เราคาดว่า BCH จะรายงานกำไรปกติ 2Q26 ที่ 339 ลบ. ลดลง 11% YoY แต่เพิ่มขึ้น 27% QoQ โดยกำไรที่ลดลง YoY มีสาเหตุหลักมาจาก EBITDA margin ที่อ่อนตัวลงจากต้นทุนการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นท่ามกลางรายได้ที่เติบโตน้อย ขณะที่กำไรที่ปรับตัวดีขึ้น QoQ ได้แรงหนุนจากรายได้จากบริการประกันสังคม (SC) ที่สูงขึ้น เราคาดว่าผลการดำเนินงานและกำไรจะปรับตัวดีขึ้นใน 2H26 และอาจมีอัพไซด์จากการปรับเพิ่มอัตราการเบิกจ่ายค่าบริการทางการแพทย์ของบริการ SC ซึ่งคาดว่าจะมีความชัดเจนใน 4Q26 เรามองว่า BCH เป็นหุ้น laggard ที่น่าสนใจ เนื่องจากราคาหุ้นปรับตัวขึ้นมาเพียง 5% YTD ช้ากว่า SET ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น 28% เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ BCH ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2026 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 12 บาท
พรีวิว 2Q26: คาดกำไรปกติปรับตัวดีขึ้น QoQ เราคาดว่า BCH จะรายงานกำไรปกติ 2Q26 ที่ 339 ลบ. ลดลง 11% YoY แต่เพิ่มขึ้น 27% QoQ โดยกำไรที่ลดลง YoY มีสาเหตุหลักมาจาก EBITDA margin ที่อ่อนตัวลงจากต้นทุนการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นท่ามกลางรายได้ที่เติบโตน้อย ขณะที่กำไรที่ปรับตัวดีขึ้น QoQ ได้แรงหนุนจากบริการประกันสังคม (SC) BCH จะประกาศผลประกอบการ 2Q26 ในวันที่ 14 ส.ค.
สมมติฐาน 2Q26 ของเรา: 1) รายได้จะอยู่ที่ 3.0 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1% YoY และ 5% QoQ ปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยจากระดับทรงตัว YoY ใน 1Q26 หลักๆ ได้แรงหนุนจากบริการ SC (37% ของรายได้รวม) ซึ่งเราคาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น 4% YoY และ 9% QoQ จากการได้รับเงินเพิ่มสำหรับการให้บริการ 26 โรคเรื้อรังราว 70 ลบ. สำหรับกลุ่มผู้ป่วยเงินสด (self-pay, 63% ของรายได้รวม) คาดว่ารายได้จะทรงตัว YoY และเพิ่มขึ้น 4% QoQ โดยรายได้จากผู้ป่วยไทย (50% ของรายได้รวม) คาดว่าจะเติบโต YoY จากการระบาดของโรคระบบทางเดินหายใจ ขณะที่รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติ (13% ของรายได้รวม) น่าจะลดลงเล็กน้อย YoY เนื่องจากจำนวนผู้ป่วยจากตะวันออกกลางลดลงจากผลกระทบของสงคราม และจำนวนผู้ป่วยชาวกัมพูชาลดลงจากความขัดแย้งบริเวณชายแดนตั้งแต่เดือนมิ.ย. 2025 2) เราคาดว่า EBITDA margin จะอยู่ที่ 23.9% ลดลง 2.2 ppt YoY จากต้นทุนการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นท่ามกลางการเติบโตของรายได้ที่ยังอ่อนแอ อย่างไรก็ดี การหดตัวดังกล่าวน้อยกว่าที่ลดลง 2.7 ppt ใน 1Q26 สะท้อนถึงการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ
คงประมาณการกำไร ประมาณการผลประกอบการ 2Q26 ของเราบ่งชี้ว่ากำไรปกติ 1H26 จะคิดเป็น 48% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา เราคงประมาณการกำไรไว้ตามเดิม และคาดว่าการดำเนินงานจะปรับตัวดีขึ้นใน 2H26 โดยได้แรงหนุนจากการขยายโรงพยาบาลและความต้องการใช้บริการทางการแพทย์ที่เพิ่มขึ้นจากทั้งผู้ป่วยไทยและต่างชาติ โดยมีปัจจัยหนุนจากแนวโน้มที่สงครามระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านจะคลี่คลายลง รวมถึงภาวะเศรษฐกิจที่ดีขึ้น ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 อ้างอิงวิธี DCF ของเราอยู่ที่ 12 บาท โดยอิงกับ WACC ที่ 7.5% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%
อัพไซด์จากการปรับเพิ่มอัตราการเบิกจ่าย SC, คาดมีความชัดเจนใน 4Q26 คณะอนุกรรมการเฉพาะกิจ ซึ่งประกอบด้วยตัวแทนจากสมาคมโรงพยาบาลเอกชน ได้ถูกจัดตั้งขึ้นเพื่อศึกษาและเสนอการปรับอัตราการเบิกจ่ายค่าบริการทางการแพทย์ในโครงการประกันสังคม (SC) ซึ่งไม่มีการปรับเปลี่ยนมาเป็นเวลา 3-6 ปีแล้ว โดยกรอบเวลาการดำเนินงานมีดังนี้: คณะอนุกรรมการฯ จะจัดการประชุมครั้งแรกในช่วงกลางเดือนส.ค. และจะดำเนินการประชุมทั้งสามครั้งที่วางแผนไว้ให้แล้วเสร็จภายในช่วงกลางถึงปลายเดือนก.ย. หลังจากนั้นจะส่งข้อเสนอไปยังคณะกรรมการการแพทย์ของสำนักงานประกันสังคมเพื่อพิจารณาปรับขึ้นอัตราการเบิกจ่าย ซึ่งคาดว่าจะเกิดขึ้นในช่วงเดือนก.ย. ถึง ต.ค. การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่าหากอัตราการเบิกจ่ายเฉลี่ยของทุกบริการปรับเพิ่มขึ้น 5% จะส่งผลให้ประมาณการกำไรปี 2027 ของ BCH ปรับเพิ่มขึ้น 13% เทียบกับ 10% สำหรับ CHG และ 16% สำหรับ RJH
ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ เรามองว่าปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง BCH ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อง
2Q26F: Improving QoQ; upside on SC
We expect BCH to report a 2Q26 core profit of Bt339mn, down 11% YoY but up 27% QoQ. The YoY earnings decline is mainly due to a weaker EBITDA margin from rising operating costs amid slow revenue growth, while the QoQ recovery is driven by higher SC revenue. We expect operational and earnings performance to improve in 2H26, with upside potential from a higher SC reimbursement rate, which should become clear in 4Q26. We view BCH as an attractive laggard, as its stock price is up 5% YTD, lagging the SET’s 28% gain. Maintain OUTPERFORM with an end-2026 DCF TP of Bt12.
2Q26 preview: Core profit to improve QoQ. We expect BCH to report a 2Q26 core profit of Bt339mn, down 11% YoY but up 27% QoQ. The YoY earnings decline is mainly due to a weaker EBITDA margin from rising operating costs amid slow revenue growth, while the QoQ improvement is driven by the Social Security Coverage (SC) segment. BCH will release its 2Q26 results on August 14.
Our 2Q26 assumptions: 1) Revenue is estimated at Bt3.0bn, up 1% YoY and 5% QoQ, improving slightly from flat YoY growth in 1Q26, mainly driven by the SC segment (37% of total revenue) which we project revenue growth of 4% YoY and 9% QoQ, driven by Bt70mn in additional payments for 26 chronic diseases. For the self-pay segment (63% of total revenue), revenue should stay flat YoY (up 4% QoQ). Thai patient revenue (50% of total revenue) is expected to grow YoY owing to respiratory disease outbreaks, whereas international patient revenue (13% of total revenue) should decline slightly due to fewer Middle Eastern patients from war impacts and lower Cambodian patient numbers amid the border conflict since June 2025. 2) We estimate the EBITDA margin at 23.9%, contracting 2.2 ppts YoY as operating costs rise amid weak revenue growth. However, this contraction is narrower than the 2.7 ppts drop in 1Q26, reflecting effective cost control.
Earnings forecast maintained. Our 2Q26 preview indicates 1H26 core profit will account for 48% of our full-year forecast. We maintain our earnings projection and expect operational improvement in 2H26, driven by facility expansion and rising healthcare demand from both Thai and international patients, supported by potential easing of the US-Iran war and a better economic backdrop. Our end-2026 DCF TP is Bt12, based on a WACC of 7.5% and a long-term growth rate of 2.5%.
Upside potential from SC reimbursement rate hike, clarity expected in 4Q26. An ad-hoc subcommittee, including representatives from the Private Hospital Association, was formed to study and propose adjustments to Social Security reimbursement rates, which have remained unchanged for 3–6 years. The timeline is as follows: The subcommittee will hold its first meeting in mid-August and complete all three planned meetings by mid-to-late September. The proposal will then be submitted to the Social Security Office’s medical committee to consider the rate increase, expected between September and October. Our sensitivity analysis indicates that a 5% increase in average reimbursement rates across services would lift BCH’s 2027 earnings forecast by 13%, compared with 10% for CHG and 16% for RJH.
Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): BCH has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download PDF Click > BCH260806_E.pdf
