to Bt945mn in 2026, recovering from a 15% earnings contraction in 2025. Our end-2026 DCF TP comes down to Bt1.9 (from Bt2.0), based on a WACC of 7.5% and LT growth of 2.5% (down from 3% to factor in cautious spending).

 

Outperform rating. Earnings recovery in 2026. We expect core profit to return to YoY growth in 2Q26 (flat QoQ). In 2Q25 and 4Q25, CHG had a low base from the write-off of SC revenue related to the 26 chronic diseases. We believe the change in revenue recognition will make its SC revenue booking from 2026 onwards less volatile and improve earnings quality. We expect a dividend yield of 4.9% for 2026.

 

Risks.Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): CHG has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.

 

Download EN version click >> CHG260507_E.pdf