หลังการประชุมนักวิเคราะห์และผลประกอบการ 2Q68 เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SAWAD แต่ปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 20 บาท เป็น 27 บาท เนื่องจากเราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 และปี 2569 เพิ่มขึ้น 15-16% หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลง เราคาดว่าผลประกอบการจะฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปใน 2H68 และปี 2569 โดยได้แรงหนุนจากการกลับมาขยายสินเชื่อ NIM ที่เพิ่มขึ้น และขาดทุนจากทรัพย์สินรอการขายที่ลดลง SAWAD จะกลับมาจ่ายปันผลเป็นเงินสดตั้งแต่ปี 2568 โดยคาดการณ์อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลระดับปานกลางที่ 5.2% ในปี 2568 อิงกับอัตราการจ่ายปันผล 40%
ปรับประมาณการ credit cost ปี 2568 เพิ่มขึ้น NPL เพิ่มขึ้น 2% QoQ ใน 2Q68 ถ้านำยอดตัดหนี้สูญบวกกลับเข้ามา NPL จะเพิ่มขึ้น 14% QoQ ใน 2Q68 เทียบกับ +19% QoQ ใน 1Q68 ซึ่งบ่งชี้ว่า NPL ไหลเข้าลดลงเล็กน้อย credit cost เพิ่มขึ้น 54 bps QoQ (+20 bps YoY) มาอยู่ที่ 2.37% ใน 2Q68 แย่กว่าคาด SAWAD กล่าวว่า credit cost ที่เพิ่มขึ้นใน 2Q68 เป็นการเตรียมพร้อมรองรับการกลับมาขยายสินเชื่อที่อาจเกิดขึ้นใน 2H68 LLR coverage เพิ่มขึ้นเป็น 63% จาก 61% ณ 1Q68 เราปรับประมาณการ credit cost สำหรับปี 2568 เพิ่มขึ้นตามหลักความระมัดระวังที่ 15 bps QoQ เป็น 2.2% (+19 bps) เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 2Q68 โดยคาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้น HoH ใน 2Q68 จากภาพเศรษฐกิจที่อ่อนแอลงและการกลับมาขยายสินเชื่อ อย่างไรก็ตาม SAWAD ยังคงเป้า credit cost ในแง่ดีไว้ที่ 1.8-2% สำหรับปี 2569 เราคาดว่า credit cost จะลดลง 5 bps จากนโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดยิ่งขึ้น
ปรับประมาณการค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานลดลงจากขาดทุนจากทรัพย์สินรอการขายที่ลดลงและการควบคุมต้นทุน เราปรับประมาณการค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานปี 2568 และปี 2569 ลดลงปีละ 5% เพื่อสะท้อนขาดทุนจากการขายทรัพย์สินรอการขายที่ต่ำกว่าคาดและการควบคุมค่าใช้จ่ายในการบริหาร เราปรับประมาณการขาดทุนจากการขายทรัพย์สินรอการขายในปี 2568 ลดลง 15% มาอยู่ที่ 787 ลบ. (-55%) หลังจากลดลง 31% QoQ ใน 2Q68 จากการกลับรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของทรัพย์สินรอการขาย เราคาดว่าขาดทุนจากการขายทรัพย์สินรอการขายจะลดลงอีกใน 2H68 และปี 2569
กลับมาขยายสินเชื่ออีกครั้งใน 2H68 SAWAD คาดว่าจะกลับมาขยายสินเชื่ออีกครั้งใน 3Q68 หลังจากสินเชื่อหดตัวลง 2.5% YTD ใน 1H68 บริษัทตั้งเป้าการเติบโตของสินเชื่อไว้ที่ 5-10% ในปี 2568 และ 15% ในปี 2569 เรามองว่าบริษัทตั้งเป้าหมายในแง่ดีเกินไป เนื่องจากเศรษฐกิจมีแนวโน้มชะลอตัวใน 2H68 และปี 2569 เราปรับเพิ่มประมาณการการเติบโตของสินเชื่อจาก -1% เป็น 1% ในปี 2568 และจาก 3% เป็น 5% ในปี 2569 SAWAD คาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะมาจากสินเชื่อจำนำทะเบียน ในขณะที่สินเชื่อเช่าซื้อรถมอเตอร์ไซค์จะทรงตัว เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะเร่งตัวขึ้นจาก 1% ในปี 2568 เป็น 5% ในปี 2569
NIM จะเพิ่มขึ้น SAWAD คาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้นอีกใน 2H68 หลังจากเพิ่มขึ้น 67 bps QoQ ใน 2Q68 เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากเงินให้สินเชื่อสูงขึ้นจากการมีสัดส่วนสินเชื่อกลุ่มที่ให้ผลตอบแทนสูงอย่างสินเชื่อจำนำทะเบียนเพิ่มขึ้น และ 2) ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง เมื่อใช้สมมติฐานว่ามีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 25 bps ใน 4Q68 เราคาดว่า NIM จะลดลง 74 bps ในปี 2568 แต่เพิ่มขึ้น 22 bps ในปี 2569
อยู่ระหว่างพิจารณากลับมาจ่ายปันผลเป็นเงินสดแทนการจ่ายเป็นหุ้น SAWAD อยู่ระหว่างการพิจารณาที่จะกลับมาจ่ายปันผลเป็นเงินสดแทนการจ่ายเป็นหุ้นในปี 2568 ด้วยอัตราการจ่ายเงินปันผล 40% เมื่อใช้สมมติฐานอัตราการจ่ายเงินปันผล 40% เราคาดว่า DPS ปี 2568 จะอยู่ที่ 1.23 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5.2%
ปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2568 เพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรสุทธิของ SAWAD เพิ่มขึ้น 15% สำหรับปี 2568 และ 16% สำหรับปี 2569 โดยปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิจะอยู่ในระดับที่ค่อนข้างทรงตัว (-8.3% สำหรับ EPS) ในปี 2568 และเพิ่มขึ้น 6% ในปี 2569
