เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q69 ของ BAM จะปรับตัวเพิ่มขึ้น 25% QoQ จากผลเรียกเก็บที่สูงขึ้น แต่จะลดลง 79% YoY จากฐานที่สูงเป็นพิเศษ เราคงประมาณการตามหลักความระมัดระวัง โดยคาดว่ากำไรปี 2569 จะลดลง 6% และคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BAM เนื่องจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลยังคงอยู่ในระดับที่ดีที่ 6.5% และมีอัพไซด์จากผลเรียกเก็บทรัพย์ขนาดใหญ่และการจัดตั้ง JVAMC เพิ่ม
พรีวิว 2Q69: คาดกำไรเพิ่มขึ้น QoQ แต่ลดลง YoY จากฐานสูง เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q69 ของ BAM จะอยู่ที่ 270 ลบ. เพิ่มขึ้น 25% QoQ แต่ลดลง 79% จากฐานที่สูงเป็นพิเศษ โดยอิงกับ: 1) ผลเรียกเก็บที่ประเมินได้ที่ 3.5 พันลบ. เพิ่มขึ้น 16% QoQ แต่ลดลง 51% YoY จากฐานที่สูงเป็นพิเศษ 2) ECL (ไม่รวมดอกเบี้ยค้างรับ) ในระดับทรงตัว QoQ แต่ลดลง YoY (จากการกันสำรองที่ลดลงสำหรับ NPA ที่ซื้อมาจากกรมบังคับคดี), 3) ต้นทุนทางการเงินลดลงอีก 15 bps QoQ มาอยู่ที่ 3.1% และ 4) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้น 5% QoQ แต่ลดลง 24% YoY
ผลเรียกเก็บ: เพิ่มขึ้น QoQ แต่ลดลง YoY ใน 2Q69 จากการสอบถามเจ้าหน้าที่นักลงทุนสัมพันธ์ของ BAM พบว่าผลเรียกเก็บใน 2Q69 อยู่ที่ประมาณ 3.5 พันลบ. เพิ่มขึ้น 16% QoQ แต่ลดลง 51% YoY จากฐานที่สูงเป็นพิเศษ (จากดีล NPL และ NPA ขนาดใหญ่สองดีล) ผลเรียกเก็บใน 1H69 คิดเป็น 37% ของเป้าที่บริษัทวางไว้ทั้งปีที่ 1.79 หมื่นลบ. (เท่ากับปี 2568) และคิดเป็น 42% ของประมาณการทั้งปีตามหลักความระมัดระวังของเราที่ 1.55 หมื่นลบ. (-13%) เราคาดว่าผลเรียกเก็บจะเพิ่มขึ้น HoH ใน 2H69 โดยได้รับแรงหนุนจาก: 1) การให้ส่วนลดหนี้ 30% สำหรับการปรับโครงสร้างหนี้, 2) การอนุญาตให้ลูกค้าชำระค่างวดโดยตรงกับ BAM และ 3) การเจาะกลุ่มข้าราชการผ่านความร่วมมือกับหน่วยงานรัฐ นอกจากนี้ยังมีอัพไซด์จากดีลขนาดใหญ่ เช่น โซเนวา คีรี รีสอร์ท เกาะกูด และ โรงแรมอินทรา รีเจนท์ ประตูน้ำ
อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลดี เราคาดว่า DPS ปี 2569 จะอยู่ที่ 0.45 บาท (อัตราการจ่ายเงินปันผล 85.5%) เทียบกับ 0.5 บาท สำหรับปี 2568 (อัตราการจ่ายเงินปันผล 89%) ซึ่งยังคงให้อัตราผลตอบแทนที่แข็งแกร่งที่ 6.5%
คงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมายเดิม อัตราตอบแทนจากเงินปันผลสำหรับปี 2569 ยังอยู่ในระดับที่ดีที่ 6.5% และเมื่อพิจารณาจากอัพไซด์ที่อาจเกิดขึ้นจากการจัดตั้ง JVAMC ใหม่ รวมถึงดีล NPL และ NPA ขนาดใหญ่ เราจึงคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BAM ด้วยราคาเป้าหมายเดิมที่ 7.5 บาท (อิงวิธี DDM)
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านการเรียกเก็บเงินสดจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว 2) อุปสงค์ในตลาดอสังหาริมทรัพย์ชะลอตัวลง และ 3) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)
2Q26F: Up QoQ, but down YoY from high base
We forecast 2Q26F earnings to rise 25% QoQ on higher cash collection but fall YoY 79% from the exceptional high base. We maintain our conservative forecast with a 6% fall in 2026F earnings and we stay OUTPERFORM, as dividend yield is still a good 6.5% and there is upside from large-sized cash collection and new JVAMCs.
2Q26 preview: Up QoQ, but down YoY from a high base. We forecast 2Q26F earnings of Bt270mn, up 25% QoQ, but down 79% YoY from an exceptionally high base. The forecast is driven by: 1) expected cash collection of Bt3.5bn, up 16% QoQ, but down 51% YoY from an exceptionally high base; 2) ECL (excluding accrued interest) flat QoQ, but down YoY due to lower reserves for NPAs purchased from the Legal Execution Department; 3) a further 15 bps QoQ decline in cost of funds to 3.1%; and 4) opex rising 5% QoQ, but down 24% YoY.
Cash collection: Up QoQ, but down YoY in 2Q26. According to BAM’s IR officer, cash collection was ~Bt3.5bn in 2Q26, up 16% QoQ, but down 51% YoY from an exceptionally high base (from two large NPL and NPA deals). 1H26 cash collection accounted for 37% of its full-year target of Bt17.9bn (on par with 2025) and 42% of our conservative full-year forecast of Bt15.5bn (-13%). We expect cash collection to increase HoH in 2H26, supported by 1) offering a 30% haircut for debt restructuring, 2) allowing customers to make installment payments directly to BAM, and 3) tapping government officers via collaboration with government agencies. There is upside from large deals such as the Soneva Kiri Resort Koh Kood and the Indra Regent Hotel Pratunam.
Good dividend yield. We expect 2026F DPS to be Bt0.45 (85.5% payout) vs. Bt0.5 for 2025 (89% payout), giving a still-solid yield of 6.5%.
Maintain OUTPERFORM with an unchanged TP. With a decent 2026F dividend yield of 6.5% and potential upside from another new JVAMC as well as large NPL and NPA deals, we maintain OUTPERFORM with an unchanged TP of Bt7.5 (based on DDM).
Key risks: 1) Cash collection risk from an economic slowdown, 2) a slowdown in property market demand and 3) ESG risk on market conduct.
Download PDF Click > BAM260731_E.pdf
