TIDLOR - พรีวิว 1Q69: คาดกำไรออกมาดี; ปรับลดราคาเป้าหมาย

พรีวิว 1Q69 – คาดกำไรเพิ่มขึ้น QoQ และ YoY TIDLOR จะประกาศผลประกอบการ 1Q69 ในวันที่ 7 พ.ค. เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1Q69 จะเพิ่มขึ้น 37% QoQ และ 11% YoY มาอยู่ที่ 1.35 พันลบ. โดยอิงกับการคาดการณ์ดังต่อไปนี้

• Credit cost: -73 bps QoQ (-10 bps YoY) มาอยู่ที่ 9% จากการจัดเก็บหนี้ที่ดีขึ้น การตัดจำหน่ายหนี้สูญที่ลดลง และไม่มีการตั้งสำรอง management overlay (ราว 200 ลบ.) เพื่อรองรับผลกระทบจากน้ำท่วมในภาคใต้เกิดขึ้นอีก
• การเติบโตของสินเชื่อ: +85% QoQ (+5.4% YoY) ชะลอตัวลงจาก 2.1% QoQ ใน 4Q68 จากปัจจัยฤดูกาล การสิ้นสุดแคมเปญส่งเสริมการขาย (อัตราดอกเบี้ย 19% สำหรับสินเชื่อจำนำทะเบียนรถยนต์) และนโยบายปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้นในพื้นที่น้ำท่วม
• NIM: -38 bps QoQ (จากอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อที่ลดลงตามฤดูกาลจากจำนวนวันที่น้อยกว่าไตรมาสก่อนหน้า) แต่ +42 bps YoY (จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง)
• Non-NII: -13% QoQ (เพราะเป็นช่วงโลว์ซีซั่นของรายได้ค่านายหน้าประกันภัย) แต่ +6% YoY
• อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้: -311 bps QoQ จากปัจจัยฤดูกาล,-8 bps YoY

 

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2569 เราปรับประมาณการกำไรปี 2569 ลดลง 3% หลักๆ เกิดจากการปรับสมมติฐานการการเติบโตของสินเชื่อและ credit cost เพื่อสะท้อนผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากความตึงเครียดในตะวันออกกลาง โดยเราปรับสมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อปี 2569 ลดลงจาก 8% เป็น 6% เทียบกับ 5% ในปี 2568 และเป้าหมายของบริษัทที่ 5-10% ในขณะเดียวกันเราปรับสมมติฐาน credit cost ปี 2569 เพิ่มขึ้น 15 bps เป็น 2.95% (+6 bps) ซึ่งเป็นสมมติฐานที่อนุรักษ์นิยมมากกว่ากรอบเป้าหมายของบริษัทที่ 2.5–2.8% ปัจจุบันเราคาดการณ์ว่ากำไรปี 2569 จะเติบโต 10% ภายใต้สมมติฐานดังนี้: 1) การเติบโตของสินเชื่อ 6% 2) NIM ขยายตัว 22 bps จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง 3) credit cost เพิ่มขึ้น 6 bps 4) non-NII เพิ่มขึ้น 7% หลักๆ เกิดจากรายได้ค่านายหน้าประกันภัยซึ่งน่าจะได้รับอานิสงส์จากยอดขายรถยนต์ในประเทศที่เพิ่มขึ้น 8% ในปี 2568 และ 19% YoY ใน 1Q69 และ 5) อัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้ลดลง 96 bps มาอยู่ที่ 54.4% จากการไม่มีรายการขาดทุนจากการด้อยค่าของเงินลงทุนในการร่วมค้าจำนวน 140 ลบ. ซึ่งเป็นรายการเกิดขึ้นครั้งเดียวเหมือนในปีก่อนและรายได้ที่ดีขึ้น

 

คงคำแนะนำ OUTPERFORM และปรับราคาเป้าหมายลดลง เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ TIDLOR เนื่องจากคาดว่ากำไรจะเติบโตในระดับปานกลางอย่างต่อเนื่องที่ 10% และ valuation ไม่แพงที่ PBV 1.2 เท่า เทียบกับ ROE ที่ 15% และ PE 8.8 เท่า เทียบกับ EPS growth ที่ 10% อย่างไรก็ตาม เราปรับราคาเป้าหมายลดลงจาก 22 บาท เป็น 21 บาท (อิงกับ PBV 1.6 เท่า หรือ PE 11 เท่า สำหรับปี 2569) เพื่อสะท้อนการปรับประมาณการกำไรลดลงและความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ที่สูงขึ้นจากความตึงเครียดในตะวันออกกลาง

