เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ WHA โดยได้รับปัจจัยหนุนจากกำไรปี 2568 ที่คาดว่าจะเติบโตอย่างแข็งแกร่งสู่ระดับสูงสุดใหม่ที่ 4.8 พันลบ. (+11.8%) โดยธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมซึ่งเป็นธุรกิจหลักจะยังคงมีผลงานที่โดดเด่น เนื่องจากมี LOI ในมือ 1,464 ไร่ ซึ่งจะช่วยสนับสนุนให้บริษัททำยอดขายที่ดินได้ตามเป้าที่วางไว้ในปีนี้ และเราคาดการณ์ถึงยอดโอนกรรมสิทธิ์ที่แข็งแกร่งใน 4Q68 พร้อมกับอัตรากำไรขั้นต้นที่ดี ราคาเป้าหมายปี 2569 อยู่ที่ 4.70 บาท/หุ้น อ้างอิง -1SD จาก PE เฉลี่ย 7 ปีที่ 14 เท่า
ประเทศไทยยังคงน่าสนใจสำหรับ FDI ในกลุ่มอุตสาหกรรมหลักใหม่ๆ ใน 1H68 ยอดขอรับส่งเสริมการลงทุนกับ BOI เพิ่มขึ้น 139% YoY สู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1.06 ล้านลบ. โดยการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) คิดเป็น 70% ของมูลค่าเงินลงทุนทั้งหมด ทั้งนี้หลังจากสหรัฐฯ ประกาศอัตราภาษีนำเข้าใหม่ WHA ยังคงมุมมองเชิงบวกว่า FDI จะเติบโตอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากจุดแข็งของประเทศไทย คือ ทำเลที่ตั้งเชิงยุทธศาสตร์ ระบบโครงสร้างพื้นฐานที่เชื่อมโยงกัน ห่วงโซ่อุปทานที่ครบวงจร สิทธิประโยชน์และนโยบายการลงทุนที่น่าสนใจ รวมถึงแรงงานที่มีทักษะที่สามารถแข่งขันได้ กลุ่มดิจิทัล โดยเฉพาะดาต้า กลายเป็นอุตสาหกรรมหลักที่มีมูลค่าเงินลงทุนสูงถึง 5.21 แสนลบ.
ปรับแผนลงทุนในธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้นเล็กน้อย WHA ปรับแผนลงทุนในปี 2568 ลดลงเล็กน้อยจาก 2.0 หมื่นลบ. เป็น 1.7-1.8 หมื่นลบ. โดยลดงบลงทุนในธุรกิจโลจิสติกส์ ธุรกิจโมบิลิตี้ และธุรกิจสาธารณูปโภคและพลังงาน ขณะที่ปรับงบลงทุนในธุรกิจพัฒนาอุตสาหกรรมเพิ่มขึ้น 10–20% เป็น 1.1-1.2 พันลบ. เพื่อรองรับความต้องการที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น WHA ยังคงเป้ายอดขายที่ดินปี 2568 ไว้ที่ 2,350 ไร่ ลดลง 8% YoY (คาดว่าจะขายที่ดินในประเทศไทยได้ 2,250 ไร่ และเวียดนาม 100 ไร่) โดยใน 1H68 บริษัทขายที่ดินไปแล้ว 1,105 ไร่ และมีที่ดินที่อยู่ระหว่างรอเซ็นสัญญาซื้อขาย (LOI) อยู่ในมือ 1,427 ไร่ โดยมีที่ดินแปลงใหญ่ 2 แปลงรวมประมาณ 1,000 ไร่ ซึ่ง 1 แปลงจะเซ็นสัญญาใน 3Q68 ด้านธุรกิจโลจิสติกส์ WHA เซ็นสัญญาไปแล้ว 62% ของเป้าปล่อยเช่าพื้นที่ใหม่ 200,000 ตร.ม. ในปี 2568 และยังมีพื้นที่อีก 123,000 ตร.ม. ที่จะมีการเซ็นสัญญาเพิ่มเติมในอนาคต สำหรับการขายสินทรัพย์ WHA มีแนวโน้มที่จะขายสินทรัพย์ได้ตามเป้าที่บริษัทวางไว้ที่ 1.5 พันลบ. โดยขายไปแล้ว 808 ลบ. และวางแผนขายอีก 700 ลบ. ในเดือนพ.ย. ด้านธุรกิจพลังงาน WHA เซ็นสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) ใกล้ถึงเป้าที่วางไว้ที่ 1,185 MWe โดยเซ็นสัญญาแล้ว 991 MWe และจะเซ็นสัญญาเพิ่มอีกกว่า 220 MWe ซึ่งรวมถึงดีลกับ data center แห่งหนึ่งด้วย สำหรับธุรกิจน้ำ WHA ขายน้ำไปแล้ว 80 ล้านลูกบาศก์เมตรใน 1H68 และคาดว่าจะขายน้ำได้ตามเป้าที่วางไว้ที่ 166 ล้านลูกบาศก์เมตรในปี 2568 โดยได้แรงหนุนจากกลุ่ม data center ใน 2H68 ส่วนธุรกิจโมบิลิตี้ ภายใต้แบรนด์ “Mobilix” ตั้งเป้าปล่อยเช่ารถที่ 539 คัน โดยใน 1H68 ปล่อยเช่าได้แล้ว 63%
คงประมาณการปี 2568 ณ สิ้น 2Q68 WHA มียอดขายที่ดินรอการโอนกรรมสิทธิ์ (backlog) ให้กับลูกค้า จำนวน 1,464 ไร่ ซึ่งเราคาดว่าจะมีการโอนกรรมสิทธิ์จำนวนมากใน 4Q68 ดังนั้นเราจึงคงประมาณการรายได้ปี 2568 ไว้ที่ 1.33 หมื่นลบ. (+17.4%) และคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นที่แข็งแกร่ง เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2568 จะอยู่ที่ 4.8 พันลบ. (+11.8%) สำหรับ 3Q68 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: การเปลี่ยนแปลงนโยบายการค้าในอนาคต สำหรับธุรกิจสาธารณูปโภค ความเสี่ยงที่สำคัญ คือ กฎระเบียบ และต้นทุนวัตถุดิบ ESG: WHA ได้รับการจัดอันดับให้อยู่ในระดับ AAA สำหรับ SET ESG ratings ประจำปี 2567
