เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2QFY68 ของ AEONTS จะเพิ่มขึ้น 8% QoQ และ 2% YoY หลักๆ ได้แรงหนุนจากกำไรจากการขาย NPL และรายได้หนี้สูญรับคืน ขณะที่คุณภาพสินทรัพย์อยู่ในระดับทรงตัว สินเชื่อค่อนข้างทรงตัว และ NIM ดีขึ้น เราคาดว่ากำไรของ AEONTS จะแกว่งตัวตามกำไรจากการขาย NPL โดยจะลดลงใน 3QFY68 ก่อนที่จะเพิ่มขึ้นใน 4QFY68 เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ AEONTS โดยปรับราคาเป้าหมายใหม่เป็นราคาเป้าหมายกลางปี FY2569 ที่ 122 บาท
พรีวิว 2QFY68: คาดกำไรสุทธิเพิ่มขึ้น QoQ, YoY เราคาดว่ากำไรสุทธิของ AEONTS จะเพิ่มขึ้น 8% QoQ และ 2% YoY มาอยู่ที่ 835 ลบ. ใน 2QFY68 (มิ.ย.-ส.ค.) โดยได้แรงหนุนจาก 1) รายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ย (non-NII) ที่เติบโตดีจากกำไรจากการขาย NPL และรายได้หนี้สูญรับคืนที่เพิ่มขึ้น 2) คุณภาพสินทรัพย์ที่ทรงตัว แต่ credit cost เพิ่มขึ้น QoQ จากการตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเติม 3) สินเชื่อในระดับทรงตัว และ 4) NIM ที่ดีขึ้น QoQ (ลดลง YoY) จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง
Non-NII เติบโตดี เราคาดว่า non-NII จะเพิ่มขึ้น 17% QoQ และ 6% YoY ใน 2QFY68 เนื่องจากเราคาดว่า AEONTS จะรับรู้กำไรจากการขาย NPL จำนวน 150 ลบ. (เทียบกับศูนย์ใน 1QFY68 และ 172 ลบ. ใน 2QFY67) และรายได้หนี้สูญรับคืนจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง (+1% QoQ และ +6% YoY) เราคาดว่า non-NII จะเติบโต 10% ในปี FY2568 โดยได้รับปัจจัยหนุนจากรายได้หนี้สูญรับคืน กำไรจากการขาย NPL รายได้จากธุรกิจนายหน้าประกันภัย และธุรกิจบริหารสินทรัพย์ (AMC) เราได้รวมเอากำไรจากการขาย NPL จำนวน 300 ลบ. (ไตรมาสละ 150 ลบ. ใน 2QFY68 และ 4QFY68) เข้ามาไว้ในประมาณการปี FY2568 เทียบกับที่มีกำไรจากการขาย NPL และการขายเงินลงทุนในบริษัทย่อยในเมียนมาจำนวน 266 ลบ. ในปี FY2567
คุณภาพสินทรัพย์ทรงตัว แต่ตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเติม AEONTS พบว่าคุณภาพสินทรัพย์ทรงตัวใน 2QFY68 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า credit cost จะเพิ่มขึ้น 19 bps QoQ (-55 bps YoY) ใน 2QFY68 เนื่องจากเราคาดว่า AEONTS จะตั้งสำรอง management overlay เพิ่มเติมเพื่อรองรับความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่สูงขึ้นจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวลงอันเป็นผลมาจากมาตรการภาษีของสหรัฐฯ เราคาดว่า credit cost จะอยู่ในระดับทรงตัวที่ 8.05% ในปี FY2568
NIM ฟื้นตัวจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง เราคาดว่า NIM จะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 2QFY68-4QFY68 และปี FY2569 อันเป็นผลมาจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงและการให้เครดิตดอกเบี้ยคืนสำหรับสินเชื่อบัตรเครดิตลดลงจาก 0.5% ใน 1H68 เป็น 0.25% ใน 2H68 เราคาดว่า NIM จะหดตัวลงเล็กน้อยที่ 14 bps ในปี FY2568 (จากการให้เครดิตดอกเบี้ยคืนสำหรับสินเชื่อบัตรเครดิต) แต่จะเพิ่มขึ้น 16 bps ในปี FY2569 (จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง)
สินเชื่อทรงตัว เราคาดว่าสินเชื่ออยู่ในระดับทรงตัวในปี FY2568 และเติบโตเล็กน้อยที่ 1% ในปี FY2569 อันเป็นผลมาจากภาวะเศรษฐกิจที่อ่อนแอ เราคาดว่าการหดตัวของสินเชื่อที่ไม่มีหลักประกัน (สินเชื่อส่วนบุคคลและสินเชื่อบัตรเครดิต) จะถูกชดเชยด้วยการขยายตัวของสินเชื่อที่มีหลักประกัน (สินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์มือสองและสินเชื่อจำนำทะเบียนรถ)
กำไรจะแกว่งตัวใน 2HFY68 เราคาดการณ์เบื้องต้นว่ากำไรสุทธิจะลดลง QoQ (ไม่มีกำไรจากการขาย NPL) และ YoY (ไม่มีกำไรจากการขายเงินลงทุนในบริษัทย่อยในเมียนมา) ใน 3QFY68 ก่อนที่จะเพิ่มขึ้น QoQ และ YoY ใน 4QFY68 เนื่องจากคาดว่าจะมีการบันทึกกำไรจากการขาย NPL เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น 9% ในปี FY2568 (รายได้หนี้สูญรับคืนเพิ่มขึ้นพร้อมกับ ECL ที่ทรงตัว สินเชื่ออยู่ในระดับทรงตัว และ NIM ลดลง) และ 5% ในปี FY2569 (รายได้หนี้สูญรับคืนเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง NIM ดีขึ้น และสินเชื่อเติบโตเล็กน้อย)
