BCH ตั้งเป้ารายได้เติบโตเป็นเลขหลักเดียวในปี 2569 (ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเราที่ 6%) โดยมีมุมมองระมัดระวังจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและความไม่แน่นอนจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ ทั้งนี้ในระยะสั้น เราเชื่อว่าความกังวลเกี่ยวกับแนวโน้มกลุ่มผู้ป่วยตะวันออกกลาง (3% ของรายได้) จะกดดันราคาหุ้นจนกว่าจะมีพัฒนาการเชิงบวกเกิดขึ้น อย่างไรก็ตาม ในระยะกลางถึงระยะยาว เรามองว่า BCH มีจุดแข็งจากฐานรายได้ผู้ป่วยไทยขนาดใหญ่ (87% ของรายได้) และความสามารถในการส่งผ่านต้นทุนที่สูงขึ้นของธุรกิจการแพทย์ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCH ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 13.5 บาท
ตั้งเป้ารายได้เติบโตเป็นเลขหลักเดียวในปี 2569 BCH ตั้งเป้ารายได้เติบโตเป็นเลขหลักเดียวในปี 2569 (ซึ่งสอดคล้องกับประมาณการของเราที่ 6%) โดยมีมุมมองที่ระมัดระวังจากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและความไม่แน่นอนจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง ทั้งนี้รายได้รวมในเดือนม.ค. ยังคงทรงตัว YoY กลยุทธ์สำหรับผู้ป่วยไทย (กลุ่มผู้ป่วยไทยที่ชำระเงินเองคิดเป็น 52% ของรายได้) จะมุ่งเน้นไปที่การปรับปรุงโรงพยาบาล เช่น การรีแบรนด์ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ ปทุมธานี และการเพิ่มศูนย์เฉพาะทาง เช่น ศูนย์หัวใจ ศูนย์ wellness และศูนย์เวชศาสตร์ฟื้นฟู กลยุทธ์สำหรับบริการประกันสังคม (SC) (35% ของรายได้) BCH จะเน้นการร่วมมือกับบริษัทเอกชนเพื่อให้บริการ เช่น การตรวจสุขภาพประจำปี และการฉีดวัคซีน กลยุทธ์สำหรับผู้ป่วยต่างชาติ กลุ่ม CLMV (5% ของรายได้): ผู้ป่วยเมียนมาถือเป็นตลาดที่มีศักยภาพ BCH จะมีการขยายบริการ OPD และ IPD ที่โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ แม่สาย ซึ่งมีกำหนดเริ่มดำเนินการใน 2Q69 นอกจากนี้ BCH คาดว่าโรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล เวียงจันทน์ ซึ่งได้รับการยกระดับสู่มาตรฐาน JCI และเพิ่มศูนย์เฉพาะทาง ได้แก่ ศัลยกรรมตกแต่ง มะเร็งเต้านม และการปลูกถ่ายไต จะสามารถรองรับผู้ป่วยได้มากขึ้น กลุ่มตะวันออกกลาง (3% ของรายได้): BCH จะขยายเข้าสู่ตลาดใหม่ เช่น กาตาร์ โดยมุ่งเน้นการรักษาแผลเบาหวานที่เท้า และศูนย์เฉพาะทางของผู้ชาย
รายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลางในเดือนม.ค.-ก.พ. แข็งแกร่ง แต่ยังต้องติดตามสถานการณ์ ในเดือนม.ค.-ก.พ. รายได้จากผู้ป่วยตะวันออกกลางเติบโตแข็งแกร่งถึง 80-90% YoY ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากฐานที่ต่ำมากใน 1Q68 และเราคำนวนได้ว่าจะส่งผลบวกต่อรายได้รวมให้เติบโตได้ราว 0.5-1% YoY โดยกลุ่มหลักคือผู้ป่วยจาก UAE และกาตาร์ที่เข้ามารับการรักษาแผลเบาหวานที่เท้า สำหรับเดือนมี.ค. BCH ยังไม่พบการเลื่อนนัดหรือการยกเลิกจนถึงขณะนี้ แต่ยังคงต้องติดตามสถานการณ์อย่างต่อเนื่อง
ขยายโรงพยาบาลตามแผน โดยมีโครงการก่อสร้างโรงพยาบาลขนาดใหญ่ 2 แห่ง ได้แก่ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ ระยอง (เปิดให้บริการ 4Q70) และ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ สุวรรณภูมิ (เปิดให้บริการ 1Q71) ซึ่งทั้งสองแห่งตั้งเป้ากลุ่มผู้ป่วยที่ชำระเงินเองและกลุ่มประกันสังคม นอกจากนี้ BCH ยังเปิดเผยแผนระยะยาวในการเพิ่มจำนวนเตียงจากปัจจุบันที่ 2,331 เตียง เป็น ~3,400 เตียง ในปี 2572
คงประมาณการกำไร; รอประเมินสถานการณ์หลังช่วงรอมฎอน BCH ได้รับประโยชน์จากการที่มีรายได้ส่วนใหญ่มาจากผู้ป่วยไทย (87% ของรายได้) เรายังคงมุมมองว่ากำไรจะฟื้นตัวกลับมาเติบโต 12% YoY ในปี 2569 อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยง downside ต่อประมาณการของเราคือตลาดตะวันออกกลาง ซึ่งเรากำลังติดตามแนวโน้มความต้องการเดินทางเข้ามารับการรักษาพยาบาลหลังสิ้นสุดช่วงรอมฎอน (18 ก.พ. ถึง 20 มี.ค.) จากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง หากใช้สมมติฐานว่าผู้ป่วยตะวันออกกลางกลับเข้ามาล่าช้าไป 1 เดือนหลังจบช่วงรอมฎอน เราประเมินว่าจะมีผลกระทบต่อกำไรของ BCH ~0.5% ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อิงวิธี DCF อยู่ที่ 13.5 บาท อ้างอิง WACC ที่ 7.5% และการเติบโตระยะยาวที่ 3%
ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
Targets single-digit revenue growth in 2026
BCH expects single-digit revenue growth in 2026 (in line with our projection of 6% revenue growth), adopting a cautious outlook due to the slow economy and geopolitical uncertainties. In the immediate term concerns regarding the outlook for Middle Eastern patients (3% of revenue) will weigh on share price. However, in the medium to long term, we see BCH as strong, undergirded by its large Thai patient base (87% of revenue) and the ability of the healthcare business to pass on rising costs. We rate OUTPERFORM with an end-2026 DCF TP of Bt13.5.
Expects single digit revenue growth in 2025. BCH expects single-digit revenue growth in 2026 (in line with our projection of 6% revenue growth), taking a cautious stance due to the slow economy and geopolitical uncertainties in the Middle East. Overall revenue in January was flat YoY. Strategy for Thai patients (self-pay Thai patients account for 52% of revenue): it will focus on facility upgrades, such as the rebranding of Kasemrad Hospital Pathumthani, and expanding specialized centers in cardiology, wellness, and rehabilitation. Social Security (SC) services (35% of revenue): BCH will collaborate with private corporations to provide services such as annual health check-ups and vaccinations. Strategy for international patients: CLMV (5% of revenue): Myanmar patients represent a potential growth market through the expansion of OPD and IPD services at Kasemrad Mae Sai Hospital, set to commence operations in 2Q26. BCH expects Kasemrad International Hospital Vientiane, which has been upgraded to JCI standards and added specialized centers—plastic surgery, breast cancer, and kidney transplants—will be able to accommodate more patients. Middle East (3% of revenue): BCH is expanding into new markets such as Qatar, focusing on treatment for diabetic foot ulcers and specialized men’s health centers.
High revenue from Middle East patients in Jan-Feb, but monitoring is required. In Jan-Feb, revenue from Middle Eastern patients grew a robust 80-90% YoY, partly off a very low base in 1Q25. We estimate this will contribute 0.5-1% YoY growth to BCH’s total revenue. The majority of the patients were from the UAE and Qatar, specifically seeking treatment for diabetic foot ulcers. Thus far in March, BCH sees no postponements or cancellations, though the situation needs close monitoring.
Expansion on track. Hospital expansion continues with two major greenfield projects: Kasemrad Rayong (opening 4Q27) and Kasemrad Suvarnabhumi (opening 1Q28), both targeting self-pay and SC segments. BCH says its long-term plan is to increase bed capacity to ~3,400 beds in 2029 from the current 2,331 beds.
Earnings forecast maintained; awaiting post-Ramadan situation BCH benefits from the fact that the majority of its revenue is derived from Thai patients (87% of revenue). We maintain our expectation of an earnings turnaround with 12% YoY growth in 2026. However, a downside risk to our estimate is the Middle East market due to the geopolitical uncertainties, where we are monitoring the demand trend after the end of Ramadan (February 18 to March 20). Assuming a one-month delay in the return of Middle Eastern patients post-Ramadan, we estimate a 0.5% impact on BCH’s earnings. Our end-2026 DCF TP is Bt13.5, based on a WACC of 7.5% and long-term growth of 3%.
Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): BCH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download PDF Click > BCH260313_E.pdf
