AWC – 4Q67: ดีกว่าคาด แต่มีความกังวลเกี่ยวกับกำไรที่จะชะลอตัวลงในระยะสั้น ปรับคำแนะนำลงสู่ NEUTRAL

4Q67: ดีกว่าคาด AWC รายงานกำไรสุทธิ 4Q67 ที่ 1.9 พันลบ. (เพิ่มขึ้น 37% YoY และ 63% QoQ) สูงกว่า INVX คาด 34% และสูงกว่าตลาดคาด 31% จากรายการพิเศษทางบัญชีที่สูงกว่าคาด คือ กำไรจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของอสังหาริมทรัพย์ที่ 1.2 พันลบ. เมื่อหักรายการนี้ออก พบว่ากำไรปกติของ AWC อยู่ที่ 688 ลบ. (เพิ่มขึ้น 43% YoY และ 139% QoQ) สูงกว่า INVX คาด 27% หลักๆ เกิดจากค่าใช้จ่ายภาษีที่ลดลง ในขณะที่ภาพรวมการดำเนินงานเป็นไปตามคาด โดยมีธุรกิจโรงแรม (78% ของรายได้, 66% ของ EBITDA) เป็นแรงขับเคลื่อนที่สำคัญ สำหรับปี 2567 AWC รายงานกำไรสุทธิ 5.8 พันลบ. (เพิ่มขึ้น 16% YoY) และเมื่อหักรายการพิเศษออก พบว่ากำไรปกติอยู่ที่ 1.9 พันลบ. (เพิ่มขึ้น 76% YoY) รายละเอียดเกี่ยวกับผลประกอบการอยู่ในหน้า 5 

กลับมาขยายการลงทุนในปี 2568 AWC วางแผนใช้งบลงทุนราว 2.0 หมื่นลบ. ในปี 2568 หลังจากปี 2567 เป็นปีที่ค่อนข้างทรงตัว AWC วางแผนเพิ่มจำนวนห้องพักในโรงแรมจาก 6,029 ห้องในปี 2567 เป็น 7,378 ห้องในปี 2568 หรือเพิ่มขึ้น 22% โดยจะเปิดโรงแรม 4 แห่ง ได้แก่: 1) โรงแรม Melia Pattaya (ม.ค.) 2) การซื้อกิจการ Swissotel Bangkok Ratchathewi (จะแล้วเสร็จในเม.ย.) 3) โรงแรม Pattaya Marriott Resort & Spa Jomtien Beach (มิ.ย.) และ 4) โรงแรม Fairmont Bangkok Sukhumvit (2H68) สำหรับธุรกิจพื้นที่เช่า AWC วางแผนเปิดโครงการ Jurassic World: The Experience ที่ Asiatique The Riverfront ใน 2Q68
ปรับประมาณการกำไร เรามีความกังวลเกี่ยวกับภาระต้นทุนเริ่มแรกจากการเปิดโรงแรมใหม่ (เพราะจำนวนห้องที่เพิ่มมีนัยยะสำคัญ) และโครงการใหม่ Jurassic World: The Experience ซึ่งจะเห็นผลกระทบชัดเจนมากขึ้นในช่วงโลว์ซีซั่นระหว่าง 2Q-3Q68 เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2568 และปี 2569 ของ AWC ลดลงปีละ 2% โดยหลังจากปรับประมาณการกำไร เราคาดว่ากำไรปกติของ AWC จะเติบโต 7% YoY ในปี 2568 โดยประมาณการของเราต่ำกว่า consensus ราว 21% เราปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ลดลงมาอยู่ที่ 4.0 บาท/หุ้น: 3.6 บาท อิงกับโครงการที่อยู่ระหว่างดำเนินการในปี 2568-2569 และ 0.4 บาทจากโครงการในระยะยาวหลังปี 2569 (WACC ที่ 6.5% และการเติบโตระยะยาวที่ 2%) ปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้น คือ การดำเนินงานที่ดีขึ้นของโครงการใหม่ที่คาดว่าจะเห็นได้ใน 4Q68 

