เราประเมินว่า BCH จะรายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 280 ลบ. ลดลง 13% YoY แต่เพิ่มขึ้น 8% QoQ เมื่อหักรายการพิเศษใน 1Q68 และ 4Q68 ออก กำไรปกติจะลดลง 15% YoY แต่เพิ่มขึ้น 11% QoQ ปัจจัยหลักที่ฉุดรั้งกำไรให้ลดลง YoY คือต้นทุนที่สูงขึ้นท่ามกลางรายได้ที่อ่อนแอ ในขณะที่กำไรที่ปรับตัวดีขึ้น QoQ เป็นผลมาจากฐานที่ต่ำใน 4Q68 ในระยะสั้น เราคาดว่าราคาหุ้น BCH จะได้รับแรงกดดันจากการปรับลดประมาณการกำไร อย่างไรก็ตาม valuation ที่อยู่ในระดับต่ำที่ PE ปี 2569 ระดับ 18 เท่า (-2SD) และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4.6% สำหรับปี 2569 น่าจะช่วยจำกัด downside ของราคาหุ้นได้ ปัจจัยกระตุ้นคือการฟื้นตัวของกำไรที่คาดว่าจะเกิดขึ้นใน 2H69 โดยได้รับแรงหนุนจากกลยุทธ์การเพิ่มรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติและบริการประกันสังคม (SC) เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCH โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ใหม่เป็น 12 บาท (ลดลงจาก 13.5 บาท หลังการปรับลดประมาณการกำไร)
พรีวิว 1Q69: คาดกำไรปกติลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ เราประเมินว่า BCH จะรายงานกำไรสุทธิ 1Q69 ที่ 280 ลบ. ลดลง 13% YoY แต่เพิ่มขึ้น 8% QoQ เมื่อหักรายการพิเศษใน 1Q68 และ 4Q68 ออก กำไรปกติจะลดลง 15% YoY แต่เพิ่มขึ้น 11% QoQ ปัจจัยหลักที่ฉุดรั้งกำไรให้ลดลง YoY คือ EBITDA margin ที่อ่อนแอลงและค่าเสื่อมราคาที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่กำไรที่ปรับตัวดีขึ้น QoQ เป็นผลมาจากฐานที่ต่ำใน 4Q68 ซึ่งเกิดจากประเด็นเฉพาะของ BCH เกี่ยวกับการ write-off รายได้จากบริการประกันสังคม (SC) ในส่วนของการให้บริการโรคโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (AdjRW>2) ที่เคยรับรู้ไว้นั้นสูงเกินไป ทั้งนี้ BCH จะประกาศผลประกอบการในวันที่ 15 พ.ค.
สมมติฐาน 1Q69 ของเรา: 1) เราประเมินรายได้ที่ 3.0 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2% YoY แต่ทรงตัว QoQ สำหรับบริการผู้ป่วยชำระเงินเอง (self-pay) เราประเมินว่าการเติบโตจะชะลอตัวที่ 1% YoY ทั้งบริการผู้ป่วยนอก (OPD) และผู้ป่วยใน (IPD) ปัจจัยบวก คือ รายได้จากผู้ป่วยชาวตะวันออกกลาง (3% ของรายได้) ที่เติบโต 90% YoY ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากฐานที่ต่ำมากใน 1Q68 โดยมีตลาดหลัก คือ สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ และกาตาร์ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าปัจจัยนี้จะถูกลดทอนโดยรายได้จากผู้ป่วยไทย (52% ของรายได้) ที่ชะลอตัวจากการใช้จ่ายอย่างระมัดระวัง และรายได้จากผู้ป่วยชาวกัมพูชาที่ยังอยู่ในระดับต่ำ (1-2% ของรายได้ใน 1H68 ก่อนจะลดลงตั้งแต่ 2H68 เนื่องจากความขัดแย้งบริเวณชายแดน) ซึ่งส่งผลกระทบโดยตรงต่อ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อรัญประเทศ สำหรับบริการ SC เราคาดว่ารายได้จะเติบโต 3% YoY และ 5% QoQ 2) เราคาดว่า EBITDA margin จะอ่อนแอลงมาอยู่ที่ 22.8% ใน 1Q69 ลดลงจาก 24.7% ใน 1Q68 เนื่องจากต้นทุนการดำเนินงานสูงขึ้นท่ามกลางภาวะรายได้ที่อ่อนแอ แต่ปรับตัวดีขึ้นจาก 22% ใน 4Q68 3) เราคาดว่าค่าเสื่อมราคาจะเพิ่มขึ้น 10% YoY แต่ทรงตัว QoQ จากการปรับปรุงพื้นที่และยกระดับโรงพยาบาล
ปรับลดประมาณการกำไร การทำพรีวิวผลประกอบการ 1Q69 ที่คาดว่ากำไรจะลดลง YoY นั้นอ่อนแอกว่าที่เราเคยคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ว่าจะทรงตัว เราจึงปรับประมาณการกำไรปกติของ BCH ลดลง 12% ในปี 2569 และ 11% ในปี 2570 ภายหลังการปรับประมาณการ เราคาดว่ากำไรปกติปี 2569 จะลดลง 2% มาอยู่ที่ 1.3 พันลบ. และปรับตัวดีขึ้น 8% ในปี 2570 มาอยู่ที่ 1.4 พันลบ. เราปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ลดลงมาอยู่ที่ 12 บาท (จาก 13.5 บาท) โดยอิงกับ WACC ที่ 7.5% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.5% (ลดลงจาก 3% เพื่อสะท้อนการใช้จ่ายอย่างระมัดระวัง)
คงคำแนะนำ OUTPERFORM อ้างอิงจากกำไรที่มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นใน 2H69 ในระยะสั้น เราคาดว่าราคาหุ้น BCH จะเผชิญแรงกดดันจากการปรับลดประมาณการกำไร แต่ valuation ที่อยู่ในระดับต่ำที่ PE ปี 2569 ระดับ 18 เท่า (-2SD ของค่าเฉลี่ย 2 ปี) และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่คาดว่าจะอยู่ที่ 4.6% สำหรับปี 2569 น่าจะช่วยจำกัด downside ของราคาหุ้นได้ เราคาดว่าแนวโน้มกำไรจะดีขึ้นใน 2H69 โดยได้รับแรงหนุนจากปัจจัยขับเคลื่อนรายได้ใหม่ๆ เช่น การขยายบริการที่โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ แม่สาย ใน 2Q69 เพื่อดึงดูดผู้ป่วยชาวเมียนมา การรุกตลาดใหม่ เช่น กาตาร์ และการมุ่งเน้นบริการ SC โดย BCH จะร่วมมือกับภาคเอกชนเพื่อให้บริการ เช่น การตรวจสุขภาพประจำปี และการฉีดวัคซีน
ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
Preview 1Q26: Weak quarter
We expect BCH to report a 1Q26 net profit of Bt280mn, down 13% YoY but up 8% QoQ. Excluding extra items in 1Q25 and 4Q25, core profit will drop 15% YoY but grow 11% QoQ. Behind to the YoY earnings drop is rising costs in tandem with weak revenue while the QoQ earnings improvement is off the low base in 4Q25. In the short term, we expect share price to be pressured by earnings downgrades, but the undemanding valuation at 18x 2026PE (-2SD) and a 4.6% dividend yield for 2026 should support price downside. Catalyst is the earnings recovery expected in 2H26, driven by strategies to increase revenue from international patients and SC services. We rate it as Outperform with a new end-2026 DCF-based TP of Bt12 (down from Bt13.5 after the earnings cut).
1Q26 preview: Core profit to fall YoY but grow QoQ. We estimate a 1Q26 net profit of Bt280mn, down 13% YoY but up 8% QoQ. Excluding extra items in 1Q25 and 4Q25 shows a core profit drop of 15% YoY but growth of 11% QoQ. Behind the YoY earnings drop is a weaker EBITDA margin and rising depreciation expense; the growth QoQ is off a low base in 4Q25 stemming from a BCH-specific issue regarding write-off of revenue from SC services for high cost care service (AdjRW>2) which was over-recognized. It will release results on May 15.
Our 1Q26 assumptions: 1) We estimate revenue at Bt3.0bn, up 2% YoY but flat QoQ. For self-pay service, we estimate slow growth of 1% YoY for both OPD and IPD services. A positive is growing revenue from Middle Eastern patients (3% of revenue) at 90% YoY, partly off a very low base in 1Q25, with key markets being the UAE and Qatar. However, we expect this will be offset by lower revenue from Thai patients (52% of revenue) due to cautious spending and continued low revenue from Cambodian patients (1-2% of 1H25 revenue before falling since 2H25 due to the border conflict) that directly impact Kasemrad Aranyaprathet Hospital. For SC service, we estimate revenue growth of 3% YoY and 5% QoQ. 2) We expect a weaker EBITDA margin of 22.8% in 1Q26, down from 24.7% in 1Q25, as operating costs are rising amidst a weak revenue environment but improving from 22% in 4Q25. 3) We expect depreciation expense to increase 10% YoY but be flat QoQ due to renovations and facility upgrades.
Earnings cut. Our 1Q26 preview positing a YoY earnings drop is weaker than our earlier expectation of flat growth. We thus cut our core earnings forecast by 12% in 2026 and 11% in 2027. After the revision, we forecast a 2% drop in core earnings in 2026 to Bt1.3bn and 8% improvement in 2027 to Bt1.4bn. Our end-2026 DCF-based target price is revised down to Bt12 (from Bt13.5), based on a WACC of 7.5% and LT growth of 2.5% (down from 3% to factor in cautious spending).
Outperform rating based on the better earnings in 2H26. In the short term, we expect BCH's share price to face pressure from earnings downgrades, but the undemanding valuation at 18x 2026PE (-2SD of 2-year average) and an expected 4.6% dividend yield for 2026 should support the price downside. We expect better earnings in 2H26, boosted by new revenue drivers such as the expansion of services at Kasemrad Mae Sai Hospital in 2Q26 to attract Myanmar patients, penetrating new markets like Qatar, and focusing on SC services. BCH will collaborate with private corporations to provide services such as annual health check-ups and vaccinations.
Risks.Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): BCH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download PDF Click > BCH260507_E.pdf
