BCPG - ถูกที่ถูกเวลา

BCPG เป็นผู้นำด้านพลังงานสะอาดที่มีศักยภาพเติบโตสูง โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานความร้อนร่วมที่ใช้ก๊าซเป็นเชื้อเพลิง (CCGT) ในฐานะบริษัทที่ประกอบธุรกิจผลิตไฟฟ้าจากพลังงานหมุนเวียนชั้นนำในประเทศไทยภายใต้กลุ่มบางจาก BCPG จึงมุ่งเน้นไปที่โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานสะอาด ได้แก่ พลังงานแสงอาทิตย์ พลังงานลม พลังน้ำ พลังงานความร้อนใต้พิภพ และระบบกักเก็บพลังงานในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกและสหรัฐฯ ณ เดือนพ.ค. 2568 BCPG เป็นเจ้าของและดำเนินการผลิตไฟฟ้าด้วยกำลังการผลิตกว่า 2,054 MW และมีกำลังการผลิตไฟฟ้าเพิ่มเติมอีก 870.5 MW ที่อยู่ระหว่างการพัฒนาในประเทศไทย ไต้หวัน ลาว เวียดนาม และฟิลิปปินส์ บริษัทวางตำแหน่งตนเองเป็นผู้นำในการเปลี่ยนผ่านด้านพลังงาน โดยมุ่งเน้นการทำสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (PPA) ระยะยาว การกระจายการลงทุน และการพัฒนานวัตกรรมในแพลตฟอร์มพลังงานดิจิทัล

 

คาดกำไรปี 2568-2569 เติบโตแข็งแกร่ง เราคาดว่ากำไรปกติของ BCPG จะเติบโต 32% ในปี 2568 และ 24% ในปี 2569 หลักๆ ได้แรงหนุนจากการดำเนินการเชิงพาณิชย์ของโครงการใหม่ที่สำคัญ ได้แก่ โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม Monsoon กำลังการผลิต 290 MW ในลาว (COD: 3Q68) โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม กำลังการผลิต 99 MW ในเวียดนาม (COD: 2H68) และโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ กำลังการผลิต 108 MW ในไต้หวัน (COD: 2H69) นอกจากนี้ เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากค่า capacity payment ที่เพิ่มขึ้นในสหรัฐฯ ทำให้ BCPG อยู่ในตำแหน่งเชิงยุทธศาสตร์ที่จะได้รับประโยชน์จากแรงผลักดันด้านพลังงานสีเขียวและเสถียรภาพของกำไรจากโรงไฟฟ้าที่ใช้ก๊าซธรรมชาติเป็นเชื้อเพลิงแบบดั้งเดิม

 

คาดส่วนแบ่งกำไรจากจากเงินลงทุนของ BCPG จะเพิ่มขึ้นอย่างมาก โดยได้รับแรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานความร้อนร่วมที่ใช้ก๊าซเป็นเชื้อเพลิง (CCGT)  ในสหรัฐฯ ซึ่งมีกำลังการผลิตรวม 857 MW ในรัฐโอไฮโอ และรัฐเพนซิลเวเนีย สินทรัพย์เหล่านี้จะมีบทบาทสำคัญตั้งแต่เดือนมิ.ย. 2568 เป็นต้นไป เนื่องจากจะได้รับประโยชน์จากการปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของค่า capacity payment ในสหรัฐฯ ซึ่งคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจากระดับเฉลี่ย US$31/MW-วันในปี 2567 มาอยู่ที่ระดับเฉลี่ย US$170 ในปี 2568 และมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นเป็น US$215 ในปี 2569 โดยคาดว่าค่า capacity revenue ที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจะช่วยเพิ่มความชัดเจนด้านกำไรของ BCPG ตั้งแต่ 2H68 ถึงปี 2569 ซึ่งจะทำให้โครงการโรงไฟฟ้า CCGT ในสหรัฐฯ เป็นแรงขับเคลื่อนหลักในการปรับมูลค่าของบริษัทเพิ่มขึ้นในระยะสั้น

 