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: 1) ความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์จากภาวะเศรษฐกิจชะลอตัวและแรงกดดันเงินเฟ้อจากวิกฤตพลังงานอันเนื่องมาจากความตึงเครียดในตะวันออกกลาง 2) ความเสี่ยงด้าน credit cost จากราคารถยนต์มือสองที่ลดลง 3) ความเสี่ยงด้าน NIM จากความเป็นไปได้ในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพื่อรับมือกับเงินเฟ้อที่สูงขึ้น 4) ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ และ 5) ความเสี่ยงด้าน ESG จากการให้บริการลูกค้าอย่างเป็นธรรม (market conduct)

 

Preview 1Q26: Expect good results; cut TP

 

We expect TIDLOR to report a good 1Q26F with 37% QoQ and 11% YoY growth in earnings, driven by easing credit cost with better asset quality. To reflect the potential impact from the Middle East war, we lower our 2026F by 3% (adjusting loan growth and credit cost) and now expect 10% growth. Despite a cut in TP to Bt21 from Bt22, we maintain our OUTPERFORM rating on an expected sustainable moderate 10% earnings growth and undemanding valuation.    

 

1Q26F preview: Up QoQ, YoY. TIDLOR will release its 1Q26 results on May 7. We expect 1Q26F earnings to rise 37% QoQ and 11% YoY to Bt1.35bn, with the following expectations.

• Credit cost: -73 bps QoQ (-10 bps YoY) to 2.9% due to better debt collection, smaller write-offs, and absence of management overlay (~Bt200mn) to cover the flood impact in the south.
• Loan growth: +0.85% QoQ (+5.4%YoY), decelerating from 2.1% QoQ in 4Q25 due to low season, no extension of a promotional campaign (19% interest rate on car title loans) and a tighter credit policy in the flood area.
• NIM: -38 bps QoQ (from a seasonal fall in loan yield from fewer days) but +42 bps YoY (due to lower cost of funds)
• Non-NII: -13% QoQ (low season for insurance brokerage income) but +6% YoY.
• Cost to income ratio: -311 bps QoQ on seasonality, -8 bps YoY.

 

Cut 2026F earnings. We inch down 2026F earnings by 3%, adjusting loan growth and credit cost to reflect the potential impact from the Middle East conflict. We cut our 2026F loan growth to 6% from 8% vs. 5% in 2025 and its target of 5-10%. We raise 2026F credit cost by 15 bps to 2.95% (+6 bps), more conservative than its guidance of 2.5-2.8%. We now forecast 2026F earnings growth of 10%, with: 1) 6% loan growth, 2) a 22 bps NIM expansion from lower cost of funds, 3) a 6 bps rise in credit cost, 4) a 7% rise in non-NII from insurance brokerage income, benefitting from an increase in domestic car sales of 8% in 2025 and 19% YoY in 1Q26, and
5) a 96 bps drop in cost to income ratio to 54.4% without the one-off Bt140mn impairment of its joint venture investment and better toplines.

 

Maintain OUTPERFORM but cut TP. We maintain our OUTPERFORM rating on the basis of sustainable moderate 10% earnings growth and undemanding valuation at 1.2x PBV relative to 15% ROE and 8.8x PE relative to 10% EPS growth. However, we lower TP to Bt21 (based on 1.6x PBV or 11x PE for 2026F) from Bt22 to reflect the downward earnings revision and rising asset quality risk from the Middle East war.   

 

Key risks: 1) Asset quality risk from an economic slowdown and inflationary pressure from the energy crisis arising from the Middle East conflict, 2) credit cost risk from a fall in used vehicle prices, 3) NIM risk from possibility of the policy rate hike to cope with rising inflation, 4) regulatory risk and 5) ESG risk from market conduct.

 

Download EN version click >> TIDLOR260505_E.pdf