Sentiment ระยะสั้นต่อ GLOBAL ได้รับผลกระทบจาก SSS ที่อ่อนแอลงในเดือนพ.ค. และมีแนวโน้มอ่อนตัวต่อเนื่องในเดือนมิ.ย. จากความต้องการกักตุนสินค้าที่ชะลอตัวลงและราคาเหล็กที่ลดลงเล็กน้อยในระยะสั้น ส่งผลให้เราถอด GLOBAL ออกจากกลุ่ม high-conviction อย่างไรก็ดี เรายังคงมุมมองเชิงบวกในระยะกลาง โดยคาดว่า SSS จะกลับสู่ระดับปกติในเดือนก.ค. และกำไร 2Q69 จะเติบโตอย่างแข็งแกร่ง YoY หลักๆ ได้แรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น จากการปรับราคาขายและสัดส่วนสินค้าที่ดีขึ้นท่ามกลางการควบคุมค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขาย แม้ GLOBAL จะซื้อขายในระดับพรีเมียมเมื่อเทียบกับหุ้นอื่นๆ ในกลุ่มเดียวกัน (PE ปี 2569 ที่ 16 เท่า เทียบกับกลุ่มที่ 14.5 เท่า) แต่เราเชื่อว่าสมเหตุสมผลเมื่อพิจารณาจากกำไรที่มีแนวโน้มเติบโตโดดเด่นในปี 2569 (18% YoY เทียบกับกลุ่มที่ 6% YoY) เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GLOBAL ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อิง DCF ที่ 8.9 บาท (WACC 7.0% และ LTG 1.5%)
SSS พลิกติดลบ YoY ในเดือนพ.ค. SSS ของ GLOBAL ลดลง 1% YoY ใน 2Q69TD (เทียบกับ -2.8% YoY ใน 1Q69) โดยโมเมนตัมอ่อนตัวลงในเดือนพ.ค. ซึ่ง SSS หดตัวลง 4% YoY พลิกจากเติบโต +2% YoY ในเดือนเม.ย. การชะลอตัวเกิดจากปัจจัยทั้งด้านราคาและปริมาณขาย ประการแรก ราคาเหล็กปรับตัวลดลงเล็กน้อยในระดับ low single digit MoM แต่ยังคงเติบโต +10% YoY (ชะลอตัวลงจากที่เติบโตในระดับ low-teen YoY ในเดือนเม.ย.) ขณะที่สินค้าหมวดอื่นยังคงทรงตัว MoM ส่วนสินค้ากลุ่มสีและพลาสติกยังคงเติบโตมากกว่า 10% YoY เช่นเดียวกับสินค้า house brand ประการที่สอง ปริมาณขายอ่อนตัวลงเนื่องจากความต้องการกักตุนสินค้าชะลอตัวลงหลังจากที่มีการเร่งซื้อสินค้าไปล่วงหน้าแล้วในเดือนมี.ค.–เม.ย. ท่ามกลางความกังวลด้านอุปทานและราคาที่สูงขึ้น เมื่อราคาเริ่มปรับลดลงในเดือนพ.ค. ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับแนวโน้มราคาในระยะสั้นทำให้ลูกค้าชะลอการสั่งซื้อ โดยอุปสงค์อ่อนตัวลงอย่างมากในกลุ่มวัสดุก่อสร้าง โดยเฉพาะจากกลุ่มผู้รับเหมา (30–35% ของยอดขาย) และ reseller (<5%) เมื่อมองไปข้างหน้า เนื่องจากราคาเหล็กยังคงลดลงเล็กน้อย MoM ในช่วงต้นเดือน มิ.ย. ประกอบกับการกักตุนสินค้าของลูกค้าก่อนหน้านี้ (คาดว่าครอบคลุมการใช้ราว 1 เดือน) ผู้บริหารคาดว่าอุปสงค์จะยังคงอ่อนตัวในเดือน มิ.ย. ก่อนที่จะกลับสู่ภาวะปกติตั้งแต่เดือน ก.ค. เป็นต้นไป
อัตรากำไรขั้นต้นมีแนวโน้มขยายตัวต่อเนื่องใน 2Q69 เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 2Q69 จะขยายตัวจาก 25.4% ใน 2Q68 และ 26.6% ใน 1Q69 โดยได้รับแรงหนุนจากผลกระทบเต็มไตรมาสของการปรับราคาขายให้สอดคล้องกับบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มเดียวกันเพื่อสะท้อนต้นทุนจากซัพพลายเออร์ที่สูงขึ้นและอุปทานที่ตึงตัวหลังจากเกิดสถานการณ์ความขัดแย้งในเดือนมี.ค. นอกจากนี้ยังมีปัจจัยสนับสนุนจากระดับสินค้าคงคลังที่สูงของ GLOBAL (ราว 6 เดือน) ซึ่งเอื้อให้บริษัทสามารถขายสินค้าต้นทุนเดิมในราคาที่สูงขึ้น ส่งผลให้มีมาร์จิ้นที่กว้างขึ้น นอกจากนี้ สัดส่วนสินค้า house brand มาร์จิ้นสูงที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องน่าจะช่วยสนับสนุนมาร์จิ้น โดยได้รับแรงหนุนจากการที่ผู้บริโภคเปลี่ยนไปซื้อสินค้าที่คุ้มค่าเงินมากขึ้น และประสิทธิภาพการกระจายสินค้าที่ดีขึ้นจากศูนย์กระจายสินค้าในการจัดสรรสินค้าให้ตรงกับความต้องการของแต่ละสาขา
ค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายจะลดลงในช่วงที่เหลือของปี 2569 ค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายของ GLOBAL ลดลง 50bps YoY ใน 1Q69 จากการควบคุมค่าใช้จ่ายที่เข้มงวดขึ้น ทั้งในด้านการบริหารจัดการค่าใช้จ่าย incentive ที่ดีขึ้น และการเพิ่มประสิทธิภาพด้านโลจิสติกส์ หลังจากเปลี่ยนจากการใช้บริการ outsource มาเป็นการใช้ระบบโลจิสติกส์ภายในของบริษัทเอง ผ่านการนำ AI tools มาเริ่มใช้ตั้งแต่ต้นปี 2569 ทั้งนี้ GLOBAL คาดว่าการควบคุมต้นทุนเหล่านี้จะดำเนินต่อไป ซึ่งจะช่วยหนุนให้สัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายลดลง YoY อย่างต่อเนื่องในช่วงที่เหลือของปี 2569 ในขณะเดียวกัน ราคาน้ำมันดีเซลที่สูงขึ้นไม่ได้เป็นข้อกังวลของบริษัท เนื่องจากต้นทุนน้ำมันดีเซลที่เพิ่มขึ้นจะส่งผ่านไปยังซัพพลายเออร์และการปรับราคาสินค้า
การปรับประมาณการกำไร และแนวโน้มกำไร 2Q69 เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 เพิ่มขึ้น 7% เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น (+80bps YoY) และค่าใช้จ่าย SG&A/ยอดขายที่ลดลง (-20bps YoY) ซึ่งมากเกินพอชดเชย SSS ที่เราคาดว่าจะอ่อนแอลงเล็กน้อย (-1.8% YoY) ขณะที่คงกำไรปี 2570 ไม่เปลี่ยนแปลง ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไร 2Q69 จะเติบโต YoY หลักๆ ได้รับแรงหนุนจากการขยายตัวของมาร์จิ้นและการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น และได้รับการสนับสนุนบางส่วนจากยอดขายที่เติบโตจากการขยายสาขา ซึ่งช่วยชดเชย SSS ที่ติดลบเล็กน้อย อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจะลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ ราคาเหล็ก และรายได้เกษตรกร และนโยบายรัฐบาลใหม่ๆ ความเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงานและของเสีย ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และการบริหารจัดการคุณภาพผลิตภัณฑ์ แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)