Valuation และคำแนะนำ เราเริ่มต้นจัดทำบทวิเคราะห์ BCPG ด้วยคำแนะนำ OUTPERFORM โดยให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 อ้างอิงวิธี DCF ที่ 7.8 บาท (WACC ที่ 7.3% และ terminal growth rate ที่ 0.5%) ซึ่งคิดเป็น PE ปี 2568 ที่ 15.6 เท่า เรามีมุมมองเชิงบวกต่อ BCPG โดยได้รับการสนับสนุนจากแผนเพิ่มกำลังการผลิตของบริษัทและการปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างมากของค่า capacity payment valuation ของ BCPG ยังน่าสนใจ โดยซื้อขายที่ PE ปี 2568 เพียง 10.9 เท่า และ PBV ปี 2568 เพียง 0.5 เท่า พร้อมกับให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงที่ 4.5% สำหรับปี 2568

 

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ: ผลตอบแทนจากการลงทุนในโครงการใหม่ต่ำกว่าคาด และการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบ ปัจจัยเสี่ยงด้าน ESG ที่สำคัญ คือ ผลกระทบต่อสิ่งแวดล้อมจากการใช้เชื้อเพลิงฟอสซิล

 

 

In the right place at the right time   

 

We initiate coverage of BCPG with an OUTPERFORM rating and an end-2025 DCF-based target price of Bt7.8. We expect strong earnings growth of 32% in 2025 and 24% in 2026, driven by: 1) a sharp increase in capacity payments in the US that will significantly boost its share of profit; and 2) the startup of several new projects in its pipeline in 2H25: a new wind power project in Laos (COD: 3Q25) and wind power projects in Vietnam (COD: 2H25). BCPG's valuation is attractive, trading at only 10.9x 2025F PE and 0.5x P/BV, with a high dividend yield of 4.5%.

 

BCPG is a clean energy leader with high growth potential, notably from its combined cycle gas turbine (CCGT) projects. As a leading renewable energy firm in Thailand under the Bangchak Group, BCPG focuses on clean energy assets - solar, wind, hydro, geothermal and energy storage across Asia-Pacific and the US. As of May 2025, BCPG owns and operates power generation capacity of over 2,054MW, with an additional 870.5MW being developed across Thailand, Taiwan, Laos, Vietnam and the Philippines. It has positioned itself at the forefront of the globe’s energy transition by emphasizing long-term power purchase agreements (PPAs), diversification, and innovation in digital energy platforms.

 

Strong earnings in 2025-26. Core earnings growth is forecast at 32% in 2025 and 24% in 2026, primarily driven by the commercial startup of new projects. These include the 290MW Monsoon wind farm project in Laos (COD: 3Q25), 99MW wind capacity in Vietnam (COD: 2H25), and a 108MW solar project in Taiwan (COD: 2H26). We expect to see a sharp rise in its share of profit from rising capacity payments in the US This positions BCPG to benefit from both green energy tailwinds and conventional gas-based earnings stability.

 

Expect a sharp increase in BCPG's share of profit, driven by better performance of its CCGT assets in the US with 857MW across plants in Ohio and Pennsylvania. These assets are set to play a major role from June 2025 onwards, benefiting from a material increase in US capacity payments — projected to rise from an average of US$31/MW-day in 2024 to an average of US$170 in 2025, and potentially US$215 in 2026. This large uplift in capacity revenue is expected to enhance BCPG's earnings visibility from 2H25, positioning the US CCGT segment as a core driver for near-term valuation re-rating.

 

Valuation and recommendation. We initiate coverage on BCPG with an Outperform rating, with an end-2025 DCF-based target price of Bt7.8 (WACC of 7.3% and a terminal growth rate of 0.5%), which implies 15.6x our 2025F PE. We are positive on BCPG, underwritten by its capacity addition plans and the sharp increase in capacity payments. Valuation is attractive, trading at only 10.9x 2025F PE and 0.5x 2025F P/BV, coupled with a high dividend yield of 4.5% for 2025.

 

Risks and concerns. Lower return on new investments and regulatory changes. Key ESG risk is the environmental impact from its exposure to fossil fuels.

 

Download EN version click >>  BCPG(Initiate)250624_E.pdf