เราคาดว่า BEM จะรายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 881 ลบ. เพิ่มขึ้น 1.2% YoY และ 5.3% QoQ โดยมีปัจจัยหนุนจากปริมาณจราจรบนทางด่วนและจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT (สายสีน้ำเงิน) ที่ปรับตัวดีขึ้น ทั้งนี้เราเริ่มเห็นภาครัฐพยายามผลักดันโครงการ Double Deck และการซื้อคืนสัมปทานรถไฟฟ้า MRT (สายสีน้ำเงิน) โดยตั้งเป้าที่จะเห็นความชัดเจนในปี 2569 ซึ่งประเด็นดังกล่าวจะเป็นบวกต่อ BEM และเป็น upside ต่อราคาเป้าหมายของเรา เราจะทบทวนสมมติฐานอีกครั้งเมื่อมีรายละเอียดเพิ่มเติม เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BEM โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อิงวิธี SOTP ที่ 7.3 บาท (6.5 บาทสำหรับธุรกิจหลัก และ 0.8 บาทสำหรับเงินลงทุน)
คาดกำไร 1Q69 เติบโต YoY และ QoQ เราคาดว่า BEM จะรายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 881 ลบ. เพิ่มขึ้น 1.2% YoY และ 5.3% QoQ การเติบโตทั้ง YoY และ QoQ น่าจะเกิดจากปริมาณจราจรบนทางด่วนและจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT (สายสีน้ำเงิน) ที่แข็งแกร่งขึ้น รายได้จากธุรกิจทางด่วน (52% ของรายได้รวม) คาดว่าจะอยู่ที่ 2.3 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1.3% YoY และ 0.6% QoQ รายได้จากธุรกิจ MRT (41% ของรายได้รวม) คาดว่าจะอยู่ที่ 1.8 พันลบ. เติบโต 1.6% YoY และ 0.8% QoQ ส่วนค่าใช้จ่าย SG&A คาดว่าจะอยู่ที่ 290 ลบ. ลดลง 1.3% YoY และ 15.9% QoQ โดยการลดลงอย่างมาก QoQ มีสาเหตุจากปัจจัยฤดูกาล เนื่องจากโดยปกติแล้ว 4Q จะมีค่าใช้จ่าย SG&A สูง โดยจากประมาณการดังกล่าว กำไรสุทธิ 1Q69 จะคิดเป็น 21.4% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา BEM จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 14 พ.ค.
ปริมาณจราจรยังคงเติบโต YoY ในช่วง 3M69 ปริมาณจราจรบนทางด่วนโดยเฉลี่ยในเดือนมี.ค. อยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว/วัน ลดลง 2.3% MoM เนื่องจากเป็นช่วงปิดเทอมตามฤดูกาล อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้น 1.7% YoY บ่งชี้ว่าราคาน้ำมันที่สูงจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่าน และนโยบาย work from home ส่งผลกระทบเพียงเล็กน้อย โดยได้รับแรงหนุนจากฐานต่ำจากเหตุการณ์แผ่นดินไหวในปีที่ผ่านมา สำหรับปริมาณจราจรเฉลี่ยในช่วง 3M69 อยู่ที่ 1.1 ล้านเที่ยว/วัน (+1.6% YoY) ซึ่งปัจจุบันสูงกว่าประมาณการทั้งปีของเราที่ 1% สำหรับรถไฟฟ้า MRT (สายสีน้ำเงิน) จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ 4.32 แสนเที่ยว/วัน ลดลง 8.6% MoM แต่เพิ่มขึ้น 5.1% YoY ทั้งนี้ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นไม่ได้ทำให้เกิดการเปลี่ยนมาใช้ระบบขนส่งมวลชนอย่างชัดเจน โดยการลดลง MoM สอดคล้องกับช่วงปิดเทอมตามฤดูกาล ส่วนการเพิ่มขึ้น YoY ได้อานิสงส์จากฐานต่ำในปีที่ผ่านมา จำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยใน 3M69 อยู่ที่ 4.47 แสนเที่ยว/วัน (+2.2% YoY) เทียบกับประมาณการทั้งปีของเราที่ 4.6%
คงประมาณการปี 2569 แม้เราจะเห็นปริมาณจราจรบนทางด่วนในช่วง 3M69 สูงกว่าประมาณการทั้งปีของเราเล็กน้อย แต่จำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT (สายสีน้ำเงิน) ยังตามหลังอยู่เล็กน้อย ดังนั้นเราจึงคาดว่าผลกระทบต่อประมาณการกำไรทั้งปีของเรามีจำกัด เราคงประมาณการกำไรปี 2569 ไว้ที่ 4.1 พันลบ. เพิ่มขึ้น 8.8% YoY
รอความชัดเจนเรื่องโครงการ Double Deck และการซื้อคืนสัมปทาน ปัจจุบันรัฐบาลตั้งเป้าที่จะสรุปโครงการ Double Deck ภายในปี 2569 ซึ่งจะมาพร้อมกับการขยายสัญญาสัมปทานทางด่วน การลดค่าผ่านทาง และส่วนแบ่งรายได้ให้แก่ กทพ. นอกจากนี้ การซื้อคืนสัมปทานรถไฟฟ้า MRT (สายสีน้ำเงิน) เป็นอีกหนึ่งปัจจัยที่ต้องติดตาม แม้โครงสร้างของทั้งสองโครงการยังไม่มีความชัดเจน แต่เราเชื่อว่าประเด็นเหล่านี้จะเป็น upside ต่อราคาเป้าหมายของเรา