คงคำแนะนำ NEUTRAL และปรับปีฐานที่ใช้ประเมินราคาเป้าหมาย เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ AEONTS และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นจาก 118 บาท เป็น 122 บาท (PBV 1.05 เท่า หรือ PE 9.5 เท่า สำหรับกลางปี FY2569) เนื่องจากเราปรับปีฐานที่ใช้ประเมินราคาเป้าหมายเป็นกลางปี FY2569 PBV เป้าหมายที่ 1.05 เท่า อิงกับ ROE ระยะยาวที่ 11% cost of equity ที่ 10.6% และการเติบโตระยะยาวที่ 2%
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบจากมาตรการแก้หนี้ครัวเรือนของธปท. และ 3) ความเสี่ยง ESG ด้านการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
We expect 2QFY25 earnings to rise 8% QoQ and 2% YoY, driven by gain on sale of NPLs and bad debt recovery, with stable asset quality, mute loan growth and better NIM. We expect a swing in earnings in tandem with gain on sale of NPLs – down in 3QFY25 before rising in 4QFY25. We maintain our Neutral rating with a new mid-2026 TP of Bt122.
2QFY25 preview: Up QoQ, YoY. We estimate a rise in earnings of 8% QoQ and 2% YoY to Bt835mn in 2QFY25 (June-August), underpinned by good non-NII growth from gain on sale of NPLs, with larger bad debt recovery, 2) stable asset quality but QoQ higher credit cost from an addition of management overlay, 3) mute loan growth and 4) QoQ better (YoY lower) NIM from easing cost of funds.
Good non-NII growth of 17% QoQ and 6% YoY in 2QFY25 based on an expected gain of Bt150mn on sale of NPLs (vs. zero in 1QFY25 and Bt172mn in 2QFY24) and a continued rise in bad debt recovery (+1% QoQ and +6% YoY). We forecast 10% growth in non-NII in FY2025, attributable to bad debt recovery, gain on sale of NPLs, insurance brokerage income and the AMC business. We factor in a Bt300mn gain on sale of NPLs (Bt150mn in each of 2QFY25 and 4QFY25) in FY2025 vs. Bt266mn from gain on sale of NPLs and divestment of its Myanmar subsidiary in FY2024.
Stable asset quality but addition of management overlay. AEONTS had stable asset quality in 2QFY25. However, we expect a 19 bps QoQ rise (-55 bps YoY) in credit cost in the quarter from the addition of management overlay to cope with rising asset quality risk ahead of the upcoming economic slowdown as a result of the US tariffs. We expect credit cost to be stable at 8.05% in FY2025.
NIM recovering from lower cost of funds. We expect NIM to pick up QoQ in 2QFY25-4QFY25 and FY2026 on lower cost of funds and lower cash-back on interest on credit card loans from 0.5% in 1H25 to 0.25% in 2H25. We expect NIM to narrow a slight 14 bps in FY2025 (due to the cash-back on credit card loans) but rise 16 bps in FY2026 (on lower cost of funds).
Mute loan growth. We expect loan growth to be mute in FY2025 and a modest 1% in FY2026 in response to the weak macro climate. We expect a contraction in unsecured loans (personal and credit card loans) to be offset by expansion in secured loans (used car HP and title loans).
Swing in earnings in 2HFY25. We preliminarily expect earnings to fall QoQ (absence of gain on NPL sales) and YoY (absence of gain on divestment of its Myanmar subsidiary) in 3QFY25 before rising QoQ and YoY in 4QFY25, backed by expectation of gain on sale of NPLs. We expect earnings to rise 9% in FY2025 (more bad debt recovery with stable ECL, mute loan growth and narrowed NIM) and 5% in FY2026 (rise in bad debt recovery, better NIM, modest loan growth).
Maintain Neutral with TP rolled over. We maintain our Neutral rating with a hike in TP to Bt122 (1.05x PBV or 9.5x PE for mid-FY2026) from Bt118 as we roll our TP base to mid-FY2026. The target PBV of 1.05x is based on L-T ROE of 11%, cost of equity of 10.6% and L-T growth of 2%.
Key risks: 1) Asset quality risk from the economic slowdown, 2) regulatory risk from the BoT’s household debt measures, and 3) ESG risk from market conduct.
Download PDF Click > AEONTS250924.pdf
