BDMS – รายได้เดือนก.ค.เติบโตแข็งแกร่ง; คงเป้าหมายทางการเงิน

รายได้เดือนก.ค.เติบโตเร่งตัวขึ้น BDMS รายงานรายได้เดือนก.ค.เติบโต 8% YoY เร่งตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากที่เติบโต 1% YoY ใน 2Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากทั้งกลุ่มผู้ป่วยไทยและผู้ป่วยต่างชาติ รายได้ผู้ป่วยไทย (73% ของรายได้รวม) เติบโต 9% YoY โดยได้รับการสนับสนุนจากรายได้จากบริการประกันสุขภาพเอกชน (+11% YoY) และบริการ Wellness ที่เติบโตในระดับเลขสองหลักอย่างต่อเนื่อง ขณะที่รายได้ผู้ป่วยต่างชาติ (27% ของรายได้รวม) เพิ่มขึ้น 6% YoY อย่างไรก็ตาม หากไม่รวมผู้ป่วยกัมพูชาและตะวันออกกลาง รายได้ผู้ป่วยต่างชาติจะเติบโตถึง 14% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากผู้ป่วยบังกลาเทศ (+56% YoY) และเมียนมา (+21% YoY) รายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลาง (3% ของรายได้รวม) ลดลง 10% YoY ในเดือนก.ค. แต่ถือว่าปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากที่ลดลง 24% YoY ใน 2Q26 ผู้บริหารระบุว่ารายได้จากกลุ่มนี้จะทยอยฟื้นตัวใน 2H26 จากยอดการนัดหมายและการจองคิวตรวจรักษาล่วงหน้าที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ โมเมนตัมรายได้ในเดือนส.ค.ยังคงแข็งแกร่ง ซึ่งช่วยสนับสนุนมุมมองว่าผลการดำเนินงานจะแข็งแกร่งขึ้นใน 2H26

การคงเป้าหมายปี 2026 สะท้อนการเติบโตที่ชัดเจนมากขึ้นใน 2H26 แม้ว่ารายได้ใน 1H26 จะเติบโตเพียง 1% YoY แต่ BDMS ยังคงเป้าหมายปี 2026 ที่รายได้เติบโต 2-4% และ EBITDA margin ทรงตัวที่ 24% BDMS ยังคงใช้กลยุทธ์การเติบโตของรายได้ผ่านโครงการด้านการตลาด แพ็กเกจตรวจสุขภาพเชิงป้องกัน ช่องทางการขายดิจิทัล การร่วมมือกับบริษัทประกันอย่างใกล้ชิดยิ่งขึ้น และการเพิ่มสัดส่วนรายได้จากการรักษาโรคที่มีความซับซ้อนสูงผ่านเครือข่ายศูนย์ความเป็นเลิศทางการแพทย์ (COE) ขณะเดียวกัน BDMS ยังให้ความสำคัญกับการบริหารต้นทุนอย่างมีประสิทธิภาพผ่านการใช้ทรัพยากรร่วมกัน การปรับกระบวนการจัดซื้อให้เหมาะสม และการควบคุมค่าใช้จ่าย SG&A ที่รัดกุมยิ่งขึ้นแทนการลดต้นทุนเชิงรุกที่อาจส่งผลกระทบต่อคุณภาพการให้บริการ เมื่อประกอบกับปริมาณผู้ป่วยที่ปรับตัวดีขึ้น โครงการเหล่านี้จะช่วยสนับสนุนให้อัตรากำไรฟื้นตัวผ่าน operating leverage ที่ดีขึ้นใน 2H26

คงประมาณการกำไร; 2Q26 เป็นจุดต่ำสุดของปี เราคงประมาณการกำไรปี 2026 และยังคงมองว่า 2Q26 เป็นจุดต่ำสุดของผลประกอบการในปีนี้ เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวใน 2H26 โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการใช้บริการของผู้ป่วยไทยที่เพิ่มขึ้น การกลับมาของผู้ป่วยที่เลื่อนการรักษาออกไป การเข้าสู่ฐานภาวะปกติของรายได้ผู้ป่วยกัมพูชา และความต้องการใช้บริการจากผู้ป่วยตะวันออกกลางที่ฟื้นตัวดีขึ้น เราปรับปีฐานในการประเมินราคาเป้าหมายเป็นกลางปี 2027 ทำให้ได้ราคาเป้าหมายใหม่ที่คำนวณด้วยวิธี DCF ที่ 25 บาท (จากราคาเป้าหมายสิ้นปี 2026 ที่ 24 บาท) valuation ของเราอิงกับ WACC ที่ 7.3% และ terminal growth rate ที่ 2.5% คงคำแนะนำ OUTPERFORM

