เราประเมินกำไรปกติ 4Q68 ของ MINT ได้ที่ 3.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 9% YoY และ 13% QoQ สูงกว่าที่เราเคยคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ว่าจะเติบโตเพียงเล็กน้อย YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของธุรกิจโรงแรมในยุโรปและไทย ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง และการอ่อนค่าของเงินบาทเมื่อเทียบกับยูโร เราคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ MINT เนื่องจาก 1Q69 เป็นช่วงโลว์ซีซั่นของยุโรป และเราเชื่อว่าตลาดกำลังรอความชัดเจนเกี่ยวกับการจัดตั้งกอง REIT โรงแรม และการทำ IPO ของ Minor Food ซึ่งทั้งสองปัจจัยจะช่วยปลดล็อกมูลค่าและสร้างความแข็งแกร่งทางการเงิน ซึ่ง MINT กำลังอยู่ระหว่างการศึกษา อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้น MINT น่าจะถูกรองรับได้จากโครงการซื้อหุ้นคืน โดยเราให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 32 บาท
พรีวิว 4Q68: กำไรปกติจะเติบโต YoY และ QoQ เราประเมินกำไรปกติ 4Q68 ของ MINT ได้ที่ 3.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 9% YoY และ 13% QoQ สูงกว่าที่เราเคยคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ว่าจะเติบโตเพียงเล็กน้อย YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของธุรกิจโรงแรมในยุโรปและไทย ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง และการอ่อนค่าของเงินบาทเมื่อเทียบกับยูโร (เพิ่มขึ้น 3% YoY) เมื่อพิจารณาจากค่าเงินบาทเทียบกับดอลลาร์สหรัฐที่อยู่ในระดับทรงตัว QoQ เราคาดว่ารายการพิเศษ คือ กำไร/ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่ไม่ได้เกิดขึ้นจริงจากสัญญาอนุพันธ์จะมีจำนวนไม่เป็นนัยยะสำคัญ หากรวมกำไรพิเศษใน 4Q67 และขาดทุนพิเศษใน 3Q68 กำไรสุทธิใน 4Q68 จะลดลง 14% YoY แต่เติบโต 22% QoQ ทั้งนี้ MINT จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 13 ก.พ.
ธุรกิจโรงแรมแข็งแกร่ง... ใน 4Q68 เราประเมินการเติบโตของ RevPAR (โรงแรมที่บริษัทเป็นเจ้าของเองและเช่าบริหาร) ได้ที่ 9% YoY และ 1% QoQ หากแบ่งตามพื้นที่ เราคาดว่าโรงแรมในยุโรปจะรายงานการเติบโตของ RevPAR ที่ 10% YoY ในรูปเงินบาท (6% YoY ในรูปยูโร) โดยได้รับปัจจัยหนุนจาก ARR ที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ RevPAR ของโรงแรมในไทยจะเพิ่มขึ้น 16% YoY หลังจากปรับปรุงโรงแรมส่วนใหญ่แล้วเสร็จในเดือนพ.ย. สำหรับมัลดีฟส์ เราคาดว่า RevPAR จะเติบโต 6% YoY ในรูปเงินบาท (แต่เติบโต 13% YoY ในรูปดอลลาร์สหรัฐ) โดยได้รับแรงหนุนจากอัตราการเข้าพักที่สูงขึ้น ทั้งนี้ในเดือนม.ค. RevPAR ในยุโรปเติบโต YoY ในอัตราเลขหลักเดียวระดับต่ำถึงกลาง แต่จะลดลงราว 20% จาก 4Q68 เนื่องจาก 1Q เป็นช่วงโลว์ซีซั่นของยุโรป ทั้งนี้ MINT ระบุว่าบริษัทได้ทำสัญญาซื้อไฟฟ้าล่วงหน้าเกือบ 100% ของปริมาณที่ต้องใช้สำหรับโรงแรมในยุโรปในปีนี้ และคาดว่าค่าใช้จ่ายพลังงานรวมทั้งหมดจะทรงตัวอยู่ที่ 4% ของรายได้
...แต่ธุรกิจอาหารอ่อนแอ เราประเมินได้ว่า SSS จะลดลง 2.6% ใน 4Q68 (เทียบกับ -0.5% ใน 4Q67 และ -0.8% ใน 3Q68) โดยถูกกดดันจากธุรกิจอาหารในประเทศไทยในช่วงที่มีโครงการคนละครึ่งพลัส อย่างไรก็ตาม ในเดือนม.ค. SSS มีแนวโน้มที่จะกลับมาเติบโตได้เล็กน้อย
ดอกเบี้ยจ่ายลดลง เราคาดว่า MINT จะได้รับประโยชน์จากดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง 9% YoY และ 3% QoQ มาอยู่ที่ 2.4 พันลบ.
