ข้อมูลการดำเนินงานจากธุรกิจโรงแรมแสดงให้เห็นถึง RevPar ที่เติบโต YoY และ QoQ ซึ่งบ่งชี้ว่าไตรมาสที่ 4 เป็นช่วงไฮซีซั่นสำหรับ AWC โดยเราคาดการณ์กำไรปกติ 4Q67 ที่ 540 ลบ. เพิ่มขึ้น 12% YoY และ 87% QoQ ราคาหุ้น AWC ปรับตัวลดลง 12% YTD เนื่องจากตลาดมีความกังวลว่าจำนวนนักท่องเที่ยวอาจปรับตัวลดลงแรงสืบเนื่องมาจากความกังวลด้านความปลอดภัยซึ่งนับถึงปัจจุบัน AWC พบว่ามีผลกระทบจำกัด เราเชื่อว่ากำไรที่แข็งแกร่งใน 4Q67 จะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้น AWC เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มท่องเที่ยว เราให้คำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือนที่ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 4.4 บาท/หุ้น
พรีวิว 4Q67: ช่วงไฮซีซั่นจะหนุนให้กำไรปกติเติบโต ข้อมูลการดำเนินงานจากธุรกิจโรงแรม (75% ของรายได้) แสดงให้เห็นถึง RevPar ที่เติบโต YoY และ QoQ ซึ่งบ่งชี้ว่าไตรมาสที่ 4 เป็นช่วงไฮซีซั่นสำหรับ AWC โดยใน 4Q67 เราประเมินได้ว่า RevPar เติบโต 18% YoY และ 13% QoQ โดยได้แรงหนุนจากอัตราการเข้าพักที่แข็งแกร่งที่ 74% (เพิ่มขึ้นจาก 65% ใน 4Q66 และ 72% ใน 3Q67) และ ARR ที่สูงขึ้น 5% YoY และ 10% QoQ ซึ่งบ่งชี้ว่าผลกระทบจากเหตุการณ์น้ำท่วมในจังหวัดเชียงใหม่ (~5% ของรายได้) เมื่อเดือนต.ค. มีจำกัด เราใช้สมมติฐานว่าธุรกิจอาคารสำนักงานและธุรกิจพื้นที่เช่า (25% ของรายได้) จะมีแนวโน้มทรงตัว QoQ เราคาดการณ์กำไรปกติ 4Q67 ของ AWC ที่ 540 ลบ. เพิ่มขึ้น 12% YoY และ 87% QoQ เมื่อใช้สมมติฐานว่ากำไรพิเศษจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของอสังหาริมทรัพย์เพื่อการลงทุนอยู่ในระดับทรงตัว QoQ กำไรสุทธิ 4Q67 ของ AWC จะอยู่ที่ 1.4 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2% YoY และ 22% QoQ
ธุรกิจโรงแรมจะแข็งแกร่งต่อเนื่องใน 1Q68 AWC กำลังติดตามผลกระทบเชิงลบที่อาจเกิดขึ้นสืบเนื่องมาจากความกังวลด้านความปลอดภัย โดยเฉพาะจากผู้เข้าพักชาวจีน (13% ของรายได้จากธุรกิจโรงแรม) หลังจากการหายตัวไป (และได้รับความช่วยเหลือในเวลาต่อมา) ของนักแสดงชาวจีน นับถึงปัจจุบัน AWC ยังไม่เห็นผลกระทบที่มีนัยสำคัญ เนื่องจากแนวโน้มจองห้องพักโรงแรมล่วงหน้าของบริษัทบ่งชี้ว่าจำนวนคืนห้องพัก (room night) จะเติบโต ~8% YoY และรายได้จากห้องพักจะเติบโต ~18% YoY ใน 1Q68 ซึ่งบ่งชี้ว่าอัตราการเข้าพักและ ARR มีแนวโน้มปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ใน 1Q68 AWC วางแผนเปิดโรงแรมใหม่ 2 แห่งในพัทยา: Melia Pattaya (234 ห้อง) และ Marriott Resort Jomtien Beach (289 ห้อง) เราคาดว่าผลกระทบจากค่าใช้จ่ายก่อนเปิดโรงแรมจะถูกบรรเทาได้โดยการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในช่วงไฮซีซั่นของการท่องเที่ยว
คงประมาณการกำไรไว้เช่นเดิม ในปี 2568 เราคาดว่า AWC จะรายงานกำไรปกติเติบโตอย่างแข็งแกร่งที่ 23% โดยได้แรงหนุนจากภาพอุตสาหกรรมที่เป็นบวกจากการคาดการณ์ว่าจะมีนักท่องเที่ยวต่างชาติเข้ามาในประเทศไทยจำนวน 40 ล้านคน ซึ่งจะฟื้นตัวกลับมาอยู่ที่ 100% ของระดับก่อนโควิด-19 (+12% YoY) และการดำเนินงานที่ดีขึ้นของธุรกิจโรงแรม AWC เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มท่องเที่ยว และเราให้คำแนะนำ tactical call ระยะ 3 เดือนที่ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 4.4 บาท/หุ้น: 4.0 บาท อิงกับมูลค่าโครงการใน pipeline ปี 2567-2569 และ 0.4 บาท จากโครงการระยะยาวหลังจากปี 2569 (WACC ที่ 6.6% และการเติบโตระยะยาวที่ 2%)
