เราคาดว่า PTTGC จะรายงานผลประกอบการที่ฟื้นตัวอย่างชัดเจนใน 1Q69 โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของปริมาณขาย มาร์จิ้นที่แข็งแกร่งขึ้น และกำไรสต็อก หลังจากที้มีการปิดซ่อมบำรุงใน 4Q68 ทั้งนี้ ปัจจัยกดดันในระยะสั้นยังคงมาจากมาตรการควบคุมราคาน้ำมันดีเซลของภาครัฐ ต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้น รวมถึงความเสี่ยงด้านสต็อก อย่างไรก็ตาม ปัจจัยลบดังกล่าวได้รับการชดเชยบางส่วนจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันดีเซลและน้ำมันเครื่องบินที่แข็งแกร่ง รวมถึงราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้น ขณะที่ผลประกอบการจะฟื้นตัวชัดเจนมากขึ้นในปี 2569 จากการที่บริษัทมีการพึ่งพาวัตถุดิบจากตะวันออกกลางในระดับต่ำ ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PTTGC ด้วยราคาเป้าหมาย 42 บาท อ้างอิง PBV 0.7 เท่า
คาดผลประกอบการฟื้นตัวใน 1Q69 เราคาดว่าผลประกอบการ 1Q69 ของ PTTGC (ประกาศ 5 พ.ค.) จะสะท้อนการฟื้นของกำไรอย่างแข็งแกร่งโดยได้รับแรงหนุนจากปริมาณการขายและมาร์จิ้นที่สูงขึ้น โดยกำไรสุทธิจะอยู่ที่ 2.8 พันลบ. สะท้อนการฟื้นตัวจากฐานที่ต่ำใน 4Q68 และกำไรจากสต็อกน้ำมัน 6.6 พันลบ. อย่างไรก็ตาม ปัจจัยบวกดังกล่าวจะถูกลดทอนโดยขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงจำนวน 5.8 พันลบ. และรายการด้อยค่าสุทธิ 3 พันลบ. ทั้งนี้ คาดว่ากำไรจากการดำเนินงานจะอยู่ที่ 2 พันลบ. พลิกจากขาดทุน 5.5 พันลบ. ในไตรมาสก่อนหน้า โดยการเติบโต QoQ สะท้อนถึงการกลับเข้าสู่ภาวะปกติหลังการปิดซ่อมบำรุงใน 4Q68 และราคาผลิตภัณฑ์ที่แข็งแกร่งขึ้นในทุกกลุ่มธุรกิจ
การดำเนินงานปรับตัวดีขึ้นทั้งธุรกิจโรงกลั่นและธุรกิจปิโตรเคมี อัตราการใช้กำลังการผลิตของหน่วยกลั่นน้ำมันดิบ (CDU) ฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่ 103% (ทรงตัว YoY และเพิ่มขึ้นจาก 55% ใน 4Q68 หลังการซ่อมบำรุง) ค่าการกลั่นตลาด (market GRM) ของ PTTGC เพิ่มขึ้นเป็น US$14.64/บาร์เรล เพิ่มขึ้น 331% YoY และ 85% QoQ โดยได้รับแรงหนุนจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันกลุ่ม middle distillate ที่แข็งแกร่งขึ้น (65–67% ของผลิตภัณฑ์ทั้งหมด) อัตราการใช้กำลังการผลิตโพลิเอทิลีนอยู่ที่ 105% โดยส่วนต่างราคา HDPE-แนฟทาอยู่ที่ US$324/ตัน ขณะที่กลุ่มอะโรเมติกส์ฟื้นตัวโดยมีอัตราการใช้กำลังการผลิต BTX เพิ่มขึ้นเป็น 87% และ P2F margin เพิ่มขึ้นเป็น US$208/ตัน (+34% YoY) กลุ่มผลิตภัณฑ์เคมีภัณฑ์ชนิดพิเศษ (Performance Chemicals) น่าจะปรับตัวดีขึ้น QoQ โดยมี EBITDA margin อยู่ในระดับทรงตัว
ปัจจัยกดดันจากนโยบายภาครัฐถูกชดเชยด้วยส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่แข็งแกร่ง เราประเมินผลกระทบเชิงลบสุทธิหลังภาษีได้ที่ 1.9 พันลบ. ใน 2Q69 จากการควบคุมเพดานราคาน้ำมันดีเซลหน้าโรงกลั่นของภาครัฐตั้งแต่วันที่ 9 เม.ย. ถึง 19 พ.ค. นอกจากนี้ยังมีแรงกดดันเพิ่มเติมจากค่าพรีเมียมน้ำมันดิบที่สูงขึ้น ค่าขนส่งและค่าประกันภัยที่เพิ่มขึ้น รวมถึงต้นทุนทางการเงินสำหรับเงินทุนหมุนเวียนที่สูงขึ้นท่ามกลางราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับสูง อีกทั้งยังมีความเสี่ยง downside จากโอกาสเกิดผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน เนื่องจากราคาน้ำมันปรับตัวลดลงจากระดับ >US$125/บาร์เรล ในเดือน มี.