PTT – 2Q26F: คาดกำไรรายไตรมาสทำสถิติสูงสุดใหม่

กำไรจากธุรกิจก๊าซและธุรกิจ E&P จะเป็นปัจจัยหนุนการเติบโตของกำไร QoQ เราคาดว่าธุรกิจก๊าซจะมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งใน 2Q26F โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการใช้ก๊าซในภาคการผลิตไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น ปริมาณการส่งก๊าซเข้าสู่โรงแยกก๊าซที่สูงขึ้น และความพยายามอย่างต่อเนื่องในการเสริมสร้างความมั่นคงทางพลังงานท่ามกลางความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ ปริมาณขายก๊าซน่าจะเพิ่มขึ้น 5% QoQ มาอยู่ที่ 4,220 MMSCFD ขณะที่อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงแยกก๊าซน่าจะปรับขึ้นมาอยู่ที่ 97.1% โดยมียอดขายผลิตภัณฑ์อยู่ที่ 1.89 ล้านตัน นอกจากนี้ กำไร 2Q26 ของ PTTEP ซึ่งทำสถิติสูงสุดใหม่จากปริมาณขายสูงสุดเป็นประวัติการณ์และ ASP ที่เพิ่มขึ้น น่าจะช่วยเพิ่มความสามารถในการทำกำไรโดยรวมของ PTT ได้อย่างมีนัยสำคัญ

คาดกำไรจากกลุ่มธุรกิจ P&R ลดลง เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมในกลุ่ม P&R จะอ่อนตัวลง QoQ แม้ค่าการกลั่น (GRM) และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีจะยังอยู่ในระดับที่สนับสนุนผลประกอบการ อย่างไรก็ตาม การลดลงดังกล่าวมีสาเหตุหลักมาจากขาดทุนสต็อกน้ำมันที่เกิดขึ้นจริงและยังไม่เกิดขึ้นจริง ซึ่งถูกชดเชยบางส่วนจากการกลับรายการขาดทุนจากสัญญาป้องกันความเสี่ยงที่บันทึกไว้ใน 1Q26 เราคาดว่าธุรกิจน้ำมันจะรายงานผลขาดทุนใน 2Q26 จากอุปสงค์ที่อ่อนตัวลง ค่าการตลาดที่ลดลง และขาดทุนสต็อกจำนวนมากหลังราคาน้ำมันปรับตัวลงแรง ปริมาณขายน้ำมันน่าจะลดลง 15% QoQ หลังจากเกิดการซื้อด้วยความตื่นตระหนกจากความขัดแย้งอิหร่านในช่วงปลาย 1Q26 และต้น 2Q26

แนวโน้ม 3Q26F: ธุรกิจ E&P จะฉุดกำไรลดลง QoQ เราคาดว่ากำไรปกติของ PTT จะอ่อนตัวลง QoQ ใน 3Q26F หลักๆ เกิดจากกำไรธุรกิจ E&P ที่ลดลงอันเนื่องมาจากการหยุดซ่อมบำรุงที่เลื่อนจาก 1H26 เป็น 3Q26 โดยเฉพาะแหล่งผลิตในอ่าวไทย อย่างไรก็ตาม ราคาขายเฉลี่ย (ASP) ของธุรกิจ E&P น่าจะยังคงอยู่ในเกณฑ์ดี โดยได้รับแรงหนุนจากราคาก๊าซ (74-75% ของปริมาณขายรวม) ที่เพิ่มขึ้น 4% QoQ การลดลงดังกล่าวน่าจะได้รับการชดเชยบางส่วนจากการฟื้นตัวของธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน เนื่องจากผลกระทบจากขาดทุนสต็อกน้ำมันลดลงและอุปสงค์ในประเทศกลับสู่ภาวะปกติ ค่าการกลั่นผลิตภัณฑ์กลุ่ม middle distillate ที่อยู่ในเกณฑ์ดีน่าจะช่วยสนับสนุนกำไรธุรกิจโรงกลั่นได้อย่างต่อเนื่อง แม้ว่าความเสี่ยงจากขาดทุนสต็อกน้ำมันจะยังคงมีอยู่ก็ตาม

