ราคาหุ้น ACE ปรับตัวลดลง 3.7% YTD outperform SET ที่ลดลง 17.9% แต่ยังเคลื่อนไหวในกรอบแคบด้วยปริมาณการซื้อขายระดับต่ำ ความสนใจของนักลงทุนลดลงเนื่องจากขาดปัจจัยกระตุ้น แม้ว่ากำลังการผลิตจะเพิ่มขึ้นก็ตาม การไม่มีการประมูลโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนใหม่ๆ และการงดจ่ายเงินปันผลเป็นเวลายหลายปียิ่งทำให้ sentiment แย่ลงไปอีก ในขณะที่เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มระยะยาวและเป้าหมายด้านสิ่งแวดล้อมของ ACE แต่โมเมนตัมระยะสั้นยังอ่อนแอ เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ ACE โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 1.40 บาท (EV/EBITDA ปี 2568 ที่ 10 เท่า, -1SD)
สรุปผลประกอบการ 1Q68 กำไรสุทธิ 1Q68 อยู่ที่ 226 ลบ. ลดลง 11.5% YoY และ 10.9% QoQ หลักๆ เป็นผลมาจากขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนสุทธิเทียบกับที่มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนใน 4Q67 การดำเนินงานหลักยังคงแข็งแกร่ง โดยกำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้น 36.5% YoY และ 11.3% QoQ โดยได้รับการสนับสนุนจากกำลังการผลิตใหม่จากโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ กำไรขั้นต้นของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์เพิ่มขึ้น 1,246% YoY และ 862% QoQ สะท้อนถึงการเพิ่มขึ้นของสินทรัพย์ที่มีอัตรากำไรสูง โรงไฟฟ้าชีวมวลก็ทำผลงานได้ดีเช่นกัน โดยกำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 35% YoY และ 9.3% QoQ เนื่องจากมีการปิดซ่อมบำรุงน้อยลง การเติบโต YoY ของธุรกิจโรงไฟฟ้าชีวมวลหลักๆ เกิดจากกำลังการผลิตใหม่ที่เพิ่มขึ้นในปี 2567 โดยเฉพาะโรงไฟฟ้า SPP Hybrid คลองขลุง กำไร 1Q68 คิดเป็น 23% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา ซึ่งเป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้
กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์จะช่วยหนุนให้กำไรเติบโตใน 2H68 ACE ตั้งเป้าขยายกำลังการผลิตของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์อย่างมีนัยสำคัญใน 2H68 โดยมีโครงการใหม่ 20 โครงการที่มีกำหนดเริ่มดำเนินการ ซึ่งประกอบด้วยโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์แบบติดตั้งบนพื้นดิน (โซลาร์ฟาร์ม) 10 โครงการ กำลังการผลิตรวม 115.28MW และโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์แบบติดตั้งบนหลังคา 10 โครงการ กำลังการผลิตรวม 11.64MW โดยภายในสิ้นปี 2568 โรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์จะคิดเป็นสัดส่วน ~47% ของกำลังการผลิตทั้งหมดของบริษัท เพิ่มขึ้นจาก 23% ในปัจจุบัน กลุ่มโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ยังคงมีความสามารถในการทำกำไรที่แข็งแกร่ง โดยมีอัตรากำไรขั้นต้น 73.6% ใน 1Q68 สูงกว่าอัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมของบริษัทที่ 30% อย่างมาก ในขณะที่อัตราความสามารถในการขายไฟฟ้า (capacity factor) ของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ (<60%) ที่ต่ำกว่าโรงไฟฟ้าประเภทอื่นๆ (>95%) อาจทำให้ผลกระทบต่อกำไรขั้นต้นโดยรวมมีไม่มากนัก แต่อัตรากำไรขั้นต้นระดับสูงของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์จะยังคงเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนให้กำไรเติบโตใน 2H68
โรงไฟฟ้าขยะชุมชน 7 แห่งอยู่ระหว่างดำเนินการ ACE กำลังเดินหน้าขยายพอร์ตโรงไฟฟ้าขยะชุมชนด้วยโครงการใหม่ 7 โครงการ กำลังการผลิตรวม 68.4MW โดยต่อยอดจากความสำเร็จของโรงไฟฟ้า 2 แห่งที่มีอยู่เดิม โดย 2 โครงการที่ได้รับสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) แล้วจะเริ่มดำเนินการในปี 2569 ขณะที่อีก 5 โครงการ ซึ่งส่วนใหญ่อยู่ในภาคตะวันออกเฉียงเหนือและภาคกลางของประเทศไทย กำลังรออนุมัติ PPA หลังจากได้รับสัมปทานกำจัดขยะ ชื่อเสียงในด้านประสิทธิภาพการดำเนินงานและความสามารถในการกำจัดขยะที่มีความชื้นสูง (สูงถึง 80%) ทำให้ ACE อยู่ในตำแหน่งที่ดีในการเป็นผู้นำกลุ่มโรงไฟฟ้าขยะที่กำลังเติบโตและสนับสนุนเป้าหมายการจัดการขยะอย่างยั่งยืนของประเทศไทย
โรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์จะช่วยสนับสนุนกำไรปี 2568 เราคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานจะปรับตัวดีขึ้นในปี 2568 โดยได้แรงหนุนจากโครงการใหม่ที่จะเปิดดำเนินงาน ซึ่งส่วนใหญ่เป็นโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ เราคาดว่ากำไรปกติปี 2568 จะเติบโต 20% YoY มาอยู่ที่ 1.02 พันลบ. อย่างไรก็ตาม อัตราส่วนหนี้สินสุทธิ/EBITDA ของ ACE จะเพิ่มขึ้นจากการกู้เงินเพิ่มเพื่อลงทุนในโครงการใหม่ ซึ่งจะทำให้ต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้น 27% ACE จึงจำเป็นต้องสำรองเงินสดไว้สำหรับการลงทุน ผู้บริหารคาดว่าหากสามารถสร้างกระแสเงินสดได้มากขึ้นจากกำลังการผลิตใหม่ และภาระการลงทุนลดลง บริษัทจะสามารถกลับมาจ่ายเงินปันผลได้เร็วที่สุดตั้งแต่ปี 2569
