BJC แจ้งต่อ SET ว่าจะดำเนินการเข้าซื้อกิจการ MMVN มูลค่า 2.25 หมื่นลบ. ก็ต่อเมื่อจำหน่ายที่ดิน 33 แปลงแล้วเสร็จตามแผน ซึ่งหากสามารถจำหน่ายได้ใกล้เคียงราคาประเมินที่ 1 หมื่นลบ. (เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 8 พันลบ.) จะมีกำไรหลังภาษี 2.4 พันลบ. และมีศักยภาพในการชำระคืนหนี้ 8-9 พันลบ. เพื่อให้ระดับภาระหนี้เป็นไปตามกรอบการบริหารความเสี่ยงทางการเงินของบริษัท เรามองว่าประเด็นนี้เป็นบวกต่อ BJC จาก: 1) กำไรจากการขายที่ดินและการคืนหนี้ที่สูงกว่าคาด 2) กำไรส่วนเพิ่มจากการซื้อ MMVN มากกว่าคาดเล็กน้อย และ 3) การลดความเสี่ยงด้านงบดุล ทั้งนี้เรายังไม่ได้รวมประเด็นดังกล่าวไว้ในประมาณการ เนื่องจากต้องรอการอนุมัติจากที่ประชุม EGM ในวันที่ 13 ก.พ. เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BJC ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2569 อิงวิธี DCF ที่ 18.5 บาท (WACC 7% และการเติบโตระยะยาว 1.5%)
What’s new? อ้างอิงถึงข่าว ณ วันที่ 17 ธ.ค. 2568 ที่ BJC ประกาศแผนเข้าซื้อหุ้นใน MM Mega Market Vietnam (MMVN) มูลค่า 2.25 หมื่นลบ. (อยู่ระหว่างการรอนำเสนอ EGM อนุมัติในวันที่ 13 ก.พ. 2026) ซึ่งจะมีการกู้เงินในการสนับสนุนการลงทุนทั้งหมด และคาดว่าจะทำให้บริษัทมี debt/EBITDA ปรับตัวเพิ่มขึ้นนั้น
BJC ได้แจ้งข่าว SET เพิ่มเติมในวันที่ 2 ก.พ. 2026 ถึงแผนการลดภาระหนี้ (deleveraging plan) โดย BJC อยู่ระหว่างดำเนินการพิจารณาจำหน่ายที่ดินที่มิได้ใช้ประโยชน์ 33 แปลง โดยมีค่าเฉลี่ยราคาประเมินจากผู้ประเมินอิสระ 2 ราย มูลค่าประมาณ 1 หมื่นลบ. ซึ่ง ณ ปัจจุบันบริษัทได้รับข้อเสนอซื้อในลักษณะ Committed Offer จากผู้สนใจบางราย ในระดับราคาที่สอดคล้องกับราคาประเมินตลาด ทั้งนี้ เพื่อให้เกิดความโปร่งใสและเปิดโอกาสให้ผู้สนใจทั่วไป BJC จะดำเนินการประกาศขายทรัพย์สินต่อสาธารณะเพื่อให้ได้ราคาที่เหมาะสมตามกลไกตลาด (โดย BJC ไม่มีนโยบายขายแบบราคา discount) ซึ่งหากสามารถจำหน่ายได้ใกล้เคียงราคาประเมินล่าสุด บริษัทคาดว่าจะสามารถรับรู้กำไรจากการขายที่ดินประมาณ 3 พันลบ. (ก่อนหักภาษี) และมีศักยภาพในการชำระคืนหนี้ประมาณ 8-9 พันลบ. โดย BJC มีแนวทางว่าจะดำเนินการปิดดีลการเข้าซื้อกิจการ MMVN ก็ต่อเมื่อการจำหน่ายที่ดินดังกล่าวแล้วเสร็จตามแผน เพื่อให้ระดับภาระหนี้เป็นไปตามกรอบการบริหารความเสี่ยงทางการเงินของบริษัท
ผลกระทบ เรามองว่าข่าวดังกล่าวเป็นประเด็นบวกกับ BJC ดังนี้ กำไรพิเศษจากการขายที่ดินและการคืนหนี้ที่สูงกว่าคาด จากราคาประเมินที่ดิน 33 แปลงล่าสุดของผู้ประเมินอิสระที่ 1 หมื่นลบ. (สูงกว่าข้อมูลเดิมที่ BJC ได้อ้างอิงราคาประเมินเดิมที่ 8 พันลบ. ในการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 23 ม.