คงคำแนะนำ NEUTRAL และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ SAWAD และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 27 บาท (อ้างอิง PBV 1.1 เท่า หรือ PE 8.25 เท่า สำหรับกลางปี 2569)
ปัจจัยเสี่ยง 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและความเสี่ยงสงครามการค้า 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถมือสองที่ลดลง 3) การแข่งขันที่สูงขึ้นจากธนาคาร 4) ความเสี่ยงด้านกฎหมาย และ 4) ความเสี่ยง ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
Post analyst meeting and 2Q25 results, we maintain our Neutral but raise TP to Bt27 from Bt20 after lifting our forecasts by 15% in 2025F and 16% in 2026F on a new opex assumption. We expect a gradual recovery in 2H25 and 2026, on a resumption in loan growth, rising NIM and lower loss on repossessed assets. SAWAD will resume a cash dividend from 2025, offering a decent dividend yield of 5.2% in 2025 based on a 40% payout.
Raise 2025F credit cost. NPLs inched up 2% QoQ in 2Q25. If write-offs are added back, NPLs would rise 14% QoQ in 2Q25 vs. +19% QoQ in 1Q25, suggesting a slight easing in NPL inflow. Credit cost rose 54 bps QoQ (+20 bps YoY) to 2.37% in 2Q25, worse than expected. It says the 2Q25 rise in credit cost was to support a potential resumption of loan expansion in 2H25. LLR coverage rose to 63% from 61% at 1Q25. We conservatively raise our 2025F credit cost by 15 bps QoQ to 2.2% (+19 bps) to fine tune with 2Q25, expecting an HoH rise in 2H25 on a weaker macro backdrop and resumption of loan expansion. However, it maintains its optimistic credit cost guidance at 1.8-2% for 2025. We expect a 5 bps ease in credit cost in 2026 as a result of its tighter credit policy.
Cut opex on lower loss on repossessed assets and cost control. We cut our opex forecast by 5% in each of 2025 and 2026 to reflect a lower loss than anticipated on sale of repossessed assets and tightened administrative expenses. We cut our 2025F loss on sale of repossessed assets by 15% to Bt787mn (-55%) after a 31% QoQ drop in 2Q25 from a Bt154mn reversal of impairment loss on NPAs. We expect a further fall in loss on sale of repossessed assets in 2H25 and 2026.
To resume loan growth in 2H25. SAWAD expects to resume loan expansion in 3Q25 after a 2.5% YTD contraction in loans in 1H25, targeting loan growth at 5-10% in 2025 and 15% in 2026. We view this target as too optimistic in the face of a possible economic slowdown in 2H25 and 2026. We raise our loan growth forecast from -1% to 1% in 2025 and from 3% to 5% in 2026. It expects loan growth to come from title loans with stagnant motorcycle HP. We expect loan growth to accelerate from 1% in 2025 to 5% in 2026.
Rising NIM. SAWAD expects NIM to rise further in 2H25 after a 67 bps QoQ rise in 2Q25 on rising loan yield from a shift in loan mix toward high-yield segments like title loans and 2) lower interest expenses. Assuming another 25 bps cut in the policy rate in 4Q25, we expect NIM fall 74 bps in 2025 but rise 22 bps in 2026.
Considering a cash dividend instead of stock dividend. SAWAD is considering returning to a cash dividend in 2025 on an expected payout ratio of 40%. Assuming a 40% payout, we expect a 2025F DPS of Bt1.23, dividend yield of 5.2%.
Raise 2025F and 2026F. We raise our forecast by 15% in 2025 and 16% in 2026. We now expect earnings to be flattish (-8.3% for EPS) in 2025 and rise 6% in 2026.
Maintain Neutral with TP hike. We maintain our Neutral rating with a hike in TP to Bt27 (based on 1.1x PBV or 8.25x PE for mid-2026).
Key risks: Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown with trade war risk, 2) credit cost risk from falling used vehicle prices, 3) rising competition from banks, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > SAWAD250819_E.pdf
