AOT - พรีวิว 2QFY69: คาดกำไรเติบโต YoY จากฐานต่ำ และปรับตัวดีขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล

พรีวิว 2QFY69: คาดกำไรเติบโต YoY จากฐานต่ำ และปรับตัวดีขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เราประเมินว่า AOT จะรายงานกำไรสุทธิ 2QFY69 (ม.ค.-มี.ค. 2569) ที่ 5.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 4% YoY และ 13% QoQ โดยกำไรที่เติบโต YoY เป็นผลมาจากฐานที่ต่ำจากการปรับลดรายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์ที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวซึ่งเกิดจากการจ่ายเงินเกินจำนวนของผู้ประกอบการในปีก่อนหน้า ปัจจัยดังกล่าวช่วยชดเชยผลกระทบจากการแก้ไขสัญญาสัมปทานดิวตี้ฟรีของท่าอากาศยานทั้ง 6 แห่งซึ่งส่งผลทำให้ผลตอบแทนขั้นต่ำ (minimum guarantee) ลดลง โดยมีผลตั้งแต่วันที่ 1 ต.ค. 2568 (เริ่มต้นปีงบประมาณ 2569 ของ AOT) ในขณะที่กำไรที่ปรับตัวดีขึ้น QoQ เป็นผลมาจากปัจจัยฤดูกาล ใน 2QFY69 จำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศของ AOT อยู่ที่ 22.4 ล้านคน เพิ่มขึ้น 4% YoY และ 7% QoQ ทั้งนี้ AOT จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 14 พ.ค.

ปรับลดประมาณการกำไร; กำไรมีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้นใน 4QFY69-FY2570 โดยได้รับแรงหนุนจากปัจจัยด้านราคาจากการปรับขึ้นค่า PSC ระหว่างประเทศ เราปรับประมาณการกำไรปกติของ AOT ลดลง 9% ในปี FY2569 และ 10% ในปี FY2570 เพื่อสะท้อนผลกระทบจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน โดยปรับสมมติฐานจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศเป็นทรงตัว (ลดลงจากเดิมที่คาดว่าจะเติบโต 6%) ในปี FY2569 และเติบโต 5% (ลดลงจากเดิมที่คาดว่าจะเติบโต 6%) ในปี FY2570 โมเมนตัมกำไรของ AOT คาดว่าจะอ่อนตัวลงใน 3QFY69 จากการท่องเที่ยวที่อ่อนแอลงหลังเกิดสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน โดยจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศของ AOT อยู่ในระดับทรงตัว YoY ในเดือนเม.ย. และลดลง 1% YoY ในช่วงวันที่ 1–10 พ.ค. เราคาดว่ากำไรปกติของ AOT จะกลับมาสู่แนวโน้มขาขึ้นใน 4QFY69 และเติบโต 54% ในปี FY2570 หลักๆ ได้รับแรงหนุนจากการปรับขึ้นค่า PSC ระหว่างประเทศเป็น 1,120 บาท (จาก 730 บาท) ในท่าอากาศยานหลักทั้ง 6 แห่ง มีผลตั้งแต่วันที่ 20 มิ.ย. 2569 เราปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ของ AOT ลดลงมาอยู่ที่ 58 บาท (จาก 60 บาท) หลังจากปรับประมาณการกำไรลดลง และเราเปลี่ยนวิธีการประเมินมูลค่าหุ้นเป็นวิธี DCF (จาก PE) โดยอิงกับ WACC ที่ 7.9% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 1.5% เพื่อสะท้อนกำไรที่คาดว่าจะฟื้นตัวได้ดีขึ้น

