เราคาดว่า BDMS จะรายงานกำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 3.3 พันลบ. ลดลง 5% YoY และ 18% QoQ หากตัดรายการพิเศษจากการเคลมประกันที่เกี่ยวข้องกับเหตุการณ์น้ำท่วมภาคใต้ใน 4Q68 จำนวน 72 ลบ. ออก กำไรปกติจะอยู่ที่ 3.2 พันลบ. ลดลง 7% YoY และ 20% QoQ ช่วงโลว์ซีซั่นตามปกติได้รับแรงกดดันเพิ่มเติมจากสงครามสหรัฐฯ-อิหร่าน ส่งผลทำให้รายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลางและรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติโดยรวมปรับตัวลดลง อย่างไรก็ดี เราคาดว่ารายได้จากผู้ป่วยไทยจะเติบโตได้ดี ทั้งนี้ ราคาหุ้น BDMS ยังคงต่ำกว่าระดับก่อนเกิดสงครามอยู่ 11% โดยเรามองว่า 2Q69 จะเป็นจุดต่ำสุด โดยรายได้และกำไรมีแนวโน้มฟื้นตัวใน 2H69 เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BDMS โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 24 บาท
คาด 2Q69 เป็นไตรมาสที่อ่อนตัว เราคาดว่า BDMS จะรายงานกำไรสุทธิ 2Q69 ที่ 3.3 พันลบ. ลดลง 5% YoY และ 18% QoQ หากตัดรายการพิเศษจากการเคลมประกันที่เกี่ยวข้องกับเหตุการณ์น้ำท่วมภาคใต้ใน 4Q68 จำนวน 72 ลบ. ออก เราคาดว่ากำไรปกติจะอยู่ที่ 3.2 พันลบ. ลดลง 7% YoY และ 20% QoQ ผลประกอบการที่อ่อนแอสะท้อนถึงช่วงโลว์ซีซั่นตามปกติที่ได้รับผลกระทบจากสงครามสหรัฐฯ–อิหร่านอย่างชัดเจนมากขึ้น ส่งผลให้รายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลางลดลง อย่างไรก็ดี รายได้จากผู้ป่วยไทยเติบโตได้ดีกว่ารายได้จากผู้ป่วยต่างชาติ ทั้งนี้ BDMS จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 13 ส.ค.
บริการผู้ป่วยต่างชาติที่อ่อนแอจะถูกชดเชยด้วยบริการผู้ป่วยไทยที่แข็งแกร่งกว่า เราคาดว่า BDMS จะรายงานรายได้ 2Q69 ที่ 2.6 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 1% YoY แต่ลดลง 4% QoQ ผลกระทบของสงครามสหรัฐฯ-อิหร่านต่อกลุ่มผู้ป่วยตะวันออกกลาง (3.5% ของรายได้) มีความชัดเจนมากขึ้น โดยเราคาดว่ารายได้จะลดลง 25% YoY; การปรับตัวลดลงมากที่สุดเกิดขึ้นในเดือน เม.ย. ก่อนที่จะเริ่มปรับตัวดีขึ้นในเดือนพ.ค.-มิ.ย. ตามตารางเที่ยวบินที่เริ่มฟื้นตัว นอกจากนี้เราคาดว่ารายได้จากผู้ป่วยกัมพูชา (0.7% ของรายได้) ยังคงปรับตัวลดลง 70–80% YoY จากความขัดแย้งบริเวณชายแดนตั้งแต่เดือนมิ.ย. 2568 แม้ว่ากลุ่มผู้ป่วยเมียนมาและกลุ่มชาวต่างชาติที่พำนักในไทย (เช่น สหรัฐฯ และยุโรป) จะมีการเติบโตดี แต่เราคาดว่ารายได้จากผู้ป่วยต่างชาติโดยรวม (27% ของรายได้) จะลดลง 2% YoY และ 18% QoQ ในทางกลับกัน บริการผู้ป่วยไทย (73% ของรายได้) ยังคงแข็งแกร่ง โดยเราคาดว่าจะเติบโต 2% YoY และ 2% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากกลยุทธ์การนำเสนอแพ็กเกจการรักษาพยาบาลที่เหมาะสมและช่วยให้ผู้ป่วยประเมินค่าใช้จ่ายล่วงหน้าได้และการเป็นพันธมิตรกับบริษัทประกันเอกชน เราประเมิน EBITDA margin ใน 2Q69 ได้ที่ 22.3% ลดลงจาก 22.8% ใน 2Q68 และ 24.6% ใน 1Q69 จากอัตราการเติบโตของรายได้ที่ชะลอตัวลง
คงประมาณการกำไร สะท้อนแนวโน้มที่ดีขึ้นใน 2H69 เมื่ออิงกับพรีวิว 2Q69 กำไร 1H69 จะคิดเป็น 44% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา เรายังคงประมาณการกำไรปี 2569 ไว้เช่นเดิม โดยคาดว่ากำไรปกติจะเติบโต 3% มาอยู่ที่ 1.67 หมื่นลบ. ซึ่งสะท้อนว่า 2Q69 จะเป็นจุดต่ำสุดของปี โดยแนวโน้มกำไรใน 2H69 จะดีขึ้นโดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจไทยที่จะทำให้ผู้ป่วยไทยที่เลื่อนการเข้ารับรักษาพยาบาลออกไปให้กลับมาใช้บริการ ฐานรายได้จากผู้ป่วยกัมพูชาที่มีแนวโน้มกลับสู่ภาวะปกติ และความต้องการใช้บริการที่สะสมมาตั้งแต่ช่วงก่อนหน้าจากผู้ป่วยตะวันออกกลาง ทั้งนี้แม้จะยังมีความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการเจรจาสงคราม แต่การเดินทางโดยรวมถือว่ามีความสะดวกมากขึ้น ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 ของ BDMS ที่เราประเมินได้ด้วยวิธี DCF อยู่ที่ 24 บาท โดยอิงกับ WACC ที่ 7.3% และอัตราการเติบโตในระยะยาวที่ 2.5%
