KTB – แนวโน้มกำไรดีขึ้นและเงินปันผลดี

อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลน่าสนใจ KTB ยังคงอัตราการจ่ายเงินปันผล ไว้ที่ 40-60% ของกำไรสุทธิ พร้อมพิจารณาจ่ายเงินปันผลพิเศษ โดยได้รับแรงหนุนจากอัตราส่วนเงินกองทุนชั้นที่ 1 ที่เป็นส่วนของเจ้าของ (CET1) ที่อยู่ในระดับสูงมากถึง 18.7% เราคาด DPS ปี 2026F ที่ 2.77 บาท/หุ้น (เทียบกับ 2.67 บาท/หุ้นในปี 2025) คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 77% เท่ากับปี 2025 ซึ่งให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ดีที่ 6.3%

 

Credit cost มีแนวโน้มลดลง พร้อมกับจัดตั้ง JVAMC KTB คาดว่า credit cost ปี 2026F จะอยู่ใกล้กรอบล่างของเป้าหมาย 0.75-1.15% เทียบกับ 1.05% ใน 1H26 ธนาคารจะไม่เพิ่ม LLR coverage จากระดับสูงสุดที่ 201% ใน 2Q26 (สูงเป็นอันดับ 2 ของกลุ่มธนาคาร) แต่จะรักษาระดับ LLR coverage ให้อยู่เหนือเป้าหมายที่ 170% ซึ่งบ่งชี้ว่า credit cost ในช่วง 2H26 จะลดลงหรือทรงตัว HoH นอกจากนี้ KTB ยังมีแผนจัดตั้ง JVAMC ภายในปี 2026 เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพในการบริหารจัดการ NPL เราคาดว่า credit cost จะอยู่ที่ 1.05% (-9 bps) ในปี 2026 และ 1.0% (-5 bps) ในปี 2027

 

กำไร FVTPL เพิ่มเติมจาก THAI ใน 3Q26 KTB ได้รับรู้การปรับมูลค่ายุติธรรม (mark to market) สำหรับเงินลงทุนใน THAI เพียง 25% ซึ่งเป็นส่วนที่พ้นกำหนดระยะเวลาห้ามขายหุ้น (lock-up period) แล้วเท่านั้น ส่วนที่เหลือจะรับรู้มูลค่ายุติธรรมเต็มจำนวนภายใน 3Q26 หลังจาก lock-up period สิ้นสุดลงในเดือนส.ค. เมื่ออิงกับราคาปิดล่าสุดของ THAI ที่ 5.8 บาท เราคำนวณว่าธนาคารจะมีกำไรจากการปรับมูลค่ายุติธรรม (mark to market) เพิ่มเติมประมาณ 3.2 พันลบ. ดังนั้นเราคาดว่ารายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยจะเติบโตโดดเด่นที่ 16% ในปี 2026 จากกำไร FVTPL ที่เพิ่มขึ้น (จาก THAI) รายได้เงินปันผลที่สูงขึ้น และรายได้ค่าธรรมเนียมที่เติบโตดีที่ 7%

 

ปรับเพิ่มประมาณการอัตราการเติบโตของสินเชื่อ KTB คาดว่าอัตราการเติบโตของสินเชื่อจะเร่งตัวขึ้นใน 4Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากสินเชื่อ SME และสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ โดยธนาคารมีความสนใจในโครงการ SME credit boost แต่จะดำเนินการด้วยความระมัดระวัง ทั้งนี้ ธนาคารคาดว่าอัตราการเติบโตของสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่จะเร่งตัวขึ้นอย่างต่อเนื่องในปี 2027 จากการเร่งตัวของการลงทุนภาคเอกชน ท่ามกลางภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัว KTB มองว่าสินเชื่อภาครัฐจะยังคงให้อัตราผลตอบแทนจากการลงทุนที่ปรับตามความเสี่ยง (risk-adjusted return on capital) สูงที่สุด เราปรับประมาณการอัตราการเติบโตของสินเชื่อปี 2026F เพิ่มขึ้นจาก 3% เป็น 4% (เทียบกับ 3.6% YTD) และคงประมาณการอัตราการเติบโตของสินเชื่อปี 2027F ไว้ที่ 4% เราคาดว่า KTB จะปรับโครงสร้างพอร์ตสินเชื่อไปยังสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่มากขึ้น ขณะที่ลดสัดส่วนสินเชื่อภาครัฐในปี 2027 เพื่อรับประโยชน์จากการฟื้นตัวของวัฏจักรการลงทุนของประเทศไทย

 