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความล่าช้าในการก่อสร้างและเปิดดำเนินงานโครงการโรงไฟฟ้าใหม่ๆ ในแผนงาน 2) ต้นทุนวัตถุดิบของโครงการโรงไฟฟ้าชีวมวลสูงกว่าคาด 3) ต้นทุนการลงทุนสูงกว่าคาด และผลตอบแทนจากการลงทุนต่ำกว่าคาด และ 4) การเปลี่ยนแปลงนโยบายเกี่ยวกับพลังงานหมุนเวียนของรัฐบาล
ACE share price is down 3.7% YTD, outperforming the SET’s -17.9%, but is range-bound with low trading volume. Investor interest has waned due to a lack of catalysts, despite growth in operating capacity. The absence of new renewable project bids and years without dividends further dampen sentiment. While we remain positive on ACE’s long-term outlook and environmental goals, near-term momentum is weak. We maintain a NEUTRAL rating with a target price of Bt1.40 (10x 2025F EV/EBITDA, -1SD).
1Q25 results recap. Net profit was Bt226mn in 1Q25, down 11.5% YoY and 10.9% QoQ on a net FX loss versus a gain in 4Q24. Core operations were strong, with operating profit rising 36.5% YoY and 11.3% QoQ, supported by new solar capacity. Solar power gross profit surged 1,246% YoY and 862% QoQ, reflecting the ramp-up of high-margin assets. Biomass plants also performed well, with gross profit up 35% YoY and 9.3% QoQ on fewer maintenance shutdowns. The YoY growth of biomass power business was largely due to new capacity added in 2024, especially the Khlong Khlung SPP Hybrid Power Plant. 1Q25 profit reached 23% of the full-year forecast, on track to meeting forecast.
More solar operating capacity to drive growth in 2H25. ACE will significantly expand its solar power operating capacity in 2H25, with 20 new projects scheduled to come on line: 10 solar farms adding 115.28MW and 10 solar rooftops adding 11.64MW. By end-2025, solar power will represent ~47% of total operating capacity, up from 23% currently. The solar segment continues to deliver robust profitability, with a gross margin of 73.6% in 1Q25, substantially higher than the company’s overall margin of 30%. While the lower capacity factor of solar (<60%) compared to other power types (>95%) may moderate the impact on total gross profit, the high-margin nature of solar will remain a key earnings driver in 2H25.
Seven MSW power plants in the pipeline. ACE is expanding its municipal solid waste (MSW) power portfolio with seven new projects totaling 68.4MW, building on the success of its two existing plants. Two projects with secured PPAs are set to begin operations in 2026, while five others in northeastern and central Thailand await PPA approvals after receiving waste disposal concessions. Renowned for its operational efficiency and ability to process high-moisture waste (up to 80%), ACE is well-positioned to lead in the growing waste-to-energy sector and support Thailand’s sustainable waste management goals.
Solar power plants to drive 2025F earnings. We expect operating profit to improve in 2025, driven by new project rollouts, particularly in solar. Core profit is projected to grow 20% YoY to Bt1.02bn. However, net debt/EBITDA will rise as additional loans are drawn to fund expansion, pushing finance costs up by 27%. ACE plans to reserve cash for investments, but also indicating that if cash flow improves from new capacity and investment needs ease, dividends could resume, but at the earliest on 2026 operations.
Key risks. 1) Delays in construction and startup of power projects in the pipeline, 2) higher feedstock cost for biomass plants, 3) higher investment costs and lower investment returns than expected, and 4) changes in government policy on renewable energy.
Download PDF Click > ACE250604_E.pdf
