เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ของ THANI ลดลง 2% หลักๆ เป็นเพราะการเติบโตของสินเชื่อและ credit cost ได้รับผลกระทบจากภาวะเงินเฟ้อ ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น 5% ในปี 2569 พร้อมกับอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ดีในระดับ 6.7% โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายรถบรรทุกในประเทศที่เพิ่มขึ้นซึ่งจะช่วยกระตุ้นการเติบโตของสินเชื่อ รวมถึง NIM ที่ดีขึ้นจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง อย่างไรก็ตาม credit cost จะสูงขึ้นจากความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ THANI โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 1.9 บาท มาอยู่ที่ 1.8 บาท และแนะนำให้รอความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์คลี่คลายและระดับ valuation ปรับเข้าสู่จุดที่ให้ risk‑adjusted return ที่น่าสนใจมากขึ้น
กลับมาขยายสินเชื่อ THANI ยังคงเป้ายอดปล่อยสินเชื่อใหม่เพิ่มขึ้น 19% เป็น 1.7 หมื่นลบ. และผลักดันให้พอร์ตสินเชื่อเติบโต 4% สู่ 4.0 หมื่นลบ. ในปี 2569 โดยยอดปล่อยสินเชื่อใหม่เพิ่มขึ้น 33% YoY มาอยู่ที่ 4.3 พันลบ. ใน 1Q69 สอดคล้องกับยอดขายรถบรรทุกในประเทศที่เพิ่มขึ้น 32% YoY ทั้งนี้ THANI เริ่มเห็นคำสั่งซื้อรถบรรทุกเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะจากกลุ่มลูกค้า corporate fleet ที่กลับมาซื้ออีกครั้งหลังจากหยุดไปเป็นเวลาสองปี อย่างไรก็ตาม โดยทั่วไปแล้วคำสั่งซื้อรถบรรทุกต้องใช้เวลา 1–2 เดือนในการประกอบตัวถังก่อนส่งมอบ ดังนั้นตัวเลขเหล่านี้จะสะท้อนให้เห็นในไตรมาสถัดๆ ไป โดยคาดว่ายอดขายรถบรรทุกจะฟื้นตัวจากฐานที่ต่ำเพียง 15,305 คันในปี 2568 (ระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 2546) โดยมีปัจจัยสนับสนุนจาก: 1) อุปทานรถบรรทุกมือสองที่ลดลง 2) การเปลี่ยนผ่านรถบรรทุกสู่มาตรฐาน Euro 5 ตามนโยบายลดคาร์บอน 3) การเร่งรัดโครงการโครงสร้างพื้นฐาน และ 4) การเพิ่มขึ้นอย่างมากของโครงการที่ได้รับส่งเสริมการลงทุนจาก BoI ทั้งนี้ในเดือนเม.ย. ยอดขายรถบรรทุกใหม่ในประเทศเพิ่มขึ้น 30% YoY แต่ลดลง 37% MoM เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่นและมีความกังวลเกี่ยวกับสงครามในตะวันออกกลาง สำหรับช่วง 4M69 ยอดขายรถบรรทุกในประเทศเพิ่มขึ้น 32% YoY มาอยู่ที่ 6,159 คัน เราปรับประมาณการการเติบโตของสินเชื่อปี 2569 ลดลงจาก 3% มาอยู่ที่ 2% เพื่อสะท้อนถึงกำลังซื้อที่ลดลง
คาด NIM กว้างขึ้นในปี 2569 THANI คาดว่าต้นทุนทางการเงินจะลดลงต่ำกว่า 3% ในปี 2569 จาก 3.14% ในปี 2565 ผ่านการรีไฟแนนซ์หุ้นกู้มูลค่า 9 พันลบ. ด้วยต้นทุนที่ต่ำลง การกลับมาขยายสินเชื่อด้วยสัดส่วนสินเชื่อเช่าซื้อรถบรรทุกมือสองและสินเชื่อจำนำทะเบียนรถที่สูงขึ้นจะช่วยหนุนให้อัตราผลตอบแทนจากการปล่อยสินเชื่อเพิ่มขึ้น ดังนั้นเราจึงคาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้น 45 bps ในปี 2569
ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์สูงขึ้นจากราคาน้ำมันที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น THANI ตั้งเป้า credit cost ไว้ที่ไม่เกิน 2% ในปี 2569 แม้ว่า credit cost ใน 1Q69 จะต่ำกว่าคาด โดยอยู่ที่ 0.9% แต่เราปรับประมาณการ credit cost ปี 2569 (สุทธิจากการกลับรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของ NPA) เพิ่มขึ้น 10 bps มาอยู่ที่ 1.5% (+9 bps) จากแรงกดดันเงินเฟ้อ ทั้งนี้ กลุ่มลูกค้าองค์กร (ประมาณ 60% ของฐานลูกค้าทั้งหมด) ซึ่งใช้ระบบ fuel index ที่ผูกอัตราค่าขนส่งเข้ากับราคาน้ำมัน จะได้รับผลกระทบน้อยกว่าผู้ประกอบการรายย่อยที่ไม่มีสัญญาผูกกับดัชนีนี้
ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2569 ลดลง 2% และปัจจุบันคาดว่ากำไรสุทธิปี 2569 จะเติบโต 5% โดยพอร์ตสินเชื่อจะกลับมาขยายตัวที่ 2% ขณะที่ NIM จะเพิ่มขึ้น 45 bps และ credit cost จะเพิ่มขึ้น 9 bps ทั้งนี้ ใน 2Q69 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง QoQ จาก credit cost ที่สูงขึ้นเพราะได้รับแรงกดดันจากภาวะเงินเฟ้อ แต่จะเพิ่มขึ้น YoY จาก credit cost ที่ลดลง
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เราคาดว่า THANI จะคง DPS ไว้ที่ 0.11 บาทสำหรับปี 2569 (อัตราการจ่ายเงินปันผล 55%) เท่ากับปี 2568 โดยคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 6.7%