ST SSS weakness, margin strength intact
Short-term sentiment is clouded by weaker SSS in May, likely to continue into June, driven by slowing stockpiling demand and near-term mild steel price weakness, leading us to remove it from our high-conviction list. However, we remain positive over the medium term, expecting SSS to normalize from July and 2Q26F earnings to deliver solid YoY growth, supported by gross margin expansion from a wider price–cost gap and an improved product mix, amid controlled SG&A/sales. While GLOBAL trades at a premium to peers (16x 2026F PE vs peers at 14.5x), we believe this is justified by its superior earnings growth in 2026F (18% YoY vs peers at 6% YoY). We maintain Outperform with an end-2026 DCF TP of Bt8.9 (WACC of 7.0% and LTG of 1.5%).
SSS contracted YoY in May. GLOBAL’s SSS fell by 1% YoY in 2Q26TD (vs -2.8% YoY in 1Q26), with weaker momentum in May, where SSS shrank 4% YoY, reversing from 2% YoY growth in April, off both price and volume factors. First, steel prices edged down in low single digits MoM, though still grew 10% YoY (down from low-teen growth YoY in April), while other categories remained stable MoM; paint and plastic products continued to post >10% YoY growth, alongside house brand products. Second, sales volume weakened due to softer stockpiling demand following front-loaded purchases in March–April amid supply concerns and rising prices; as prices began to ease in May, uncertainty over near-term price trends led customers to delay orders. Demand softened particularly in construction materials: contractors (30–35% of sales) and resellers (<5%). Looking ahead, with steel prices continuing to edge down MoM in early June and prior customer inventory build (estimated to cover about one month of usage), management expects demand to remain soft in June before normalizing from July onward.
Gross margin to widen further in 2Q26F. We expect 2Q26F gross margin to expand from 25.4% in 2Q25 and 26.6% in 1Q26, supported by the full-quarter impact of raising selling price, aligning with peers, to reflect higher supplier costs and tighter supply following the start of the Iran war in March. This is further supported by GLOBAL’s high inventory on hand (about six months), enabling wider product margin capture. A continued rise in higher-margin house brand contribution will also support margins, driven by a shift toward value-for-money products and improved distribution efficiency as its distribution centers align house brand products with store demand.
Lower SG&A/sales for the rest of 2026. SG&A/sales fell 50bps YoY in 1Q26, from tighter cost control with improved incentive management and logistics optimization, following the shift from outsourcing to in-house logistics and supported by AI tools implemented since early 2026. GLOBAL expects these cost controls to be sustained, supporting continued YoY reduction in SG&A/sales over the remainder of 2026. Meanwhile, higher diesel prices are not its key concern, as rising transportation costs are typically passed through via supplier reimbursement mechanisms.
Earnings revision; 2Q26F earnings outlook. We raise our 2026F earnings by 7%, driven by wider gross margin (+80bps YoY) and lower SG&A/sales (-20bps YoY), more than offsetting slightly weaker SSS (-1.8% YoY), while keeping 2027F unchanged. We expect 2Q26F earnings to grow YoY on gross margin expansion and tight SG&A cost control, with store expansion supporting sales, partly offsetting negative SSS, but decline QoQ on seasonality.
Key risks are changes in purchasing power, in steel prices and farm income and new government policies. Key ESG risks are energy & waste management, sustainable products (E) and product quality management, labor practices and data privacy (S).
Download EN version click >> GLOBAL260605_E.pdf