การประเมินผลกระทบจาก Exit Fee ประเด็นดังกล่าวยังไม่มีข้อสรุปว่าจะมีการบังคับใช้หรือไม่ ตลาดมีความกังวลเกี่ยวกับนโยบายของรัฐบาลในการจัดเก็บค่าธรรมเนียมเดินทางออกนอกประเทศ  (Exit Fee) จำนวน 1,000 บาท/คน/ครั้ง สำหรับคนไทยที่เดินทางไปต่างประเทศ (ไม่เก็บนักท่องเที่ยวต่างชาติ) ทั้งนี้ Exit Fee ไม่ใช่ PSC และเงินที่จัดเก็บได้นั้นเป็นของรัฐบาลเพื่อนำไปใช้พัฒนาการท่องเที่ยวภายในประเทศ ปัจจุบันยังไม่มีข้อสรุปว่าจะมีการนำมาใช้จริงหรือไม่ จากข้อมูลปี FY2568 ของ AOT พบว่าคนไทยที่เดินทางไปต่างประเทศผ่านเข้าออกท่าอากาศยานของ AOT จำนวน 11.9 ล้านคน หรือคิดเป็น 16% ของจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศทั้งหมดของ AOT เรามองว่า Exit Fee จะทำให้ค่าใช้จ่ายในการเดินทางเพิ่มขึ้น ซึ่งมีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบต่อนักท่องเที่ยวกลุ่มตลาดระยะใกล้ (ประเมินสัดส่วนได้ที่ 65%) มากกว่านักท่องเที่ยวกลุ่มตลาดระยะไกล (ประเมินสัดส่วนได้ที่ 35%) เพราะมีความอ่อนไหวต่อราคา/ค่าใช้จ่ายมากกว่า จากการวิเคราะห์ความอ่อนไหวของเราพบว่า หากจำนวนคนไทยที่เดินทางไปต่างประเทศลดลง 7% จะส่งผลให้จำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศรวมของ AOT ลดลง 1% และกระทบกำไร 1.6%

ความเสี่ยง ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวทั่วโลกจะทำให้ความต้องการเดินทางลดลง และความกังวลเกี่ยวกับธุรกิจสัมปทาน ความเสี่ยงด้าน ESG คือ ปัญหาสิ่งแวดล้อม (E) และปัญหาทางสังคม เช่น ความปลอดภัย (S)

Preview 2QFY26: Up YoY off low base, QoQ seasonally

We estimate AOT’s 2QFY26 (Jan–Mar 2026) net profit at Bt5.3bn, up 4% YoY and 13% QoQ. We cut earnings forecast to factor in the US-Iran war, adjusting our international passenger assumption. In the short term, the share lacks a catalyst as international passengers are fading and 3QFY26 is expected to be weak. However, we expect earnings in 4QFY26 and FY2027 to be lifted by the rise in international PSC. NEUTRAL on AOT with a new end-2026 TP of Bt58 (down from Bt60).

Preview 2QFY26: Up YoY off a low base and improving QoQ on seasonality. We estimate 2QFY26 (Jan–Mar 2026) net profit at Bt5.3bn, up 4% YoY and 13% QoQ. The YoY earnings growth is off a low base from the one-off concession revenue cut from previous overpayments by concessionaires that offset the revised duty-free concessions for its six airports, which lowered the minimum guarantee, effective October 1, 2025 (the start of AOT’s FY2026). The QoQ growth is seasonal. In 2QFY26, there were 22.4mn international passengers, up 4% YoY and 7% QoQ. Results will be released on May 14.

Earnings cut; earnings growing in 4QFY26-2027 on international PSC increase. We cut our core profit forecasts by 9% in FY2026 and 10% in FY2027 to factor in the impact of the US-Iran war. We assume flat international passenger arrivals (down from 6% growth) in FY2026 and 5% growth (down from 6% growth) in FY2027. AOT’s earnings are expected to soften in 3QFY26, dragged down by weak tourism from the US-Iran war; AOT had flat international passenger arrivals YoY in April and posted a 1% YoY drop in May 1–10. However, we expect core earnings to grow in 4QFY26 with 54% growth in FY2027, backed by the increase in the international PSC to Bt1,120 (from Bt730) across its six major airports, effective June 20, 2026. Our end-2026 TP is cut to Bt58 (from Bt60) to reflect the earnings cut, and we change our valuation method to DCF (from PE), based on a WACC of 7.9% and LT growth of 1.5%, to better reflect the expected earnings recovery.

Assessment of proposed Exit Fee. This issue remains inconclusive as to whether it will be implemented. Though there is as yet no firm decision to reinstate the Exit Fee, the market is concerned about the government's idea to revive the exit fee and charge each Thai citizen traveling abroad Bt1,000/person/trip. This would not be applied to international travelers. The exit fee is not the PSC; the funds collected will be considered government revenue specifically to develop domestic tourism. Based on AOT’s FY2025 data, 11.9mn Thais traveled abroad through its airports, or 16% of its total international passengers. We believe the increase in travel costs brought by the exit fee would be more likely to hit the short-haul group (estimated at 65%) than the long-haul group (estimated at 35%) given higher price sensitivity. Our sensitivity analysis suggests that if there is a 7% drop in the number of Thais traveling abroad, it would result in a 1% decrease in AOT’s total international passengers and take 1.6% off of its earnings.

Risks.Global economic slowdown cutting travel demand and concerns about its concession business. ESG risks are environmental issues (E) and social issues such as safety (S).

Download EN version click >> AOT260512_E.pdf