ค. 2569 มาอยู่ที่ประมาณ US$100/บาร์เรล ผลกระทบเหล่านี้จะถูกชดเชยบางส่วนโดยส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลและน้ำมันเครื่องบินที่แข็งแกร่งขึ้นอย่างมาก โดยเพิ่มขึ้นสู่ >US$95/บาร์เรล ในเดือน เม.ย. จากระดับประมาณ US$35/บาร์เรล ใน 1Q69 และกำไรจากธุรกิจปิโตรเคมีที่ดีขึ้น ซึ่งได้รับแรงหนุนจากราคา PE ที่เพิ่มขึ้น 53% QTD ใน 2Q69
ฟื้นตัวแข็งแกร่งในปี 2569 เราคาดว่าการฟื้นตัวของกำไรในปี 2569 จะแข็งแกร่งกว่าที่เคยประเมินไว้ก่อนหน้านี้ โดยได้รับแรงหนุนจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์กลุ่มโรงกลั่นและปิโตรเคมีที่ปรับตัวดีขึ้นท่ามกลางความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางที่ยังดำเนินอยู่ ทั้งนี้ PTTGC มีความเสี่ยงด้านวัตถุดิบต่ำที่สุดเมื่อเทียบกับบริษัทในอุตสาหกรรมเดียวกัน โดยมีการนำเข้าน้ำมันดิบจากตะวันออกกลางน้อยกว่า 15% ก่อนช่วงสงคราม เทียบกับโรงกลั่นส่วนใหญ่ที่นำเข้ามากกว่า 50% ซึ่งช่วยจำกัดความผันผวนด้านอุปทานและราคา ขณะที่วัตถุดิบกลุ่มโอเลฟินส์ (อีเทนและ LPG) จัดหาภายในประเทศได้จากโรงแยกก๊าซของ PTT ขณะที่แนฟทาสามารถจัดหาจากแหล่งภายในได้ ทำให้เรามองว่าประมาณการกำไรปัจจุบันของเรายังมี upside
คงคำแนะนำ OUTPERFORM ด้วยราคาเป้าหมาย 42 บาท ราคาเป้าหมายอิงจาก PBV ที่ 0.7 เท่า (-0.9SD) valuation ได้รับแรงหนุนจากกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นของธุรกิจโรงกลั่นและปิโตรเคมี จากการบริหารจัดการวัตถุดิบที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นและสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น EV/EBITDA ที่ 10.8 เท่า (ปี 2569) ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยของบริษัทกลุ่มเดียวกันในภูมิภาค (10.1 เท่า) เล็กน้อย สะท้อนถึงความเสี่ยงจากการพึ่งพาวัตถุดิบจากตะวันออกกลางที่ต่ำกว่าบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มเดียวกัน
ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ราคาน้ำมันดิบและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ผันผวนของธุรกิจโรงกลั่นและธุรกิจปิโตรเคมี 2) ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นจากอุปทานก๊าซที่ลดลง 3) รายการด้อยค่าของสินทรัพย์ และ 4) การเปลี่ยนแปลงกฎหมายเกี่ยวกับการปล่อยก๊าซเรือนกระจกและพลาสติกแบบใช้ครั้งเดียวทิ้ง (<3% ของกำลังการผลิต) ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาดและเศรษฐกิจหมุนเวียน
Preview 1Q26F: Turnaround expected
PTTGC is expected to post a clear earnings turnaround in 1Q26F, supported by volume recovery, stronger margins, and stock gains following 4Q25 shutdowns. While policy-driven diesel price caps, higher crude-related costs, and inventory risks pose near-term headwinds, these are partly offset by robust diesel and jet fuel crack spreads and improving petrochemical pricing. A stronger earnings recovery is expected in 2026F, underpinned by low Middle East feedstock exposure. OUTPERFORM is maintained with a TP of Bt42, based on 0.7x PBV.