กำไรมีแนวโน้มฟื้นตัวต่อเนื่อง เราปรับประมาณการกำไรปี 2026F เพิ่มขึ้น 1% หลักๆ เกิดจากการปรับประมาณการอัตราการเติบโตของสินเชื่อ เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 5% ในปี 2026 โดยได้รับแรงหนุนจากสินเชื่อที่เติบโต 4% credit cost ที่ลดลง 9 bps รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น 16% และการควบคุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่มีประสิทธิภาพ แม้ว่า NIM จะลดลง 37 bps สำหรับ 3Q26F เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น QoQ จากกำไร FVTPL ที่เพิ่มขึ้น (ส่วนใหญ่เกิดจากเงินลงทุนใน THAI) และยังอยู่ในระดับทรงตัว YoY

 

คงคำแนะนำ OUTPERFORM และราคาเป้าหมายเดิม เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ KTB  และคงราคาเป้าหมายที่ 49 บาท (อิงวิธี DDM) สำหรับกลางปี 2027 โดยได้รับการสนับสนุนจากกำไรที่มีแนวโน้มฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจ

 

ความเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) ความเสี่ยงด้าน NIM จากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลงอีก 3) การขยายสินเชื่อได้ช้าลงเพราะความต้องการสินเชื่อต่ำและการแข่งขันสูง และ 4) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct) และความปลอดภัยทางไซเบอร์

 

Better earnings outlook with good dividend

 

After the analyst meeting, we keep KTB as our sector pick (besides KBANK and BBL) with an unchanged TP of Bt49 for mid-2027F. We see catalysts from: 1) an expected good dividend yield of 6.3% for 2026, supported by its strong capital base, 2) easing credit costs on the back of high LLR coverage and the upcoming setup of a JVAMC, 3) potential additional FVTPL gains from THAI in 3Q26, and 4) a pickup in loan growth with a bottoming-out NIM. 

 

Decent dividend yield. KTB maintains its dividend payout at 40–60% with consideration for a special dividend on the back of a very high CET1 of 18.7%. We expect 2026F DPS to be Bt2.77 (vs. Bt2.67 for 2025) at a 77% payout ratio (the same as 2025), giving a good dividend yield of 6.3%.

 

Easing credit cost with upcoming JVAMC. KTB expects its 2026F credit cost to approach the lower bound of its 0.75–1.15% guidance vs. 1.05% in 1H26. The bank will not further boost LLR coverage from the 2Q26 peak of 201% (the second highest in the sector) but will keep it above the 170% target. This implies that credit cost in 2H26 will be lower or stable HoH. KTB plans to set up a JVAMC within 2026 to improve NPL management efficiency. We forecast credit cost to be 1.05% (-9 bps) in 2026 and 1% (-5 bps) in 2027.

 

Additional FVTPL gains from THAI in 3Q26. Of its investment in THAI, KTB has marked to market only the 25% portion that has cleared the lock-up period. The remaining portion will be fully marked to market by 3Q26 following the expiration of the lock-up period in August. Based on the last close for THAI at Bt5.8, we calculate an additional mark-to-market gain of Bt3.2bn. We thus expect a good non-NII growth at 16% in 2026 from larger FVTPL gains (from THAI), higher dividend income, and a decent fee income growth at 7%.  

 

Raised loan growth forecast. KTB expects loan growth to gain momentum in 4Q26, supported by SME and corporate loans. The bank is interested in the SME credit boost scheme but remains cautious. It expects corporate loan growth to pick up in 2027, driven by an acceleration in private investment. Amid the economic slowdown, KTB views government loans as still offering the highest risk-adjusted return on capital. We raise 2026F loan growth to 4% from 3% (vs. 3.6% YTD) and maintain 2027F loan growth at 4%. We expect KTB to shift its loan mix toward corporate loans while reducing government loans in 2027 to capture benefits from the recovery in Thailand’s investment cycle.

 

Continued earnings recovery. We raise 2026F earnings by 1%, mainly on loan growth. We expect earnings to rise 5% in 2026, driven by 4% loan growth, a 37 bps narrowing in NIM, a 9 bps fall in credit cost, a 16% increase in non-NII, and tighter controls over opex. In 3Q26F, we expect earnings to rise QoQ from larger FVTPL gains (mainly on its investment in THAI) and remain stable YoY.

 

Maintain OUTPERFORM with an unchanged TP. We keep our OUTPERFORM rating with an unchanged TP of Bt49 (based on DDM) for mid-2027F on the back of an expectation of continued earnings recovery and decent dividend yield.

 

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown, 2) NIM risk from more policy rate cuts, 3) slower loan growth on low demand and high competition and 4) ESG risk from market conduct and cyber security.

 

Download PDF Click >  KTB260821_E.pdf