ความเสี่ยง ภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัวและความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์อาจทำให้ผู้ป่วยชะลอการรักษาที่ไม่เร่งด่วน และทำให้ผู้ป่วยต่างชาติไม่สะดวกที่จะเดินทางเข้ามารับการรักษาในประเทศไทย เราเล็งเห็นความเสี่ยงด้าน ESG ในประเด็นความปลอดภัยของผู้ป่วย (S): BDMS ได้นำระบบประกันคุณภาพที่หลากหลายมาใช้เพื่อให้บริการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
2Q26F: Soft quarter; expect better 2H26
We expect BDMS to report a 2Q26 net profit of Bt3.3bn, down 5% YoY and 18% QoQ. Excluding a Bt72mn extra item from an insurance claim related to the 4Q25 flooding in the South, we expect a core profit of Bt3.2bn, down 7% YoY and 20% QoQ. The normal low season was further pressured by the US-Iran war, which reduced revenue from Middle Eastern patients and overall international patient revenue. On a positive note, we expect revenue from Thai patients to grow well. BDMS' share price remains 11% below its pre-war level and we view 2Q26 as the bottom, with revenue and earnings set to recover in 2H26. We maintain our OUTPERFORM rating on BDMS with an end-2026 DCF target price of Bt24.
2Q26F is expected to be a soft quarter. We expect BDMS to report a net profit in 2Q26 of Bt3.3bn, down 5% YoY and 18% QoQ. Excluding a Bt72mn insurance claim extra item related to the 4Q25 flooding in the South, we expect a core profit of Bt3.2bn, down 7% YoY and 20% QoQ. The weak earnings reflect a normal low season that is also impacted by the US-Iran war being more fully felt, reducing revenue from Middle Eastern patients. On a positive note, revenue from Thai patients grew better than that from international patients. The results will be released on August 13.
Weak international patient service to be offset by stronger Thai patient service. We expect BDMS to post 2Q26 revenue of Bt26bn, up 1% YoY but down 4% QoQ. The impact of the US-Iran war on Middle Eastern patients (3.5% of revenue) has become clearer, with revenue projected to drop 25% YoY; the steepest decline occurred in April before easing in May–June alongside recovering flight schedules. Additionally, we expect Cambodian patient revenue (0.7% of revenue) to continue plunging 70–80% YoY due to the border conflict since June 2025. Although growth from the Myanmar and expat segments (such as the US and Europe) offers some cushion, total international patient revenue (27% of revenue) is expected to fall 2% YoY and 18% QoQ. Conversely, Thai patient revenue (73% of revenue) remains resilient, expected to grow 2% YoY and 2% QoQ driven by strategies offering value-based packages and partnerships with private insurers. We estimate the 2Q26 EBITDA margin at 22.3%, down from 22.8% in 2Q25 and 24.6% in 1Q26 due to slower revenue growth.
Earnings forecast maintained, suggesting a better 2H26. Based on the 2Q26 preview, 1H26 results will account for 44% of our full-year forecast. We maintain our 2026 earnings projection with core earnings growth of 3% to Bt16.7bn. This reflects that 2Q26 will be the year’s low, with a better earnings outlook in 2H26 driven by potential improvements in the Thai economic environment, bringing back Thai patients who postponed treatments, normalization of Cambodian patient revenue and pent-up demand from Middle Eastern patients. Although uncertainty remains regarding ceasefire negotiations, overall travel is viewed as more convenient. Our end-2026 DCF TP is Bt24, based on a WACC of 7.3% and LT growth of 2.5%.
Risks. Global economic slowdown and geopolitical risk may cause clients to delay elective medical care and make it inconvenient for international patients to come to Thailand for treatment. We see ESG risk in terms of patient safety (S): BDMS has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care
Download PDF Click > BDMS260714_E.pdf