1Q26F: Earnings turnaround expected. We expect 1Q26F results (due on May 5) to show a strong earnings turnaround on higher volumes and margins with net profit of Bt2.8bn, recovering from a weak 4Q25 base and stock gains of Bt6.6bn. This will be offset by hedging loss of Bt5.8bn and net impairments of Bt3bn. Operating profit is projected at Bt2bn, reversing a loss of Bt5.5bn in 1Q26. QoQ gains reflect normalization from 4Q25 shutdowns and firmer pricing across the integrated portfolio platform.
Operations improve across refining and petrochemicals. CDU utilization rebounded to 103% (flat YoY; up from 55% in 4Q25 post‑maintenance). Market GRM rose 331% YoY and 85% QoQ to US$14.64/bbl, driven by stronger middle distillate cracks (65–67% of output). Polyethylene utilization reached 105% with HDPE–naphtha spread at US$324/t. Aromatics recovered as BTX utilization rose to 87% and P2F margin widened to US$208/t (+34% YoY). Performance chemicals should improve QoQ, with stable EBITDA margins.
Policy headwinds offset by strong product spreads. We estimate a negative impact of Bt1.9bn (net of tax) in 2Q26 from the government’s diesel ex-refinery price cap from Apr 9 to May 19. Additional pressures include higher crude premiums, rising freight and insurance costs, and higher financing costs for working capital amid high oil prices. Downside risk stems from potential inventory losses as oil prices fell from >US$125/bbl in Mar 2026 to ~US$100/bbl. These should be partially offset by sharply stronger diesel and jet fuel crack spreads, rising to >US$95/bbl in April from ~US$35/bbl in 1Q26, and better petrochemical earnings, supported by a 53% QTD increase in PE prices in 2Q26.
Strong turnaround in 2026F. We now expect a stronger earnings recovery in 2026F than previously assumed, driven by improving refinery and petrochemical spreads amid ongoing Middle East geopolitical risks. PTTGC has the lowest feedstock risk among peers, with less than 15% of crude sourced from the Middle East pre‑war versus over 50% for most refineries, limiting supply and price volatility. Olefin feedstocks (ethane and LPG) are domestically supplied from PTT’s gas separation plants, while naphtha can be sourced internally. We see upside risk to our current forecast.
Maintain OUTPERFORM with TP of Bt42. TP is based on 0.7x PBV (-0.9SD). Valuation is supported by stronger contributions from refining and petrochemicals, driven by better feedstock optimization and a more favorable product mix. Our TP implies 10.8x EV/EBITDA (2026F), a modest premium to regional peers (10.1x), reflecting lower Middle East feedstock exposure.
Key risk factors:1) Volatile crude oil prices and product spreads in oil refining and petrochemicals, 2) higher feedstock costs from lower gas supply, 3) asset impairments, and 4) regulatory changes on GHG emissions and single‑use plastics (<3% of capacity). Key ESG risks include environmental impact and the company’s transition to clean energy and a circular economy.
Download EN version click >> PTTGC260430_E.pdf