คงประมาณการกำไร หากผลประกอบการเป็นไปตามที่เราคาดการณ์ในพรีวิว 4Q68 กำไรปกติปี 2568 จะอยู่ที่ 9.4 พันลบ. (เพิ่มขึ้น 11% YoY) ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเราเล็กน้อย และสูงกว่าที่ consensus คาดการณ์ไว้ 2% เรายังคงประมาณการเดิม โดยให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 32 บาท (WACC 7.0%, อัตราการเติบโตระยะยาว 1.5%)
รอปัจจัยบวก: ผ่านพ้นช่วงโลว์ซีซั่นของยุโรปใน 1Q69 และรอความชัดเจนเกี่ยวกับกอง REIT โรงแรมและการทำ IPO ของ Minor Food เรายังคงคำแนะนำ NEUTRAL สำหรับ MINT เนื่องจากผลประกอบการ 1Q69 จะสะท้อนช่วงโลว์ซีซั่นของยุโรป เราเชื่อว่าตลาดกำลังรอความชัดเจนเกี่ยวกับการจัดตั้งกอง REIT โรงแรม และการทำ IPO ของ Minor Food เนื่องจากเป็นกุญแจสำคัญในการปลดล็อกมูลค่าซึ่ง MINT กำลังอยู่ระหว่างการศึกษาธุรกรรมดังกล่าว โดยเงินที่ได้จากการทำธุรกรรมทั้งสองรายการนี้ส่วนใหญ่จะนำไปใช้ชำระคืนหนี้ ซึ่งจะช่วยให้ดอกเบี้ยจ่ายลดลงและเสริมฐานะทางการเงินให้แข็งแกร่งขึ้น อย่างไรก็ตาม ในระหว่างนี้เราคาดว่าราคาหุ้น MINT น่าจะถูกรองรับได้จากโครงการซื้อหุ้นคืน
ปัจจัยเสี่ยง 1) ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความต้องการเดินทาง และ 2) ต้นทุนที่สูงขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไร ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ การบริหารจัดการก๊าซเรือนกระจก พลังงาน น้ำเสีย และขยะ ที่มีประสิทธิภาพ (E)
Preview 4Q25: Up YoY and QoQ
We estimate MINT’s 4Q25 core profit at Bt3.1bn, up 9% YoY and 13% QoQ, ahead our earlier estimate of a small YoY growth, driven by strong hotel operations in Europe and Thailand, lower interest expense, and the depreciation of the baht against the euro. We maintain a Neutral rating for MINT as 1Q26 is Europe’s low season. Additionally, we believe the market is awaiting clarity on the launch of a hospitality REIT and the Minor Food IPO, both of which will unlock value and strengthen financial health, which MINT is currently exploring. Share price should, however, be supported by its share repurchase program. Our mid-2026 DCF TP is Bt32.
Preview 4Q25: Core earnings to grow YoY and QoQ. We estimate 4Q25 core profit at Bt3.1bn, up 9% YoY and 13% QoQ, ahead of our earlier expectation of a small YoY growth, driven by strong hotel operations in Europe and Thailand, lower interest expense, and the depreciation of the baht against the euro (up 3% YoY). Given a QoQ stable baht against the US$, we expect the extra unrealized FX gain/loss on currency derivatives to be insignificant. Including extra gain in 4Q24 and extra loss in 3Q25, net profit will drop 14% YoY but grow 22% QoQ. MINT will release results on February 13.
Strong hotel operations … In 4Q25, we estimate growth in RevPAR (owned and leased hotels) at 9% YoY and 1% QoQ. By location, hotels in Europe are expected to report RevPAR growth of 10% YoY in baht terms (6% YoY in euro terms), driven by rising ARR, with hotels in Thailand jumping 16% YoY after finishing most renovations in November. In the Maldives, we expect RevPAR grew 6% YoY in baht terms (but 13% YoY in US$ terms), backed by a higher occupancy rate. In January, RevPAR in Europe is up YoY in the low to mid single digits, but will plunge ~20% from 4Q25 as 1Q is Europe’s lowest season. MINT said it has secured forward electricity purchase contracts for nearly 100% of the volume required for its European hotels this year, and expects total energy expenses to be stable at 4% of revenue.
…but weak food. We estimate SSS at -2.6% in 4Q25 (vs. -0.5% in 4Q24 and -0.8% in 3Q25), dragged down by the Thailand’s hub due to lower consumer traffic during the Half-Half Plus program. In January, SSS is likely to show some small growth.
Lower interest expense. We expect MINT to benefit from a drop of 9% YoY and 3% QoQ in interest expense to Bt2.4bn.
Earnings forecast maintained. If it meets our 4Q25 preview, 2025 core profit will be Bt9.4bn (up 11% YoY), which is slightly above our projection and 2% above consensus. We keep our projection with a mid-2026 DCF TP of Bt32 (WACC 7.0%, LT growth 1.5%).
Waiting for catalysts: past Europe’s low season in 1Q26 and clarity on a hospitality REIT and IPO of Minor Food. We maintain our Neutral rating on MINT as earnings in 1Q26 will reflect Europe’s lowest season. We believe the market is standing by, waiting for greater clarity regarding the launch of a hospitality REIT and the IPO of Minor Food, as these are key to unlocking value, which MINT is currently exploring. Proceeds from both transactions would be used largely for debt repayment, which would reduce interest expense and strengthen financial health. However, in the meantime, we expect share price to be supported by its share repurchase program.
Risks.1) Economic slowdown derailing travel demand and 2) cost inflation damaging profitability. We see ESG risk as effective environmental management of greenhouse gases, energy, wastewater, and waste (E).
Download EN version click >> MINT260202_E.pdf