คงราคาเป้าหมายที่ 43 บาท อ้างอิงวิธี SOTP PTT ยังคงมีความน่าสนใจเมื่อมองในแง่ risk-reward โดยซื้อขายที่ PBV ปี 2026F เพียง 0.9 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปีที่ 1.2 เท่าอย่างมีนัยสำคัญ เราเชื่อว่าราคาหุ้นปัจจุบันยังไม่สะท้อนความแข็งแกร่งและความหลากหลายของสินทรัพย์ในพอร์ตอย่างเต็มที่ ผลตอบแทนของผู้ถือหุ้นยังอยู่ในระดับน่าสนใจ โดยมีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงกว่า 6% ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งและงบดุลที่มั่นคง อีกทั้ง PTT ยังมีประวัติการจ่ายเงินปันผลอย่างสม่ำเสมอในทุกวัฏจักรราคาสินค้าโภคภัณฑ์ เราจึงคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ PTT ด้วยราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี SOTP ที่ 43 บาท 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว ความผันผวนของราคาน้ำมัน การด้อยค่าของสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงกฎหมาย และรัฐบาลแทรกแซงราคาน้ำมันขายปลีก ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบของธุรกิจต่อสิ่งแวดล้อม และการปรับตัวในช่วงเปลี่ยนผ่านสู่พลังงานสะอาด

2Q26F: Record quarterly profit expected

We expect PTT to post a record-high 2Q26F net profit of Bt49bn (results due August 13), supported by strong contributions from its gas and E&P businesses amid higher oil prices and concerns over Middle East supply disruptions. Earnings will also be boosted by oil hedging gains, reversing losses in 1Q26. While 3Q26F core profit may soften QoQ due to lower E&P sales volumes and weaker oil prices, PTT’s integrated business model should help cushion the impact. We maintain OUTPERFORM with a SOTP-based TP of Bt43. Valuation remains attractive at 0.9x 2026F PBV, while the dividend yield exceeds 6%.

Profit from the gas and E&P businesses to drive QoQ earnings growth. We expect the gas business to deliver solid operating performance in 2Q26F, supported by stronger power-sector demand, higher gas nominations to gas separation plants, and continued efforts to strengthen energy security amid geopolitical uncertainty. Gas sales volume is projected to increase to 5% QoQ to 4,220 MMSCFD, while gas separation plant utilization should improve to 97.1%, with product sales reaching 1.89mn tons. In addition, PTTEP’s record 2Q26 earnings, driven by all-time-high sales volume and a higher ASP, should provide a significant boost to PTT’s overall profitability.

Lower profit from the P&R segment expected. Profit contribution from P&R associates is expected to weaken QoQ despite supportive GRM and petrochemical spreads. The decline is mainly attributable to realized and unrealized inventory losses, partly offset by a reversal of hedging losses recognized in 1Q26. We expect the oil business to post a loss in 2Q26 due to softer demand, weaker marketing margins, and substantial inventory losses following the sharp decline in oil prices. Oil sales volume is projected to fall 15% QoQ after panic buying linked to the Iran conflict in late 1Q26 and early 2Q26.

3Q26F outlook: E&P to lead the earnings decline QoQ. We expect PTT’s core profit to ease QoQ in 3Q26F, primarily due to lower E&P earnings resulting from maintenance shutdowns deferred from 1H26 to 3Q26, mainly at producing assets in the Gulf of Thailand. However, E&P ASP should remain favorable, supported by a 4% QoQ increase in gas prices, which account for 74-75% of total sales volume. The decline should be partly offset by an improvement in the oil retail business as inventory loss impacts diminish and domestic demand normalizes. Favorable middle-distillate GRM should continue to support refining earnings, although inventory loss risk remains.

Maintain TP of Bt43 based on SOTP. PTT continues to offer an attractive risk-reward profile, trading at just 0.9x 2026F PBV, well below its 10-year average of 1.2x. We believe the current valuation does not fully reflect the strength and diversification of its asset portfolio. Shareholder returns remain compelling, with a dividend yield above 6%, supported by robust cash flow generation and a strong balance sheet. PTT has also demonstrated a consistent dividend payment record across commodity cycles. We maintain our OUTPERFORM rating and SOTP-based TP of Bt43.

Key risks: Economic slowdown, oil price volatility, asset impairment, regulatory changes, and government intervention in retail oil pricing. ESG risks include environmental impact and transition to clean energy.

Download PDF Click > PTT260806_E.pdf