ค. 2569) นโยบายของ BJC ในการขายที่ดินในมูลค่าไม่ต่ำกว่าราคาประเมิน และมีผู้ซื้อที่แสดงเจตจำนงเข้าซื้อสินทรัพย์แล้วบางราย ส่งผลให้ BJC มีโอกาสในการบันทึกกำไรพิเศษจากการขายที่ดินหลังหักภาษี ที่ 2.4 พันลบ. (จากเดิมที่ 1 พันลบ.) และมีโอกาสในการนำเงินสดที่ได้รับสุทธิจากการขายสินทรัพย์ไปลดหนี้เพิ่มขึ้นเป็น 8-9 พันลบ. (จากเดิมที่ 7 พันลบ.) กำไรส่วนเพิ่มจากการซื้อ MMVN มากกว่าคาดเล็กน้อย จากโอกาสในการนำเงินสดที่ได้รับจากการขายสินทรัพย์ไปลดหนี้เพิ่มขึ้น จะส่งผลให้ BJC มีกำไรส่วนเพิ่มเฉลี่ยต่อปี (หลังหักภาษี) จากการมีดอกเบี้ยจ่ายลดลงหลังคืนหนี้ คิดเป็น upside 4-5% ต่อปี (เพิ่มขึ้นจากเดิมที่มี upside 3.6% ต่อปี) อนึ่ง เราประเมินเบื้องต้นว่า BJC จะรับรู้กำไรส่วนเพิ่มจาก MMVN ที่ดีขึ้นเป็น 8-12% ต่อปี (เทียบกับประมาณการเดิมที่ 8-11%) โดยเกิดจากส่วนแบ่งกำไรของ MMVN (2-5% ต่อปี) synergy ทางธุรกิจ (2-3% ต่อปี) และแผนการลดภาระหนี้ด้วยการขายที่ดิน (4-5% ต่อปี) ซึ่งยังไม่รวมแผนขยายสาขาเชิงรุกของบริษัท ทั้งนี้ เรายังไม่ได้รวมกำไรส่วนเพิ่มนี้เข้าในประมาณการ เนื่องจากดีลนี้อยู่ระหว่างรอการอนุมัติจากที่ประชุม EGM ในวันที่ 13 ก.พ. (ซึ่งหากอนุมัติเราคาดว่าธุรกรรมการขายที่ดินจะเสร็จสิ้นใกล้เคียงกันกับการซื้อ MMVN ในช่วง 2Q69) risk profile ของ BJC ลดลง BJC คาดว่าอัตราส่วน debt/EBITDA จะเพิ่มขึ้นจากปัจจุบันที่ 7.4 เท่า ไปสู่ระดับ 8.2-8.3 เท่า (หลังซื้อ MMVN) แต่จะลดลงสู่ระดับ 7 เท่า (หลังการลดภาระหนี้) ซึ่งต่ำกว่าระดับที่ TRIS rating กำหนดในการพิจารณาปรับเปลี่ยน credit rating ของ BJC ที่ 8 เท่า นอกจากนี้ บริษัทคาดว่า net IBD/E จะเพิ่มขึ้นจาก 1.3 เท่า ไปสู่ระดับ 1.5 เท่า (หลังซื้อ MMVN) แต่จะลดลงสู่ระดับ 1.3-1.4 เท่า (หลังการลดภาระหนี้) ซึ่งต่ำกว่าระดับ debt covenant ที่ 2 เท่า
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ ต้นทุนที่สูงขึ้นจากแรงกดดันเงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และนโยบายภาครัฐใหม่ๆ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) และแนวปฏิบัติด้านแรงงาน/การจ้างงาน (S)
Land disposal enables MMVN acquisition
BJC informed the SET that it will proceed with the Bt22.5bn MMVN acquisition only after completing the sale of 33 land plots, which if sold at the Bt10bn appraised value (up from Bt8bn earlier) would generate Bt2.4bn after‑tax gain and allow it to pay down debt by Bt8–9bn, keeping leverage within its financial risk framework. We view this as a positive on: 1) higher gain from sale of land and higher debt repayment; 2) slightly higher earnings accretion from the MMVN acquisition; 3) an improved balance sheet risk profile. This is not yet in our forecast, pending EGM approval on Feb 13. We maintain Outperform with a mid-2026 DCF (WACC of 7% and LTG of 1.5%) TP of Bt18.5.