ความเสี่ยง ภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัวและความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์อาจทำให้ผู้ป่วยชะลอการรักษาที่ไม่เร่งด่วน และทำให้ผู้ป่วยต่างชาติไม่สะดวกที่จะเดินทางเข้ามารับการรักษาในประเทศไทย เราเล็งเห็นความเสี่ยงด้าน ESG ในประเด็นความปลอดภัยของผู้ป่วย (S): BDMS ได้นำระบบประกันคุณภาพที่หลากหลายมาใช้เพื่อให้บริการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง

Strong July revenue growth; Maintain guidance

BDMS reported strong July revenue growth of 8% YoY, accelerating from 1% YoY in 2Q26, driven by improving contributions from both Thai and international patients. Management maintained its 2026 revenue growth target of 2-4% and EBITDA margin guidance of 24%, supported by stronger patient demand, ongoing revenue-generating initiatives, and cost-efficiency measures. We continue to view 2Q26 as the earnings trough of the year and expect a recovery in 2H26, underpinned by pent-up demand from both domestic and international patients. We reiterate our OUTPERFORM rating and raise our DCF TP to Bt25 (from Bt24) after rolling forward our valuation base to mid-2027.

July revenue growth accelerates. BDMS reported July revenue growth of 8% YoY, accelerating significantly from 1% YoY in 2Q26, driven by strength in both Thai and international patient segments. Thai patient revenue (73% of total revenue) grew 9% YoY, supported by private insurance revenue (+11% YoY) and continued double-digit growth in Wellness services, while international patient revenue (27% of total revenue) increased 6% YoY. Excluding Cambodia and the Middle East, international patient revenue would have grown 14% YoY, led by Bangladesh (+56% YoY) and Myanmar (+21% YoY). Revenue from Middle Eastern patients (3% of total revenue) declined 10% YoY in July, improving materially from a 24% YoY contraction in 2Q26. Management also highlighted a pickup in advance bookings and appointments, pointing to a gradual recovery in this market in 2H26. In addition, revenue momentum has remained solid in August, reinforcing expectations of stronger operating performance in 2H26.

Maintaining 2026 guidance reflects greater visibility into 2H26 growth. Despite modest 1H26 revenue growth of 1% YoY, BDMS maintained its 2026 guidance for 2-4% revenue growth and a stable 24% EBITDA margin. BDMS continues to drive revenue through marketing initiatives, preventive healthcare packages, digital sales channels, closer collaboration with insurers, and an expanding contribution from higher-acuity treatments through its COE network. At the same time, BDMS remains focused on cost efficiency through resource sharing, procurement optimization, and tighter SG&A control rather than aggressive cost-cutting measures that could compromise service quality. Combined with improving patient volumes, these initiatives should support margin recovery through stronger operating leverage in 2H26.

Earnings forecast maintained; 2Q26 likely marked the trough. We maintain our 2026 earnings forecast and continue to view 2Q26 as the earnings trough of the year. We expect earnings to recover in 2H26, supported by stronger domestic demand, the return of patients who postponed treatments, a gradual normalization of Cambodian patient revenue, and improving demand from Middle Eastern patients. We roll our valuation forward to mid-2027, resulting in a new DCF-based target price of Bt25 (from Bt24 based on end-2026 valuation). Our valuation is based on a 7.3% WACC and 2.5% terminal growth rate. We reiterate our OUTPERFORM rating on BDMS.

Risks. Global economic slowdown and geopolitical risk may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. We see ESG risk in terms of patient safety (S): BDMS has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care

Download PDF Click > BDMS260821_E.pdf