เราคาดว่า AOT จะรายงานกำไรสุทธิ 3QFY69 (เม.ย.–มิ.ย. 2569) ที่ 3.0 พันลบ. ลดลง 23% YoY และ 48% QoQ จากรายได้ที่อ่อนแอและผลกระทบของสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน อย่างไรก็ตาม กำไรน่าจะกลับมามาอยู่ในทิศทางขาขึ้นอีกครั้งใน 4QFY69 ตามด้วยการเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 57% ในปี FY2570 โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของกำไรเชิงโครงสร้างจากการปรับขึ้นค่า PSC ผู้โดยสารขาออกระหว่างประเทศและความต้องการเดินทางที่ฟื้นตัวดีขึ้น เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่ออัพไซด์ของกำไรจากการเติบโตเชิงโครงสร้างผ่านการบริหารจัดการรายได้ธุรกิจการบิน เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ AOT โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2570 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 72 บาท
พรีวิว 3QFY69: คาดกำไรอ่อนแอ เราคาดว่า AOT จะรายงานกำไรสุทธิ 3QFY69 (เม.ย.–มิ.ย. 2569) ที่ 3.0 พันลบ. ลดลง 23% YoY และ 48% QoQ จากรายได้ที่อ่อนแอ ปัจจัยกดดันที่สำคัญ ได้แก่: 1) รายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์ที่ลดลง 17% YoY และ 17% QoQ หลังการปรับสัญญาสัมปทานดิวตี้ฟรีที่ท่าอากาศยานทั้ง 6 แห่งกับ King Power ส่งผลทำให้ผลตอบแทนขั้นต่ำ (minimum guarantee) ลดลง โดยมีผลตั้งแต่วันที่ 1 ต.ค. 2568 (เริ่มต้นปีงบประมาณ 2569) 2) ปริมาณผู้โดยสารระหว่างประเทศที่อ่อนแอที่ 16.9 ล้านคน ลดลง 1% YoY และ 25% QoQ เนื่องจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่น ซึ่งมีผลกระทบเพิ่มจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน และ 3) รายได้อื่นที่ลดลง 58% YoY จากฐานที่สูงผิดปกติในปีก่อน
กำไรจะกลับมาอยู่ในทิศทางขาขึ้นใน 4QFY69 และปี FY2570 หลังจาก 3QFY69 ที่คาดว่าจะอ่อนแอ เราเชื่อว่ากำไรจะกลับมาอยู่ในทิศทางขาขึ้นใน 4QFY69 ตามด้วยเติบโตก้าวกระโดดที่ 57% ในปี FY2570 โดยได้รับปัจจัยหนุนจากการเติบโตของกำไรเชิงโครงสร้างจากการปรับขึ้นค่า PSC ผู้โดยสารขาออกระหว่างประเทศจาก 730 บาท เป็น 1,120 บาท มีผลตั้งแต่วันที่ 20 มิ.ย. ทั้งนี้ ปริมาณผู้โดยสารระหว่างประเทศของ AOT ในช่วงวันที่ 1–11 ก.ค. ลดลง 6% YoY ต่อเนื่องจากที่ลดลง 5% YoY ในเดือนมิ.ย. อย่างไรก็ดี เราคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวที่ชัดเจนมากขึ้นในระยะถัดไป โดย AOT เปิดเผยว่ายอดจองตารางการบิน (slot) ล่วงหน้าสำหรับตารางบินฤดูหนาวปี 2569/2570 (ต.ค. 2569–มี.ค. 2570) เพิ่มขึ้น 2% YoY เทียบกับจำนวนเที่ยวบินที่ลดลงประมาณ 7% YoY ในเดือนมิ.ย.