คงคำแนะนำ NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายลดลง เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ THANI โดยปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 1.9 บาท มาอยู่ที่ 1.8 บาท (อิงกับ PBV 0.75 เท่า สำหรับปี 2569)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและแรงกดดันเงินเฟ้อ 2) ขาดทุนจากการผิดนัดชำระหนี้ที่สูงขึ้น เนื่องจากราคารถบรรทุกมือสองลดลง 3) ความเสี่ยงด้านลบต่อการเติบโตของสินเชื่อจากยอดขายรถบรรทุกที่ลดลง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Gradual recovery with higher risk
We trim our 2026F by 2%, adjusting loan growth and credit cost to accommodate the inflationary headwinds. We now expect 5% earnings recovery in 2026 with a good dividend yield of 6.7%, backed by rising domestic truck sales that will spur loan growth, better NIM on easing cost of funds but higher credit cost from inflationary headwinds. We keep our Neutral rating with a cut in TP to Bt1.8 from Bt1.9 and suggest investors wait for an easing in the geopolitical risk and better risk-adjusted return valuation.
To resume loan expansion. THANI maintains its target to raise new loan drawdowns by 19% to Bt17bn and loans by 4% to Bt40bn in 2026. New loan drawdowns surged 33% YoY to Bt4.3bn in 1Q26, in line with a 32% YoY rise in domestic truck sales. It is seeing a rise in truck orders, particularly from large corporate fleet clients who have resumed purchasing after a two-year hiatus. However, truck orders generally require 1–2 months for body assembly before delivery, so these numbers will be reflected in future quarters. Truck sales are expected to recover off the low base of 15,305 units in 2025 (the lowest since 2003), underwritten by: 1) a decline in the supply of used trucks, 2) a transition to the Euro 5 model to meet carbon reduction mandates, 3) an acceleration in infrastructure projects and 4) skyrocketing BoI-promoted investment projects. In April, domestic new truck sales rose 30% YoY but fell 37% MoM on the combination of low season and concerns about the Middle East war. In 4M26, domestic truck sales rose 32% YoY to 6,159. We trim our 2026F loan growth to 2% from 3% to factor in lower purchasing power.
Expect wider NIM in 2026. THANI expects cost of funds to fall below 3% in 2026 from 3.14% in 2025 via refinancing Bt9bn in debentures at a lower cost. The resumption of loan growth with a higher proportion of used truck HP and title loans will enhance loan yield. We thus expect NIM to rise 45 bps in 2026.
Higher asset quality risk from rising fuel prices. THANI guided to credit cost of no more than 2% in 2026. Despite a lower-than-expected credit cost at 0.9% in 1Q26, we raise our 2026F credit cost (net of reversal of impairment loss on NPAs) by 10 bps to 1.5% (+9 bps) to reflect inflationary pressure. Utilizing a fuel index system that links freight rates to fuel prices, corporate clients (~60% of its client base) will suffer less than retail operators who lack index-linked contracts.
Trim our 2026F earnings. We trim our 2026F by 2% and now expect growth of 5%, with loan expansion resuming at 2%, a 45 bps rise in NIM and a 9 bps rise in credit cost. In 2Q26F, we expect earnings to fall QoQ on higher credit cost from inflationary headwinds but rise YoY on lower credit cost.
Expect good yield. We expect THANI to sustain DPS at Bt0.11 for 2026 (55% payout) on par with 2025, translating to 6.7% dividend yield.
Maintain Neutral with a cut in TP. We maintain our Neutral rating with a cut in TP to Bt1.8 (based on 1.75x PBV for 2026F) from Bt1.9.
Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and inflation headwinds, 2) higher losses on defaults from a fall in used truck prices, 3) downside risk to loan growth from falling truck sales and 4) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > THANI260605_E.pdf
