เราประเมินกำไรปกติ 2Q26 ของ CHG ได้ที่ 225 ลบ. เพิ่มขึ้น 8% YoY โดยได้รับแรงหนุนจาก EBITDA margin ที่ปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่องจาก 1Q26 แต่ลดลง 9% QoQ จากรายได้ที่ลดลง ทั้งนี้ประมาณการผลประกอบการ 2Q26 บ่งชี้ว่ามีโอกาสที่กำไรทั้งปีจะสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้เล็กน้อย โดยการฟื้นตัวของการดำเนินงานคาดว่าจะต่อเนื่องใน 2H26 อัพไซด์ต่อกำไรเพิ่มเติมอาจมาจากการปรับเพิ่มอัตราการเบิกจ่ายค่าบริการทางการแพทย์ของบริการประกันสังคม (SC) ซึ่งคาดว่าจะมีความชัดเจนมากขึ้นใน 4Q26 ทั้งนี้ YTD ราคาหุ้น CHG ปรับตัวเพิ่มขึ้น 3% น้อยกว่า SET ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น 28% เรามองว่าแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งและและอัพไซด์ที่อาจเกิดขึ้นน่าจะช่วยสนับสนุนราคาหุ้นได้ เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CHG ด้วยราคาเป้าหมายสิ้นปี 2026 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 1.9 บาท
พรีวิว 2Q26: กำไรมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น YoY ต่อเนื่อง เราประเมินกำไรปกติ 2Q26 ของ CHG ได้ที่ 225 ลบ. เพิ่มขึ้น 8% YoY ได้รับแรงหนุนจาก EBITDA margin ที่ปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่องจาก 1Q26 แม้ว่ารายได้จะยังอ่อนแอ แต่ลดลง 9% QoQ จากรายได้ที่ลดลง โดย CHG จะประกาศผลประกอบการ 2Q26 ในวันที่ 14 ส.ค.
สมมติฐาน 2Q26 ของเรา: 1) รายได้น่าจะอยู่ที่ 2.0 พันลบ. ทรงตัว YoY ซึ่งเป็นแนวโน้มที่อ่อนแอกว่าการเติบโต 4% YoY ใน 1Q26 และลดลง 3% QoQ เมื่อแยกตามประเภทบริการ เราคาดว่ารายได้จากบริการผู้ป่วยนอก (OPD) จะยังคงรักษาโมเมนตัมการเติบโตไว้ได้ (เพิ่มขึ้น 2% YoY, ทรงตัว QoQ) หนุนจากการขยายบริการทางการแพทย์ เช่น บริการ wellness และปริมาณผู้ป่วยที่เพิ่มขึ้นจากการแพร่ระบาดของโรคระบบทางเดินหายใจ ในขณะที่คาดว่ารายได้จากบริการผู้ป่วยใน (IPD) จะยังคงอ่อนแอ (ลดลง 6% YoY, ทรงตัว QoQ) สำหรับรายได้จากบริการประกันสังคม (SC) เราคาดว่าจะเติบโต 3% YoY หนุนจากจำนวนผู้ประกันตนที่เพิ่มขึ้นและฐานต่ำจากการ write-off รายได้ที่เกี่ยวข้องกับ 26 โรคเรื้อรัง แต่ลดลง 10% QoQ ทั้งนี้เราคาดว่า CHG จะไม่มีการบันทึกรายได้เพิ่มเติมจากการให้บริการ 26 โรคเรื้อรังเหมือนเช่น BCH เราคาดว่ารายได้จากบริการหลักประกันสุขภาพถ้วนหน้า (UC) จะยังคงแข็งแกร่ง (เพิ่มขึ้น 17% YoY, ลดลง 1% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจากการส่งต่อผู้ป่วยเพิ่มขึ้นจากโรงพยาบาลรัฐสำหรับการรักษาเฉพาะทาง เช่น การผ่าตัดหัวใจ และการรักษาโรคมะเร็ง 2) เราคาดว่า EBITDA margin จะอยู่ที่ 20.9% ปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก 20.2% ใน 2Q25 สะท้อนถึงการบริหารจัดการต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ
คงประมาณการกำไร ประมาณการผลประกอบการ 2Q26 ของเราบ่งชี้ว่ากำไรปกติ 1H26 จะคิดเป็น 50% ของประมาณการกำไรทั้งปี ซึ่งบ่งชี้ว่ามีโอกาสที่กำไรทั้งปีจะสูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้เล็กน้อย เราคาดว่ากำไรปกติปี 2026 จะเติบโต 2% สู่ 945 ลบ. ฟื้นตัวจากที่กำไรลดลง 15% ในปี 2025 โดยผลกระทบเชิงลบในปี 2025 จากการบันทึกรายได้ SC สูงกว่าที่ได้รับจริงที่ทำให้เกิดการ write-off รายได้ จะมีแนวโน้มลดลง เนื่องจาก CHG ได้เปลี่ยนวิธีการรับรู้รายได้โดยยึดหลักความระมัดระวังมากขึ้นในปีนี้ ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2026 อิงวิธี DCF ของเราอยู่ที่ 1.9 บาท โดยอิงกับ WACC ที่ 7.5% และอัตราการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%
อัพไซด์จากการปรับเพิ่มอัตราการเบิกจ่าย SC, คาดมีความชัดเจนใน 4Q26 คณะอนุกรรมการเฉพาะกิจ ซึ่งประกอบด้วยตัวแทนจากสมาคมโรงพยาบาลเอกชน ได้ถูกจัดตั้งขึ้นเพื่อศึกษาและเสนอการปรับอัตราการเบิกจ่ายค่าบริการทางการแพทย์ของบริการประกันสังคม (SC) ซึ่งไม่มีการปรับเปลี่ยนมาเป็นเวลา 3-6 ปีแล้ว โดยกรอบเวลาการดำเนินงานมีดังนี้: คณะอนุกรรมการฯ จะจัดการประชุมครั้งแรกในช่วงกลางเดือนส.ค. และจะดำเนินการประชุมทั้งสามครั้งที่วางแผนไว้ให้แล้วเสร็จภายในช่วงกลางถึงปลายเดือนก.ย. หลังจากนั้นจะส่งข้อเสนอไปยังคณะกรรมการการแพทย์ของสำนักงานประกันสังคมเพื่อพิจารณาปรับขึ้นอัตราการเบิกจ่าย ซึ่งคาดว่าจะเกิดขึ้นในช่วงเดือนก.ย. ถึง ต.ค. การวิเคราะห์ความอ่อนไหวบ่งชี้ว่าหากอัตราการเบิกจ่ายเฉลี่ยของทุกบริการปรับเพิ่มขึ้น 5% จะส่งผลให้ประมาณการกำไรปี 2027 ของ CHG ปรับเพิ่มขึ้น 10% เทียบกับ 13% สำหรับ BCH และ 16% สำหรับ RJH