แนะนำ OUTPERFORM เราเห็นแนวโน้มการฟื้นตัวของการท่องเที่ยว แต่ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการเจรจาสงครามยังคงเป็นปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตาม อย่างไรก็ดี เรามองว่า AOT เป็นหุ้นที่โดดเด่นในกลุ่มท่องเที่ยวจากการเติบโตของกำไรเชิงโครงสร้างในธุรกิจการบินหลัก ซึ่งได้แรงหนุนจากการปรับขึ้นค่า PSC ที่เริ่มบังคับใช้แล้วและมีอัพไซด์เพิ่มเติม AOT กำลังศึกษามาตรการเพิ่มเติม ได้แก่ การปรับขึ้นค่าธรรมเนียมการขึ้นลงและจอดอากาศยาน และการเก็บค่า PSC สำหรับผู้โดยสารเปลี่ยนเครื่อง (transit/transfer) ซึ่งอาจช่วยเพิ่มอัพไซด์ให้กับกำไรได้อีก การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่ากำไรจะมีอัพไซด์ 6–9% หากมีการปรับขึ้นค่าธรรมเนียมการขึ้นลงและจอดอากาศยานอีก 30–50% (เพื่อให้สอดคล้องกับสนามบินคู่แข่ง) และจะมีอัพไซด์เพิ่มเติมอีก 1% จากการเก็บค่า PSC สำหรับผู้โดยสารเปลี่ยนเครื่อง (transit/transfer) ในอัตรา 100 บาท/คน
ความเสี่ยงที่สำคัญ ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวทั่วโลกที่จะทำให้ความต้องการเดินทางลดลง รวมถึงความไม่แน่นอนในธุรกิจสัมปทาน สำหรับความเสี่ยงด้าน ESG ได้แก่ ประเด็นด้านสิ่งแวดล้อม (E) เช่น การปล่อยก๊าซคาร์บอน และประเด็นด้านสังคม (S) เช่น มาตรฐานความปลอดภัย
3QFY26F: Weak results before 4QFY26 rebound
We expect AOT to report a 3QFY26 (April–June 2026) net profit of Bt3.0bn, down 23% YoY and 48% QoQ due to weak revenue and the impact of the US-Iran war. However, earnings should resume an uptrend in 4QFY26, followed by a strong 57% growth in FY2027, driven by structural earnings growth from the international departure PSC hike and a recovery in travel demand. We remain positive on earnings upside from structural growth through strategic aero business revenue management. We maintain an OUTPERFORM rating with a mid-2027 DCF TP of Bt72.
3QFY26F: Expect weak earnings. We expect AOT to report a 3QFY26 (April – June 2026) net profit of Bt3.0bn, down 23% YoY and 48% QoQ due to weak revenue. Key drags include: 1) concession revenue declining 17% YoY and 17% QoQ following the duty-free concession revision across six airports with King Power, which lowered the minimum guarantee starting October 1, 2025 (the beginning of FY2026), 2) weak international passenger traffic at 16.9mn, down 1% YoY and 25% QoQ due to the low season, which was further impacted by the US-Iran war and 3) other income dropping 58% YoY due to an exceptionally high base last year.
Earnings uptrend to resume in 4QFY26 and FY2027. After the expected weak 3QFY26, we believe earnings will resume an uptrend in 4QFY26, followed by a 57% leap in FY2027, backed by structural earnings growth from the international departure PSC hike from Bt730 to Bt1,120, effective June 20. AOT’s international passenger volume during July 1–11 decreased by 6% YoY, continuing from a 5% YoY drop in June. We expect more clearly recovery ahead as AOT revealed that advanced slot bookings for the winter schedule 2026/2027 (October 2026–March 2027) increased by 2% YoY, compared to a flight decline of around 7% YoY in June.
OUTPERFORM rating. We see a recovery trend in tourism, but uncertainty regarding ceasefire negotiations remains a key factor to monitor. Importantly, AOT stands out among tourism stocks due to its structural earnings growth in its core aero business, driven by the already implemented PSC hike, with further upside potential. AOT is studying additional measures, including increasing landing and parking fees, and introducing a PSC for transit/transfer passengers, which could provide further earnings upside. Our sensitivity analysis suggests a 6–9% earnings upside if landing and parking fees are increased by 30–50% (to align with peer airports), and an additional 1% upside from introducing a Bt100/passenger transit/transfer PSC.
Key risks include a global economic slowdown that could dampen travel demand, as well as uncertainties in the concession business. ESG risks include environmental issues (E), such as carbon emissions, and social issues (S), such as safety standards.
Download EN version click >> AOT260714_E.pdf
