เราคาดว่า BCH จะรายงานกำไรปกติอ่อนแอที่ 265 ลบ. ลดลง 25% YoY และ 17% QoQ ซึ่งอ่อนแอกว่าที่เราเคยคาดการณ์ไว้ว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้น QoQ ผลประกอบการถูกฉุดรั้งโดยการปิดให้บริการชั่วคราวของ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อรัญประเทศ และปัจจัยเฉพาะของบริษัทจากการ write-off รายได้จากบริการประกันสังคม (SC) การดำเนินงานใน 4Q68 ที่คาดว่าจะอ่อนแอสะท้อนถึง downside ของกำไร ซึ่งจะสร้างแรงกดดันในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม เรายังคงมุมมองว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นในปี 2569 และเชื่อว่าโอกาสในการปรับเพิ่มเงินปันผลจะช่วยรองรับราคาหุ้น เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCH ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 14 บาท
พรีวิว 4Q68: คาดกำไรปกติลดลง YoY และ QoQ เราคาดว่า BCH จะรายงานกำไรปกติอ่อนแอที่ 265 ลบ. ลดลง 25% YoY และ 17% QoQ ซึ่งต่ำกว่าที่เราเคยคาดการณ์ไว้ว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้น QoQ การดำเนินงานที่อ่อนแอถูกฉุดรั้งจากการปิดให้บริการชั่วคราวของ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อรัญประเทศ เนื่องจากปัญหาชายแดนระหว่างไทยและกัมพูชา และปัจจัยเฉพาะบริษัทจากการ write-off รายได้จากบริการประกันสังคม หากไม่รวมรายการพิเศษใน 4Q67 (การปรับลดอัตราค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) โดยสำนักงานประกันสังคม เนื่องจากงบประมาณไม่เพียงพอ) และใน 3Q68 (รายการทางบัญชี คือ ผลกำไรจากยอดดุลสุทธิของรายการที่เป็นตัวเงินสืบเนื่องมาจากภาวะเงินเฟ้อรุนแรงใน สปป.ลาว) กำไรสุทธิใน 4Q68 จะเติบโต 14% YoY แต่ลดลง 24% QoQ โดย BCH จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 27 ก.พ.
สมมติฐานสำหรับ 4Q68 ของเราคือ: 1) รายได้จากบริการประกันสังคมอ่อนแอ: เราคาดว่ารายได้ประกันสังคมจะเติบโต 10% YoY จากฐานที่ต่ำใน 4Q67 แต่คาดว่าจะลดลงแรง 9% QoQ จากการ write-off รายได้จำนวน 53 ลบ. ซึ่งเป็นประเด็นเฉพาะของ BCH ซึ่งเกิดจากการตรวจสอบย้อนหลังตามปกติของสำนักงานประกันสังคมที่พบความคลาดเคลื่อนของข้อมูล ทำให้ต้องมีการกลับรายการรายได้ที่บันทึกไว้แล้วก่อนหน้านี้ ทั้งนี้ประเด็นนี้ไม่เกี่ยวข้องกับอัตราการจ่ายเงิน ซึ่งยังคงอยู่ที่ 12,000 บาท/AdjRW; 2) การเติบโตที่ชะลอตัวของบริการ OPD และ IPD (เพิ่มขึ้น 1% YoY แต่ทรงตัว QoQ) จากการปิดให้บริการชั่วคราวเป็นเวลา 2 สัปดาห์ของ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อรัญประเทศ และรายได้จากคนไข้กัมพูชาที่ยังคงอ่อนแอต่อเนื่อง; และ 3) เราคาดการณ์ EBITDA margin ที่ 21.9% ใน 4Q68 ลดลงจาก 22% ใน 4Q67 และ 24% ใน 3Q68
กำไรที่อ่อนแอสะท้อนถึง downside หากพรีวิวผลประกอบการ 4Q68 ของเราถูกต้อง กำไรปกติปี 2568 จะอยู่ที่ 1.3 พันลบ. (ลดลง 13% YoY) ซึ่งจะต่ำกว่าประมาณการของเรา 6% และต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ 7% ซึ่งบ่งชี้ถึง downside ของกำไร
อย่างไรก็ตาม โอกาสในการปรับเพิ่มเงินปันผลจะช่วยหนุนราคาหุ้น BCH ส่งสัญญาณชัดเจนถึงเป้าหมายในการเพิ่มผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้น ซึ่งรวมถึงการพิจารณาเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผล เรามองว่าเรื่องนี้เป็นไปได้ เนื่องจาก BCH มีหนี้สินต่ำ มีเงินสดในมือ 1.4 พันลบ. และมีกำไรสะสมสูงถึง 9.7 พันลบ. ปัจจุบันเราใช้สมมติอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 75% ซึ่งจะให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสำหรับ 2H68 ที่ 2.7% (DPS 0.27 บาท) และสำหรับปี 2569 ที่ 4.7% (DPS 0.46 บาท) ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF อยู่ที่ 14 บาท โดยอิงกับ WACC ที่ 7.5% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 3%
ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
Preview 4Q25: A weak quarter
We expect a weak core profit of Bt265mn for BCH, down 25% YoY and 17% QoQ: the previously expected improvement QoQ was eroded by a temporary closure of Kasemrad Aranyaprathet Hospital and a BCH‑specific issue from a write-off of revenue from SC services. The weak 4Q25 operations suggest earnings downside, which will exert near-term pressure. However, we continue to expect earnings to improve in 2026 and believe the potential dividend upside will support share price. We rate Outperform with a mid-2026 DCF TP of Bt14.
4Q25 preview: Core earnings to drop YoY and QoQ. We estimate a low core profit of Bt265mn, down 25% YoY and 17% QoQ – rather than the earlier QoQ improvement. Behind this is the temporary closure of Kasemrad Aranyaprathet Hospital due to border issues between Thailand and Cambodia and BCH- specific issue from write-off of revenue from social security (SC) services. Excluding extra items in 4Q24 (lower SC payment for high-cost care (AdjRW>2) by the Social Security Office (SSO) due to a budget shortfall) and in 3Q25 (an accounting item of gain on net monetary position for the hyperinflationary economy in Lao PDR), net profit in 4Q25 will grow 14% YoY but drop 24% QoQ. It will release results on Feb 27.
Our 4Q25 assumptions are: 1) Weak SC: we estimate 10% YoY growth in SC revenue off the low 4Q24 base, but a sharp drop of 9% QoQ related to a revenue write-off of Bt53mn. This is an issue affecting only BCH, and stems from a routine retrospective audit by the SSO, which identified data discrepancies that led to previously disbursed payments being over-recognized, thus requiring a reversal. It is important to note that this issue is unrelated to the payment rate, which remains stable at Bt12,000/AdjRW. 2) Slow growth in OPD and IPD services (up 1% YoY but flat QoQ) due to the two-week closure of Kasemrad Aranyaprathet Hospital and continued low revenue from Cambodian patients. 3) We forecast EBITDA margin at 21.9% in 4Q25, down from 22% in 4Q24 and 24% in 3Q25.
Weak earnings reflect downside. If our 4Q25 preview is accurate, 2025 core profit will be Bt1.3bn (down 13% YoY), which would be 6% below our forecast and 7% below market consensus, suggesting earnings downside.
Potential dividend upside will support share price. BCH has clearly signaled its goal to enhance shareholder returns, which includes considering a higher dividend payout. We view this as feasible because BCH has low debt, Bt1.4bn cash on hand, and high retained earnings of Bt9.7bn at present. We currently assume a dividend payout ratio of 75%, which would offer a dividend yield on 2H25 of 2.7% (Bt0.27 DPS) and on 2026 of 4.7% (Bt0.46 DPS). Our mid-2026 DCF TP is Bt14, based on a WACC of 7.5% and long-term growth of 3%.
Risks.Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): BCH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download PDF Click > BCH260205_E.pdf