ปัจจัยเสี่ยง การปรับอัตราการเบิกจ่ายสำหรับโครงการประกันสังคม จำนวนผู้ป่วยที่เข้ามาใช้บริการชะลอตัวลง และภาระต้นทุนที่โรงพยาบาลใหม่ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG คือ ความปลอดภัยของผู้ป่วย (S) ซึ่ง CHG ได้นำเอาระบบบริหารคุณภาพต่างๆ มาใช้สำหรับกระบวนการดูแลผู้ป่วยอย่างต่อเนื่อ
2Q26F: YoY uptrend to continue; upside on SC
We estimate CHG’s core profit in 2Q26 at Bt225mn, up 8% YoY, driven by a wider EBITDA margin continuing from 1Q26 despite weak revenue, but down 9% QoQ due to lower revenue. The 2Q26 preview indicates a slight earnings upside to our full-year forecast based on an expected operational recovery in 2H26. Potential upside stems from an SC reimbursement rate hike, which should become clearer in 4Q26. For YTD, CHG’s share price has risen 3%, lagging the SET’s 28% gain, though a solid earnings outlook and potential upside should support the share price. Maintain OUTPERFORM with an end-2026 DCF TP of Bt1.9.
2Q26 preview: YoY uptrend to continue. We estimate CHG’s core profit in 2Q26 at Bt225mn, up 8% YoY, mainly driven by a wider EBITDA margin continuing from 1Q26 despite weak revenue, but down 9% QoQ due to lower revenue. CHG will release its 2Q26 results on August 14.
Our 2Q26 assumptions: 1) Revenue is estimated at Bt2.0bn, flat YoY—a weaker trend than the 4% YoY growth in 1Q26—and down 3% QoQ. By service, we expect OPD revenue to maintain its growth momentum (up 2% YoY, flat QoQ), driven by expanding medical services, such as wellness, and rising patient volume from respiratory disease outbreaks. Meanwhile, IPD revenue is expected to remain weak (down 6% YoY, flat QoQ). For Social Security Coverage (SC) service revenue, we expect 3% YoY growth, driven by an increase in insured persons and a low base from revenue write-offs related to 26 chronic diseases, though down 10% QoQ. We expect CHG will not record additional revenue from additional payments for 26 chronic diseases, unlike BCH. We expect Universal Coverage (UC) service revenue to remain strong (up 17% YoY, down 1% QoQ), supported by rising referrals from government hospitals for specialized treatments such as heart surgery and cancer care. 2) We estimate the EBITDA margin at 20.9%, widening from 20.2% in 2Q25, reflecting efficient cost management.
Earnings forecast maintained. Our 2Q26 preview indicates 1H26 core profit will account for 50% of our full-year forecast, suggesting slight earnings upside. We forecast 2% core earnings growth to Bt945mn in 2026, recovering from a 15% earnings contraction in 2025. Negative impacts from over-recognized SC revenue in 2025 that led to write-offs should subside, as CHG has adopted a more conservative revenue recognition policy this year. Our end-2026 DCF TP is Bt1.9, based on a WACC of 7.5% and long-term (LT) growth of 2.5%.
Upside potential from SC reimbursement rate hike, clarity expected in 4Q26. An ad-hoc subcommittee, including representatives from the Private Hospital Association, was formed to study and propose adjustments to Social Security reimbursement rates, which have remained unchanged for 3–6 years. The timeline is as follows: The subcommittee will hold its first meeting in mid-August and complete all three planned meetings by mid-to-late September. The proposal will then be submitted to the Social Security Office’s medical committee to consider the rate increase, expected between September and October. Our sensitivity analysis indicates that a 5% increase in average reimbursement rates across services would lift CHG’s 2027 earnings forecast by 10%, compared with 13% for BCH and 16% for RJH.
Risks. Change in SC reimbursement, slower patient traffic and cost burden at new facilities. We see ESG risk as patient safety (S): CHG has adopted a variety of quality assurance systems to provide continuous patient care.
Download EN version click >> CHG260806_E.pdf
