หลังจากการปรับตัวลดลงติดต่อกัน 4 ไตรมาส เราคาดว่ากำไรปกติของ CHG จะกลับคืนสู่ทิศทางขาขึ้นอีกครั้งที่ 242 ลบ. เพิ่มขึ้น 37% YoY แต่ลดลง 11% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นและ EBITDA margin ที่ดีขึ้น เรามองว่าจากแนวโน้มกำไร 4Q68 ของ CHG ที่ดูแข็งแกร่งกว่าคู่แข่งโดยตรงอย่าง BCH น่าจะเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาหุ้นได้ในระยะสั้น นอกจากนี้ CHG ยังให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3.2% สำหรับ 2H68 และ 4.9% สำหรับปี 2569 CHG เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มการแพทย์ โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 2.0 บาท/หุ้น
พรีวิว 4Q68: กำไรจะกลับมาเติบโต YoY เราประเมินกำไรปกติ 4Q68 ของ CHG ได้ที่ 242 ลบ. เพิ่มขึ้น 37% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้นและ EBITDA margin ที่ดีขึ้น แต่ลดลง 11% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ประเด็นที่สำคัญ คือ กำไรปกติของ CHG จะกลับคืนสู่ทิศทางขาขึ้นอีกครั้งหลังจากลดลงติดต่อกัน 4 ไตรมาส ซึ่งหลักๆ ถูกฉุดรั้งโดยการยกเลิกสัญญารับจ้างบริหารโรงพยาบาลใน 4Q67 และรายได้จากผ่าตัดลดขนาดกระเพาะอาหารภายใต้สิทธิประกันสังคม (SC) ที่ลดลงในปี 2568 หากเรารวมผลกระทบเชิงลบจากรายการพิเศษใน 4Q67 คือการได้รับเงินค่ารักษาพยาบาลโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) จากสำนักงานประกันสังคมลดลงเนื่องจากงบประมาณไม่เพียงพอ กำไรสุทธิใน 4Q68 จะเติบโตอย่างมีนัยสำคัญที่ 164% YoY โดย CHG จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 27 ก.พ.
สมมติฐานสำหรับ 4Q68 ของเรา: 1) รายได้รวมเติบโต 9% YoY (แต่ลดลง 2% QoQ จากปัจจัยฤดูกาล) สู่ระดับ 2.1 พันลบ. หากพิจารณาตามประเภทบริการ เราประเมินว่ารายได้จากบริการประกันสังคม (27% ของรายได้) จะเติบโต 13% YoY (แต่ลดลง 1% QoQ) จากฐานที่ต่ำใน 4Q67 ที่เกิดจากสำนักงานประกันสังคมจ่ายเงินสำหรับโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW > 2) ลดลงเนื่องจากงบประมาณไม่เพียงพอ เราคาดว่ารายได้จากบริการ OPD และ IPD จะเติบโต 8% YoY (แต่ลดลง 3% QoQ) เนื่องจากมีการแพร่ระบาดของโรคระบาดเพิ่มขึ้นในช่วงต้นไตรมาสและรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติ (4% ของรายได้) ที่เพิ่มขึ้น; และ 2) เราคาดการณ์ EBITDA margin ที่ 28.7% ใน 4Q68 เพิ่มขึ้นจาก 25% ใน 4Q67 (แต่ลดลงจาก 29.7% ใน 3Q68)
คงประมาณการกำไร หากพรีวิวผลประกอบการ 4Q68 ของเราถูกต้อง กำไรปกติปี 2568 จะอยู่ที่ 947 ลบ. (ลดลง 13% YoY) ซึ่งจะต่ำกว่าประมาณการของตลาดและของเราอย่างไม่เป็นนัยยะสำคัญเพียง 2% ทำให้เรายังคงประมาณการกำไรปัจจุบันไว้ โดยมองว่ากำไรจะกลับมาเติบโต 9% ในปี 2569 สำหรับ 1Q69 เราคาดว่ากำไรปกติของ CHG จะเติบโต YoY โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น และเติบโต QoQ จากปัจจัยฤดูกาล ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่เราคำนวณได้จากวิธี DCF อยู่ที่ 2.0 บาท โดยอิงกับ WACC ที่ 7.4% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 3%
อยู่ในสถานะที่ดีกว่าคู่แข่งโดยตรงอย่าง BCH แนวโน้มกำไรปกติของ CHG ใน 4Q68 ที่คาดว่าจะฟื้นตัวตามที่คาดการณ์ไว้ ในขณะที่เราคาดว่าแนวโน้มกำไรปกติ 4Q68 ของ BCH จะอ่อนแอกว่าที่เคยคาดไว้ก่อนหน้านี้ โดยมีแนวโน้มลดลงทั้ง YoY และ QoQ ความแตกต่างของทิศทางกำไรนี้น่าจะเป็นปัจจัยบวกที่ช่วยสนับสนุนราคาหุ้นของ CHG ได้ในระยะสั้น นอกจากนี้ เรายังคาดว่า CHG จะให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3.2% (DPS 0.05 บาท) สำหรับ 2H68 และ 4.9% (DPS 0.08 บาท) สำหรับปี 2569
ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง CHG ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
Preview 4Q25: Back to YoY growth
After four quarters of a decline in earnings, in 4Q25 we expect CHG to finally resume YoY core earnings growth at 37% to Bt242mn (but seasonally down 11% QoQ), underwritten by higher revenue and improved EBITDA margin. We expect this near-term outlook – which is better than direct peer BCH – will serve as a share price catalyst. It also offers a dividend yield of 3.2% on 2H25 and 4.9% on 2026. CHG is our top sector pick. Our mid-2026 DCF TP is Bt2.0
.
4Q25 preview: Earnings to resume YoY growth. We estimate CHG’s 4Q25 core profit at Bt242mn, up 37% YoY on higher revenue and better EBITDA margin, but down 11% QoQ on seasonality. The highlight is the return to core earnings growth after four quarters of decline, dragged down by the ending of a hospital management contract in 4Q24 and a plunge in revenue from gastric sleeve surgery under social security coverage (SC) in 2025. If we include the negative extra item in 4Q24 of lower SC payment for high-cost care (AdjRW>2) by the Social Security Office due to a budget shortfall, net profit in 4Q25 would shoot up 164% YoY. It will release results on February 27.
Our 4Q25 assumptions: 1) total revenue growth of 9% YoY (but down 2% QoQ on seasonality) to Bt2.1bn. By service, we estimate SC revenue (27% of revenue) growth of 13% YoY (but a slip of 1% QoQ) off the low base in 4Q24 caused by lower payments for high-cost care (AdjRW>2) by the Social Security Office due to a budget shortfall. We estimate growth in revenue from OPD and IPD services of 8% YoY (but down 3% QoQ) due to an increase in seasonal illnesses early in the quarter and rising revenue from international patients (4% of revenue); 2) we forecast EBITDA margin at 28.7% in 4Q25, up from 25% in 4Q24 (but down from 29.7% in 3Q25).
Earnings forecast maintained. If it meets our 4Q25 preview, 2025 core profit will be Bt947mn (down 13% YoY), a tiny 2% below INVX and barely below consensus; however, we maintain our current earnings projection, anticipating an earnings turnaround with 9% growth in 2026. In 1Q26, we expect core earnings to grow YoY on higher revenue and QoQ on seasonality. Our mid-2026 DCF TP is Bt2.0, based on a WACC of 7.4% and long-term growth of 3%.
Better positioned than direct peer BCH. CHG’s 4Q25 core profit is expected to recover, but BCH’s 4Q25 core profit appears weaker than earlier expected, with declines likely both YoY and QoQ. This earnings divergence is expected to support CHG share price. Another plus is the expected dividend yield of 3.2% (Bt0.05 DPS) on 2H25 and 4.9% (Bt0.08 DPS) on 2026.
Risks.Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): CHG has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download EN version click >> CHG260205_E.pdf