ปรับคำแนะนำลงสู่ NEUTRAL เราปรับลดคำแนะนำเชิงกลยุทธ์ระยะ 3 เดือนสำหรับ AWC ลงมาอยู่ที่ NEUTRAL (จาก OUTPERFORM) โดยอิงกับการคาดการณ์ว่ากำไรปกติจะเติบโตในอัตราชะลอตัวลงในปี 2568 ปัจจุบันหุ้น AWC ซื้อขายที่ PE ปี 2568 ระดับ 50 เท่า สูงกว่าค่ากลางของกลุ่ม (23 เท่า) 

ปัจจัยเสี่ยง 1) เศรษฐกิจชะลอตัว 2) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร และ 3) การเพิ่มสินทรัพย์ที่กำลังพัฒนาในพอร์ตได้ช้า เรามองว่าความเสี่ยงด้าน ESG คือ การบริหารจัดการสิ่งแวดล้อมที่มีประสิทธิภาพทั้งก๊าซเรือนกระจก พลังงาน น้ำเสีย และของเสีย (E)

4Q24: Beat, but concern on ST hiccup. Downgrade to Neutral.

AWC reported a 4Q24 net profit of Bt1.9bn (up 37% YoY and 63% QoQ), beating INVX and market estimates by 34% and 31%, respectively, from a high extra accounting item of changes in fair value of investment properties. Excluding this, gives a core profit of Bt688mn (up 43% YoY and 139% QoQ), 27% ahead of INVX due to lower tax expense, with operations in line. We flag a concern over the initial cost burden from its new expansions that will slow 2025 earnings growth. We thus downgrade our 3-month tactical call to Neutral (from Outperform) with a new end-2025 DCF TP of Bt4.0/share (down from Bt4.4/share).

4Q24: Beat estimates. AWC reported a 4Q24 net profit of Bt1.9bn (up 37% YoY and 63% QoQ), beating INVX and market estimates by 34% and 31%, respectively, on a high Bt1.2bn extra accounting item of changes in fair value of investment properties. Excluding this, core profit was Bt688mn (up 43% YoY and 139% QoQ), 27% ahead of INVX due to lower tax expense, while operations were in line, driven by the hotel business (78% of revenue, 66% of EBITDA). It reported 2024 net profit of Bt5.8bn (up 16% YoY); excluding extra items gives a core profit of Bt1.9bn (up 6% YoY). Details of the results are on page 5.

Expansion to resume in 2025. AWC plans capex of ~Bt20bn in 2025. After a stable 2024, it plans to increase the number of hotel rooms by 22% to 7,378 rooms in 2025 from 6,029 rooms in 2024 with the opening of four hotels: 1) Melia Pattaya Hotel (Jan), 2) Swissotel Bangkok Ratchada (acquisition to be complete in Apr), 3) Pattaya Marriott Resort & Spa Jomtien Beach (Jun) and 4) Fairmont Bangkok Sukhumvit (2H25). For the retail business, it plans to open Jurassic World: The Experience, at Asiatique The Riverfront, in 2Q25. 

Earnings revision. We are concerned over the initial cost burden from opening the new hotels - which are sizable - and the new project, Jurassic World: The Experience, particularly as the scheduled openings are concentrated in the 2Q-3Q low season. We thus cut our core earnings forecasts by 2% in each of 2025 and 2026. After the revision, our core earnings growth is at 7% in 2025; note that our forecast is 21% below consensus. Our end-2025 DCF TP is brought down to Bt4.0/share: Bt3.6/share based on projects in the pipeline in 2025-26 and Bt0.4/share from long-term projects after 2026 (WACC at 6.5% and LT growth at 2%). Catalyst will be strong ramp-up of new projects, expected in 4Q25.

Downgrade to Neutral. We downgrade our 3-month tactical call to Neutral (from Outperform) based on the expectation of slow core earnings growth in 2025. AWC is trading at 50x 2025PE, higher than the sector median (23x).

Opening of risks. 1) An economic slowdown, 2) cost inflation that would erode profitability and 3) the slow ramp-up of developing assets in the portfolio. We see ESG risk as effective environmental management of greenhouse gases, energy, wastewater, and waste (E).

Download PDF Click > AWC250228_E.pdf