Targets new profit high in 2025
We maintain Outperform on WHA supported by solid earnings growth in 2025 to a possible new high of Bt4.8bn (+11.8%) with its core business, industrial development, outstanding: it has LOI on hand for 1,464 rai which backs up this year’s land sales target. We expect healthy transfers in 4Q25 with a solid gross margin. Based on -1SD of PE 14x (7 years), 2026 TP is Bt4.70.
Thailand is attractive for FDI with new core sectors. In 1H25, applications for investment promotion filed with the BoI leapt 139% YoY, to an unprecedented Bt1.06tn. Of this, FDI applications accounted for 70%. At the tariff announced by the US, WHA is positive on continuing growth since Thailand’s strengths are strategic locations, infrastructure connectivity, an established and integrated supply chain, attractive investment incentives and policies and a competitive skilled workforce. The digital sector, especially data, has come to be a major sector with investment value of Bt521.2bn.
Slight adjustment in capex weighting to industrial development. WHA lowered its 2025 capex budget to Bt17-18bn from Bt20bn, reducing capex for logistics, mobility and utilities and the power segment, while raising it for industrial development by 10-20% to Bt1.1–1.2bn to accommodate expected demand growth. WHA maintains its 2025 land sales target at 2,350 rai, down 8% YoY (Thailand estimated at 2,250 rai and Vietnam at 100 rai); in 1H25 land sales were 1,105 rai with LOI on hand covering 1,427 rai. Of this, two big plots account for 1,000 rai, with one plot scheduled to sign a contract in 3Q25. Logistics: WHA has secured 62% of its 200,000 sqm new contract goal for 2025, with an additional 123,000 sqm in the pipeline. Asset monetization: WHA is on track to meet its goal of Bt1.5bn, having already sold Bt808mn and planning a Bt700mn sale in November. PPA: WHA is approaching its 1,185 MWe PPA target, with 991 MWe secured and over 220 MWe more in its pipeline, including a deal with a data center. Water: after selling 80 mcm in 1H25, it is on track to meet its 166 mcm target, anticipating a sales boost from the data center segment in 2H25. Mobility business: under Mobilix, it targets 539 vehicle leases, achieving 63% in 1H25.
Maintain 2025F. At end-2Q25, WHA has outstanding land sales backlog of 1,464 rai. We expect transfers in 4Q25 will be healthy and maintain our 2025 revenue at Bt13.3bn (+17.4%) with a strong gross margin from higher contract value, giving a net profit of Bt4.8bn (+11.8%). In 3Q25F, net profit is expected to grow YoY but soften QoQ.
Key risk: Future trade policy changes. For the utilities business, regulatory and cost of raw materials are the key risk. ESG: WHA has been listed at the AAA level for SET ESG ratings in 2024.
Download EN version click >> WHA250925_E.pdf