What’s new? On Dec 17, BJC disclosed a plan to acquire MM Mega Market Vietnam (MMVN) for Bt22.5bn, pending approval at the EGM scheduled for Feb 13. The transaction will be financed entirely through borrowing and is therefore likely to lead to an increase in BJC’s debt/EBITDA.
On Feb 2, BJC updated the SET with an outline of its deleveraging plan. It is looking to sell 33 unutilized land plots with an appraised value of Bt10bn, based on valuations from two independent appraisers. It has already received committed offers from selected interested buyers at prices aligned with market appraisals. To ensure transparency and allow wider market participation, BJC intends to launch a public sale process, noting that it has no intention of selling the assets at a discount. Should the land be sold at prices close to the latest appraised values, it expects to recognize pre-tax gain of Bt3bn and generate Bt8–9bn net proceeds to use for debt repayment. It also stated it intends to acquire MMVN only after the land divestment has been successfully executed in line with plan, in order to keep leverage within its financial risk management framework.
Implications. We view this as a positive development for several reasons. Higher gain from sale of land and higher debt paydown. The latest appraisal values the 33 land plots at Bt10bn (vs Bt8bn previously referenced by BJC at its Jan 23 meeting). Given its intention to not sell below appraised value and with committed offers already received from certain buyers, BJC has the chance to record an after‑tax non-recurring gain of Bt2.4bn (vs Bt1bn estimated earlier) and to deploy net proceeds of Bt8–9bn to reduce debt (vs Bt7bn estimated earlier). Slightly higher earnings accretion from MMVN. The higher debt repayment will lower interest expenses, resulting in annualized earnings accretion of 4-5% (up from 3.6% estimated earlier). Our rough assessment shows that BJC could realize total annualized earnings accretion from MMVN of 8-12% (vs 8-11% estimated earlier), driven by MMVN’s profit contribution (2–5%), business synergy (2–3%), and BJC’s deleveraging plan (4–5%), excluding upside from BJC’s store expansion. We have not yet included incremental earnings into our forecasts, as the transaction awaits approval at the EGM on Feb 13. If approved, we expect the sale of land to finish at around the same time as MMVN is purchased in 2Q26. Improved risk profile. BJC expects its debt/EBITDA to rise from 7.4x to 8.2–8.3x following the MMVN acquisition, before declining to 7x after debt deleveraging, well below the 8x threshold referenced by TRIS Rating for potential rating action. BJC also expects its net IBD/E to rise from 1.3x to 1.5x post MMVN acquisition and fall back to 1.3–1.4x after debt deleveraging, still below the 2x debt covenant.
Key risks are changes in purchasing power, an inflation-led rise in costs and higher interest rate and new government policies. Key ESG risks are energy management, sustainable products (E), and labor/employment practices (S).
Download PDF Click > BJC260203_E.pdf