ความเสี่ยงและความกังวล ความกังวลหลักๆ คือ การฟื้นตัวของปริมาณจราจรบนทางด่วนและจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญสำหรับ BEM คือ ความปลอดภัยในการเดินทาง ความกังวลเกี่ยวกับความปลอดภัยอาจจะส่งผลกระทบทำให้จำนวนผู้ใช้ทางด่วนและผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ปรับตัวลดลง และสร้าง downside ต่อประมาณการกำไรของเรา
Expect YoY and QoQ growth in 1Q26F
We estimate BEM 1Q26F net profit at Bt881mn, up 1.2% YoY and 5.3% QoQ, driven by improving expressway traffic and MRT (Blue Line) ridership. The government is starting to try to push the double-deck project and concession buyback for MRT and we hope to see clarity this year. This will be positive for BEM and would bring upside to our TP. We will revisit our assumptions when we get more details. We maintain OUTPERFORM with an end-2026F SOTP-based TP of Bt7.3 (Bt6.5 for core businesses and Bt0.8 for investments).
Expect 1Q26F earnings to grow YoY and QoQ. We expect 1Q26F net profit of Bt881mn, up 1.2% YoY and 5.3% QoQ, with growth fueled by greater expressway traffic and MRT ridership. Expressway revenue (52% of total revenue) is estimated at Bt2.3bn, up 1.3% YoY and 0.6% QoQ. MRT revenue (41%) is expected at Bt1.8bn, up 1.6% YoY and 0.8% QoQ. SG&A is expected at Bt290mn, down 1.3% YoY and 15.9% QoQ. The sharp QoQ drop reflects seasonality as 4Q normally has high SG&A. Based on this, 1Q26F net profit will account for 21.4% of our full-year forecast. Results will be released on May 14.
Traffic still growing YoY in 3M26. March expressway traffic averaged 1.1mn trips/day, a 2.3% MoM, decline attributed to the school summer break. A 1.7% YoY increase suggests that high oil prices arising from the US-Iran conflict and the government’s emphasis on WFH have had minimal impact, aided by a low base from last year's earthquake. 3M26 traffic averaged 1.1mn trips/day (+1.6% YoY), outpacing our 1% full-year forecast. MRT ridership averaged 432.1k trips/day, down 8.6% MoM but up 5.1% YoY. Higher oil prices failed to spark a distinct shift to mass transit, with the MoM decline consistent with the summer school break. The YoY increase was off last year’s low base. 3M26 ridership averaged 447.1k trips/day (+2.2% YoY) vs. our 2026 forecast of 4.6%.
Maintain our 2026F. Although 3M26 expressway traffic growth is slightly ahead of our full-year forecast, MRT ridership is slightly behind. We thus see negligible impact on our full-year earnings forecast. We keep our 2026F earnings forecast at Bt4.1bn, up 8.8% YoY.
Waiting for clarity on double-deck and concession buyback. Currently, the government targets concluding the double-deck project in 2026. This would come with expressway concession extension, toll fare reduction, and lower revenue sharing to EXAT. Another factor to monitor is the concession buyback for MRT. Despite an unclear structure for these two projects, they do look poised to provide upside to our TP.
Risks and concerns. Key concerns are the recovery of expressway traffic and MRT ridership. Key ESG risk for BEM is travel safety. A perception of lack of safety would reduce the number of commuters using the expressways and the MRT. This would lead to downside to our earnings forecast.
Download EN version click >> BEM260430_E.pdf