ปัจจัยเสี่ยง 1) เศรษฐกิจชะลอตัว 2) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร และ 3) การเพิ่มสินทรัพย์ที่กำลังพัฒนาในพอร์ตได้ช้า เรามองว่าความเสี่ยงด้าน ESG คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพทั้งก๊าซเรือนกระจก พลังงาน น้ำเสีย และของเสีย (E)
Preview 4Q24: Earnings stronger
Hotel operational data shows YoY and QoQ growth in RevPar, indicating that the fourth quarter has indeed been its high season, and we estimate 4Q24 core earnings at Bt540mn, up 12% YoY and 87% QoQ. AWC’s share price has fallen by 12% YTD, dragged down by market concern on a possible plunge in tourists on safety concerns, but so far it has seen limited impact. We expect the strong 4Q24 will be a share price catalyst. AWC is on our sector top picks list. We assign a 3-month tactical call of Outperform with an end-2025 DCF TP of Bt4.4/share.
Preview 4Q24: High season to drive core earnings growth. Data from hotel operations (75% of revenue) shows YoY and QoQ growth in RevPar, confirming that the fourth quarter has been its high season. In 4Q24, we estimate RevPar growth at 18% YoY and 13% QoQ on a high occupancy rate of 74% (up from 65% in 4Q23 and 72% in 3Q24) with ARR up 5% YoY and 10% QoQ. This suggests limited effect from October’s floods in Chiang Mai (~5% of revenue). We assume QoQ stability at office and retail businesses (25% of revenue), which gives estimated core earnings of Bt540mn, up 12% YoY and 87% QoQ. Assuming stable fair value of investment property QoQ gives 4Q24 net profit of Bt1.4bn, up 2% YoY and 22% QoQ.
Strong hotel operations continue in 1Q25. AWC is monitoring a possible negative impact from safety concerns, particularly from Chinese guests (13% of hotel revenue) following the disappearance (and subsequent rescue) of a Chinese actor. So far, it has not seen a significant impact as its hotel booking pace implies growth in room nights of ~8% YoY with room revenue growth of ~18% YoY in 1Q25, suggesting a continued uptrend in occupancy rate and ARR. In 1Q25, AWC plans to open two new hotels in Pattaya: Melia Pattaya (234 rooms) and Marriott Resort Jomtien Beach (289 rooms). We expect the pre-operating cost to be diluted by the strength of high tourism season.
Earnings forecast maintained. In 2025, we expect AWC to deliver strong core earnings growth at 23%, underwritten by 40mn international tourist arrivals to reach 100% of pre-COVID-19 level (+12% YoY) and the ramp-up of its hotel operations. AWC is on our tourism top pick list and we assign a 3-month tactical call of Outperform with an end-2025 DCF TP of Bt4.4/share: Bt4.0 based on projects in the pipeline in 2024-26 and Bt0.4 from long-term projects after 2026 (WACC at 6.6% and LT growth at 2%).
Risks. 1) An economic slowdown, 2) cost inflation that would erode profitability and 3) the slow ramp-up of developing assets in the portfolio. We see ESG risk as effective environmental management of greenhouse gases, energy, wastewater, and waste (E).
Download PDF Click AWC250127_E.pdf
